出品 | 创业最前线

  作者 | 段楠楠

  编辑 | 冯羽

  美编 | 邢静

  审核 | 颂文

  作为安徽龙头券商，2024年国元证券交出的业绩足够惊艳，公司营业收入创历史新高。

  值得注意的是，虽然公司业绩向好，但其背后的合规问题却令人担忧。尤其是投行业务，不仅多次被罚，其原投行总经理王晨也被带走调查，合规风险不断增加。

  此外，为了扩大投资资金，过去几年国元证券疯狂对外融资。在此影响下，其资产负债率开始上升，各类风控指标出现下降。在多种不利因素影响下，未来国元证券能否推动业绩进一步增长？

1、A股回暖，自营业务收入大增

  4月15日，国元证券公布了2024年年报，国元证券实现营业收入78.48亿元，同比增长23.49%，实现归母净利润22.44亿元，同比增长20.17%，其中营业收入创历史新高。

  2024年9月份由于国内资本市场的整体回暖，A股上市券商业绩普遍预喜。但像国元证券这样，营业收入创历史新高的券商并不多见。

  国元证券业绩大幅上升与财富信用业务及自营业务收入大幅增长有很大关系。数据显示，2024年，其自营业务收入达23.11亿元，同比增长76.88%，是公司收入增速最快的业务。

  拆分来看，国元证券自营业务收入来源主要由交易性金融工具的投资收益及其他债权投资收益两部分组成，该两部分收入分别为10.21亿元、26.08亿元，因为债券正回购等利息支出损失16.09亿元，使得公司2024年自营业务收入定格在23.11亿元。

  所谓自营业务即券商通过自身筹集的资金用于股票、债权、债券等投资。2024年，为了扩大自营业务收入，国元证券加大了对外投资力度。

  2024年，国元证券交易性金融资产为339.2亿元，2023年则为225.8亿元，债权投资余额为590.4亿元，2023年为463.6亿元。

  在加大债权投资及可交易性金融资产投资背景下，国元证券自营业务收入水涨船高。

  除此之外，A股整体回暖也为国元证券业绩增长提供了较大助力。财富信用业务主要由经纪业务及融资融券等业务构成。2024年由于资本市场回暖，A股整体交易额有所上升。

  2024年，A股整体成交额高达254.7万亿元，相比2023年增长21.20%。在此背景下，国元证券代理买卖证券金额大幅上升。如代理股票交易额为3.61万亿元，同比增长31.57%。公司实现经纪业务收入12.17亿元，同比增长18.81%。

  此外，公允价值变动收益大幅增长也是国元证券业绩新高的重要原因。2023年，国元证券公允价值变动收益为-2.87亿元，2024年转正为4.57亿元。在几大业务共同发力的背景下，国元证券营业收入创下历史新高。

  不过公允价值变动损益及经纪业务很大程度要看A股整体表现，主动权并不在国元证券手中，要想扩大稳定收入来源，继续加大自营业务的投入才是关键。

2、累计对外借款近千亿元，核心风控指标大幅下滑

  从国元证券过去几年的表现来看，其确实通过“加杠杆”的方式扩大自营业务投资资金。国元证券大幅度加杠杆始于2021年。

  2022年初，国元证券发布一则公告，公告显示，2021年国元证券新增借款199.58亿元，占上年末净资产比例为64.65%。

  国元证券主要通过卖出回购金融资产款、发行债券、以及应付短期融资款等方式筹措资金。

  在其大幅度加杠杆的背景下，国元证券负债总额从2020年596.9亿元大幅增长至2021年的823.1亿元。

  国元证券将融资而来的资金主要用于交易性金融资产及其他债权投资。2021年，国元证券交易性金融资产及其他债权投资累计余额超500亿元，2020年则为340亿元左右。

  国元证券披露的数据显示，其交易性金融资产及其他债权投资的投资标的主要以质押式回购资产为主。

  而该质押资产主要以国债、金融债及大型企业公司为主。由于信用风险较低，随着投入资金的扩大，国元证券来自该领域的收入也会随之增加。2021年，国元证券在自营业务收入增长的背景下，其归母净利润达19.09亿元，同比增长39.35%。

  尝到了“加杠杆”带来的好处，国元证券也在持续扩大对外借款规模。2025年1月10日，国元证券发布公告称，2024年公司新增借款245.3亿元，累计新增借款占上一年净资产的比例为70.91%，截至2024年底，公司借款余额为920.94亿元。

  通过“加杠杆”的方式固然能提升自营业务收入，但随之而来的便是公司资产负债率的升高及风控指标的下降。

  2020年，国元证券资产负债率仅为65.91%，2024年底，其资产负债率大幅上升至78.47%。此外，国元证券各项风控指标也在大幅下滑。

  以风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率等四项风控指标为例。2020年，该四项指标分别为350.56%、31.11%、375.92%、158.98%，2024年该四项指标分别下降至196.77%、18.83%、338.56%、152.96%。

  作为衡量证券企业抵御风险的几大风控指标，一般而言指标数值越高代表证券公司抵御风险能力越强，风控指标下降意味着企业抵御风险能力变弱。

  近几年虽然国元证券几大风控指标仍高于预警标准和监管标准。但值得警惕的是，2024年国元证券风险覆盖率、资本杠杆率、净稳定资金率等三项指标已经低于行业均值。

  证券业协会披露的数据显示，2024年证券行业平均风险覆盖率为267.1%、平均资本杠杆率为19.9%、平均净稳定资金率为161.5%。

  对此，「界面新闻·创业最前线」试图向国元证券了解，过去几年公司为了扩大自营业务资金来源，大幅“加杠杆”，风险覆盖率、资本杠杆率、净稳定资金率等三项指标已经低于行业均值，公司是否存在为追求利润，而忽略风险的情形？未来公司“加杠杆”的空间还有多大？截至发稿，未获得国元证券回应。

3、原投行总经理被带走，投行业务收入大幅下滑

  除风控指标持续下行外，投行业务合规风险频发也是国元证券需要面临的难题之一。

  4月11日，安徽证监局发布公告称国元证券在开展投行业务时，个别内部制度执行不到位、个别项目尽职调查不充分，被安徽证监局采取了出具警示函的监管措施。

  值得注意的是，作为地方性券商，国元证券投行业务频繁出现合规问题。2025年3月14日，上交所公告，在保荐安芯电子科创板IPO时，由于安芯电子存在研发人员认定不准确、研发相关内部控制存在缺陷，以及收入确认相关内部控制存在缺陷等违规情况。

  因此，上交所对安芯电子予以1年内不接受其提交的发行上市申请文件的纪律处分，对时任董事长兼总经理汪良恩、时任财务总监方月琴予以公开谴责。

  在保荐过程中，上交所认为国元证券先后出具的多份核查报告中发表与事实明显不符的意见，违规事实清楚，情节严重。因此，上交所对于国元证券予以通报批评，并暂定两位保代马志涛、徐明予6个月内不接受保荐代表人签字的发行上市申请文件及信息披露文件的纪律处分。

  此前，国元证券总裁助理、投资银行总部总经理王晨还被带走调查。此后，国元证券对中国基金报表示，王晨因个人原因正配合有关部门调查。

  早在2024年3月，安徽证监局便指出国元证券存在部分岗位人员出现廉洁从业风险，个别廉洁从业风险线索未按期报告等问题。而王晨是否是因为廉洁问题被带走调查外界不得而知。

  作为国元证券的投行老将，在被带走之前王晨有12个项目的保荐信息，其中首发项目有9个，非公开发行项目3个，王晨对于国元证券投行业务贡献毋庸置疑。

  随着合规风险频发、重要人物被带走调查，加之国内IPO、定向增发大幅放缓，国元证券投行收入大幅下滑。2021年，国元证券投行业务收入高达9.5亿元，2024年大幅下降至2.02亿元。

  作为安徽地方性券商，国元证券在安徽省内拥有较大的影响力，因此其大部分投行收入来源于安徽省内。在“三中一华”等大型券商夹击下，在安徽省外，国元证券投行业务很难开展。

  对此，「界面新闻·创业最前线」试图向国元证券了解，公司原总裁助理、投资银行总部总经理被带走调查是否已有结果？目前公司投行部总经理是谁？王晨未来是否还会返回公司任职？

  此外，公司投行业务合规风险频发，未来，公司又该如何加强投行业务合规风险管理？鉴于公司投行业务在安徽省外影响力有限，未来，又该如何提升投行业务在全国的影响力？截至发稿，未获得国元证券回应。

  对于国元证券而言，2024年营收创新高固然可喜，但由于大规模对外借债，公司资产负债率大幅度上升，核心风控指标大幅下降，部分风控指标低于行业均值。

  在此背景下，未来国元证券举债空间并不大，通过加杠杆持续推动自营业务收入大幅增长情景很难重现。此外，在投行合规风险频发、收入大幅下滑背景下，国元证券又该如何推动业绩持续增长，「界面新闻·创业最前线」将持续保持关注。

  *注：文中题图来自国元证券官网；其余配图均来自摄图网，基于VRF协议。