出品 | 创业最前线

  作者 | 李斌

  编辑 | 胡芳洁

  美编 | 邢静

  审核 | 颂文

  2025年12月1日，体外诊断企业热景生物公告，拟以26.5元/注册资本对北京舜景医药增资3.71亿元。

  这笔看似普通的对外投资，却在资本市场激起涟漪。2024年，热景生物刚录得2016年以来首次年度亏损，亏损金额达1.96亿元，营收也从2021年的53.69亿元骤降至2024年的5.11亿元。

  更令人费解的是，与业绩滑坡同步发生的，是股价在一年间从22.94元/股飙升至262.22元/股，翻逾11倍。市场将其归因于创新药概念与前沿治疗赛道的故事加持。但翻开财报，公司现金仅1.21亿元，已经不足以覆盖应付款项与短期借款项目余额。

  热景生物曾是新冠检测风口的最大赢家之一：2020年营收5.14亿元，2021年暴增至53.69亿元，同比增速近946%。彼时海外订单涌至，抗原检测产品横扫欧洲市场。

  但随着疫情退潮，这块救命稻草迅速枯萎，公司被迫寻找第二增长曲线。

  问题是，新增长曲线目前仍停留在临床早期，且耗资巨大。在体外诊断主业疲软、创新药管线遥遥无期的双重夹击下，热景生物为何能上演越亏越涨的反常行情？资本狂欢背后，是产业逻辑还是情绪博弈？

1、从肝炎检测到新冠抗原，热景生物疫情风口市值狂飙

  热景生物创立于2005年，创始团队由林长青等人组成，初衷是用体外诊断技术切入慢性病与传染病检测。公司最早聚焦肝炎、炎症感染等领域，产品以免疫诊断试剂为主，2019年登陆上交所，彼时公司营收尚不足三亿元。

  真正的转折出现在2020年初新冠疫情的爆发。

  2020年5月，热景生物的新冠抗原检测试剂获国家药监局三类医疗器械证，随后取得欧盟CE认证，打开海外市场。海外疫情蔓延与居家检测需求，让公司订单井喷。

  （图 / 热景生物2021年财报）

  2020年，热景生物营收同比增长144.06%至5.14亿元，其中，境外收入3.16亿元，同比增速高达6789.34%。延续海外市场疫情监测需求的增长逻辑，2021年公司营收飙升至53.68亿元，同比增幅近946%，其中境外收入占比高达95.4%。

  业绩神话伴随股价起舞。

  2021年11月至2022年1月，不到两月间，热景生物股价从49元/股冲至161元/股，翻了三倍。市场将其视作新冠检测第一梯队的代表。

  然而，疫情红利本质是外生性、不可持续的，随着新冠疫情的平复，热景生物的业绩也开始降温。

  2022年，热景生物新冠相关业务收入下降56.78%，公司营收应声回落至35.57亿元，降幅为33.76%。进入2023年，抗原检测市场价格战加剧，公司新冠相关业务收入再降95.91%。叠加国内体外诊断行业整体低迷，公司营收降至5.41亿元，降幅为84.78%。

  一次公共卫生事件改写一家公司轨迹，这在体外诊断行业并非孤例。不同的是，热景生物并未在高峰时储备足够现金与多元业务，而是高度依赖单一品类。

  疫情退去，热景生物将重心转回常态业务，却发现体外诊断行业早已变了天。

  2024年以来，国内体外诊断行业在医保改革、检验套餐拆解、集采落地等行业政策影响下呈现深度变革，行业整体检测量急剧下滑。

  2025年前三季度财报显示，国内已上市的63家体外诊断企业中，超过44家营收负增长，占比高达69%。其中，安图生物、万孚生物等企业从2024年的正增长转为双位数下跌。

  利润方面更为惨烈，数据显示22家体外诊断企业净利润下滑超50%，万泰生物亏损1.73亿元，贝瑞基因等净利润跌幅突破400%。

  热景生物也在此列，2025年前三季度，公司实现营收3.1亿元，同比降低19.8%。同期公司亏损1.1亿元，亏损幅度扩大155.81%。

  面对业绩的断崖式下滑，管理层决定跨界创新药，试图用高风险高回报的押注稳住估值。

2、主业苦苦经营，靠借款支撑创新药研发

  热景生物将突围的希望寄托于创新药—一个高风险、长周期、但一旦成功便可能重塑估值的赛道。

  为推进转型，热景生物在近年密集布局多家生物医药企业，包括舜景医药、尧景医药、智源生物等，并将资源聚焦于心肌梗死治疗药物SGC001、阿尔茨海默症治疗药物AA001等创新药领域。

  舜景生物成立于2018年，实控人是热景生物创始人林长青，其核心研发管线为急性心肌梗死（AMI）治疗性抗体药SGC001。

  资料显示，目前AMI的主要急救治疗方法包括溶栓、经皮冠状动脉介入治疗(PCI)及抗凝等药物治疗，但缺乏直接保护心肌的药物导致AMI死亡率、MACE（心脑血管不良事件）并发症发生率很高。

  舜景医药的SGC001作为靶向S100A8/A9通路用于AMI的急救治疗用候选单抗药物，能够保护心肌，降低心肌梗死体积，进而降低AMI死亡率，减少MACE发生率，有望成为AMI领域的突破性疗法，引领AMI急救模式从设备依赖性向药物干预型转型。

  今年3月，舜景医药旗下全球首款急性心肌梗死（AMI）治疗性抗体药SGC001获得美国食品药品监督管理局（FDA）授予的快速通道认证。

  类似的，智源生物的主要研究管线为靶向Aβ治疗阿尔兹海默症（AD）的迭代抗体药AA001；尧景基因则致力于提供肝外靶向递送技术平台。

  这类具有颠覆预期的项目在资本市场上自带故事光环，契合当下创新药与前沿疗法的投资热点，也为热景生物的股价提供了新一轮想象空间，其市值迎来二次狂飙。

  然而，创新药的商业逻辑与体外诊断截然不同。

  创新药研发要求长期巨额投入，又面临低成功率。海外成熟市场通行的MNC（大型跨国药企）模式，依赖雄厚资金与平台化运作来分摊风险并分享成果，但热景生物的资金实力与抗风险能力远未达到这一水平。

  现实压力很快显现。新药研发是持续烧钱的过程，仅2024年，热景生物研发投入就达1.14亿元，占同期营收的22.18%；更因对舜景医药、尧景基因、智源生物及翱锐生物等的研发支持，当年确认投资损失4361.36万元。

  这令热景生物本就紧张的现金流雪上加霜。截至2025年前三季度末，公司新增5000万元短期借款，另有1.31亿元应付款项，账面现金却仅有1.21亿元。

  （图 / 热景生物2025年前三季度财报）

  更关键的是，这些被寄予厚望的项目多数仍停留在概念或早期临床阶段，距离商业化距离尚远。公开信息显示：SGC001已获临床批件，目前处于1b期临床试验阶段；AA001于今年2月获批临床许可，现处1a期试验阶段。

  对应地，两条创新药研究管线的主体公司均处于亏损状态，短期内难以贡献实质收入。热景生物当前的营收结构依旧高度依赖体外诊断业务。

  （图 / 热景生物2025年上半年财报）

  2025年上半年，热景生物营业收入2.04亿元，其中检测试剂收入1.45亿元、检测仪器收入0.4亿元，合计占总营收的90.69%。

3、股价一年翻十余倍，主要股东套现超7亿

  资本市场的热情却似乎无视基本面隐忧，基于对SGC001、AA001未来潜力的预期之上，在资金的高频进出节奏下，热景生物的股价再次拉升。

  （图 / 同花顺）

  同花顺数据显示，2024年9月18日热景生物股价22.94元/股，为公司近年来的股价低点，随后不到一年的时间里，在创新药概念加持下，2025年8月7日股价最高触及262.22元/股，翻逾11倍。

  这波行情与公司基本面背离，更多由题材预期与资金推动实现。

  创新药之所以成为热景生物的续命符，源于其所在的心梗与阿兹海默赛道具备高关注度与想象空间。心梗药物若能缩短治疗窗口期，阿兹海默药物若突破现有疗法局限，市场空间可达百亿级。问题在于，这些产品尚在早期，距离商业化遥远。

  股价飙升的另一面，是主要股东的密集套现。

  公开资料显示，2025年4月15日至6月5日期间，热景生物实控人林长青的一致行动人青岛同程热景减持180万股，套现2.14亿元，按照出资比例，林长青约套现7911.58万元；9月5日至11月12日，林长青再次减持100万股，套现1.79亿元。

  7月18日至8月1日，持股5%以上的股东周锌减持179.7万股，套现3.19亿元。

  三轮减持合计超过7亿元，时间点均落在股价相对高位区间（102–140.6元、129–191.5元、152.8–223.5元）。

  伴随股东离场，热景生物的股价进入调整期。截至12月30日收盘，热景生物报161.32元/股，较8月高点回撤约38.5%。高位接盘的投资者承担了主要的回调压力，而提前套现的资金则锁定了收益。

  从数据看，这场资本狂欢的本质，是一场基于未来可能性的情绪博弈：主业疲软、现金流紧张、创新药尚在投入期，却凭借稀缺赛道的故事在短时间内撬动巨额市值。

  然而，当故事无法在短期内转化为收入与利润，股价终究会回归基本面。

  热景生物如今的挑战不仅是让市值维持高位，更是在有限的资金与时间窗口内，推动至少一条核心管线迈入关键临床节点，否则这场11倍的上涨行情，最终可能只是一场过山车般的资本游戏。

  *注：文中题图来自热景生物官网，其余未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。