出品 | 子弹财经

  作者 | 文华

  编辑 | 闪电

  美编 | 倩倩

  审核 | 颂文

  在企业发展过程中，转型往往与阵痛相伴而生。短期看，势必影响公司的财务数据；但长远看，成功转型可以为企业带来更强有力的增长动能。即使如亚马逊、腾讯等国内外的顶尖公司，也莫不如此。

  亚马逊在2000年左右初期的转型，曾因大规模投资于云计算和物流基础设施而出现短期亏损。当时，市场对亚马逊的未来充满疑虑，但坚持长期主义的亚马逊，在度过转型阵痛后，最终成为全球最大的云计算服务提供商和电商平台。

  腾讯在2010年左右开始由传统的社交和游戏业务向云计算、金融科技和内容生态转型，与亚马逊相似，此后的一段时间内，腾讯的业绩也曾出现波动。但通过持续的技术创新和市场拓展，腾讯成功实现了多元化发展，其云计算和金融科技业务如今已成为公司重要的增长引擎。

  在医疗领域，正处于转型期的石药创新制药股份有限公司（以下简称“新诺威”），也面临着这样的局面。

  3月21日，新诺威发布了2024年财年报。数据显示，报告期内，新诺威实现营业总收入19.81亿元，归母净利润5372.63万元。两项核心数据都出现了不同程度下滑。

  在「界面新闻·子弹财经」看来，新诺威当前的业绩收缩，主要源于其在新技术和新市场的投入。

  对照亚马逊和腾讯的案例，可以看出，这种短期的收缩是企业转型过程中的必经之路。此时，市场的关注焦点，理应聚焦在其长期战略的执行力和创新能力，以及转型业务的潜力上。

1、营收战略性收缩之下，盈利能力有所提升

  公开资料显示，新诺威的主营业务为生物制药和功能食品及原料的研发、生产和销售。生物制药聚焦于ADC、mRNA疫苗以及抗体类药物等前沿领域，目前已搭建了专业的生物医药创新产业平台；而作为最早的“主业”，新诺威的功能食品及原料包括咖啡因、维生素C含片等。

  自去年1月并表巨石生物后，新诺威开始战略转型生物创新药领域。而这，正是其业绩短期内承受一定压力的原因。加之去年底76亿元并购石药百克加速在创新药领域转型以后，外界对其后续的发展就更加关注。

  这份业绩收缩的财报如期而至。但一个积极的信号却是，新诺威的盈利能力正在进入上升通道。

  众所周知，医药行业的研发投入具有显著的滞后性，从研发到商业化往往需要数年时间。而此时，新诺威目前正处于研发成果逐步转化为商业化产品的关键阶段。

  以PD-1单抗和生物类似物为例。PD-1单抗作为肿瘤免疫治疗的核心产品，市场需求旺盛。新诺威旗下创新药已于2024年获批上市，这也将在未来对公司业绩有所贡献。

  尽管新诺威的战略重心正在向生物医药领域倾斜，但其传统主业的表现依然稳健。财报的数据显示，新诺威功能食品及原料业务在2024年出现企稳回升，咖啡因和维生素C含片等产品在市场需求回暖的背景下，销售收入正逐步恢复。报告期内，该业务全年实现归属于上市公司股东的净利润4.25亿元，仍维持着较好的盈利能力。

2、转型业务重大突破，构筑核心竞争力

  新诺威作为一家以创新驱动的医药企业，其发展历程可以清晰地分为三个阶段。

  最初阶段，主营业务集中在功能性食品及原料领域，核心产品包括咖啡因和维生素C片。咖啡因作为全球功能性饮料和药品的重要原料，市场需求稳定且规模庞大。新诺威快速成为全球主要的咖啡因供应商之一；维C含片作为这一阶段的另一款核心产品，因健康消费趋势的兴起也在市场中占据重要地位。

  此后，新诺威逐步将业务拓展至传统医药领域，尤其是化学原料药和制剂的生产与销售。这一阶段，新诺威重点布局了阿卡波糖等糖尿病治疗药物，并通过石药圣雪等子公司进一步巩固在传统医药市场的地位。

  近年来，新诺威开启了第三阶段，将战略重心转向生物创新药领域。而这一转型的标志性动作就是2023年1月与巨石生物的并表，以及2024年并购石药百克。两次重大资本运作，新诺威迅速搭建起全流程ADC（抗体偶联药物）、mRNA疫苗和抗体类药物的生物医药创新产业平台。

  2024年公司生物制药收入8779.63万元，同比增长153%。2024年6月，恩朗苏拜单抗注射液（重组抗PD-1全人源单克隆抗体）获批上市，2024年9月，注射用奥马珠单抗（重组抗IgE人源化单克隆抗体）获批上市，在两个产品获批上市后，市场开拓工作有序开展，快速进入商业化销售阶段，成为公司2024年生物制药收入的新增长点。

  在生物创新药领域，新诺威聚焦于前沿技术的研发和商业化。全年投入研发费用8.42亿元，较上年同比增长25.44%。截至2025年2月共有8款ADC产品进入临床试验获批情况。并且，两个平台有望孵化出重磅“炸弹”。

  如依托于巨石生物特有的mRNA药物开发平台采用先进的生产技术，使加帽共转录生产mRNA通过一步纯化即可高效快速地获得mRNA原液，工艺简单，生产周期短，易放大。

  同时，具有自主知识产权的脂质体平台技术及商业化生产经验。依托mRNA 药物开发平台开发的度恩泰®是我国首个获批的mRNA疫苗。此外，公司在研的治疗性HPV、RSV、VZV的mRNA 疫苗也已经推进到临床开发阶段。

  与此同时，在收购石药百克后，后者的商业化将为新诺威的未来发展动力加码。尤其是津优力，其盈利能力和影响力是经过市场验证的。公开资料显示，津优力于2011年获批上市，是我国第一个拥有自主知识产权的长效重组人粒细胞刺激因子注射液，该产品也是石药百克最主要的营收来源，从市场的情况来看，其与齐鲁制药新瑞白和恒瑞医药艾呈现出“三足鼎立”之势。

  另外，石药百克GLP-1管线产品布局丰富，目前临床III期阶段的有TG103 注射液和司美格鲁肽注射液两款产品，其中司美格鲁肽注射液的减重/糖尿病适应症和TG103注射液减重适应症预计从2026年后陆续获批上市。

  行业预估，在未来两年间，新诺威的盈利能力也将大幅提升。

3、行业景气指数提升，未来可期

  如果说，传统功能食品及原料业务是新诺威的“基本盘”，那么，生物医药则是其“创新盘”。

  前者来看，维生素C含片、咖啡因原料目前均实现了稳步增长。石药圣雪阿卡波糖承诺2024年净利润1.02亿元，预计2025—2026年将保持稳定增长。

  更为关键的是，新诺威目前的核心聚焦的生物医药行业，正处于快速发展阶段，未来空间巨大。

  近年来，国家对生物医疗行业的支持力度不断加大。如“十四五”规划提出要加快生物医药领域的创新研发，推动高端医疗器械和生物制品的国产化替代。此外，医保政策的优化和药品审批制度的改革，也为生物医药企业提供了更多的市场机会。

  根据Frost&Sullivan的数据，全球生物药市场规模预计将从2023年的4000亿美元增长至2030年的8000亿美元，年复合增长率超过10%。中国作为全球第二大医药市场，生物医药行业的增速高于全球平均水平。而新诺威通过布局ADC、mRNA疫苗和抗体类药物等前沿领域，已在这一高速增长的市场中占据重要席位。

  主业的企稳回升和生物医药业务逐步商业化，新诺威的内在价值有望得到进一步释放。

  未来，凭借强大的技术实力、丰富的产品管线及政策红利的支持，新诺威有望在生物医药领域实现突破性增长。正如亚马逊和腾讯在转型初期的经历所示，短期的阵痛是长期成功的必经阶段。从这个角度看，新诺威的未来值得期待。