出品 | 子弹财经

  作者 | 段楠楠

  编辑 | 冯羽

  美编 | 倩倩

  审核 | 颂文

  对于神州数码而言，2024年交出的成绩单喜忧参半。喜的是公司营业收入超1200亿元，创历史新高，忧的是在营业收入增长的背景下，神州数码归母净利润不增反降。

  对于公司利润下滑，神州数码给出的解释是，因其持有的投资性房地产价格下跌，公允价值变动损失超3亿元，导致公司归母净利润出现下滑。

  值得注意的是，即便扣除房地产价格下跌带来的影响，神州数码扣非后净利润依旧出现下滑。

  除利润下滑外，神州数码还面临大量的有息负债及庞大的对外担保金额。在货币资金远不够偿还有息负债的背景下，神州数码又该如何应对庞大的债务规模?

1、房价下跌影响利润，公司增收不增利

  3月29日，国内IT分销龙头企业神州数码公布了2024年年报。数据显示，2024年公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%，实现归母净利润7.53亿元，同比减少35.77%，增收不增利。

  直观来看，神州数码利润下滑主要是财务费用增加及公允价值变动损失所致。

  2024年，神州数码公允价值变动亏损3.05亿元，2023年其公允价值变动产生的损失仅为6380万元。

  （图 / 摄图网，基于VRF协议）

  神州数码公允价值变动亏损大幅增加主要是其投资性房地产减值所致。据悉，神州数码投资性房地产主要由房屋、建筑及深圳湾总部基地两部分构成，其中仅深圳湾总部基地期初余额便多达46.25亿元。

  2024年，由于深圳房价下跌，深圳湾总部基地整体价格出现下滑。经相关评估机构的测算，由于价格下跌该基地公允价值损失达3.86亿元，加之房屋、建筑物等投资性房地产的减值，神州数码投资性房地产余额也从2023年底的48.45亿元减少至44.23亿元。

  由于套期保值为其带来了一定的收益，抵消了部分投资性房地产公允价值变动带来的损失，2024年神州数码公允价值变动损失为3.05亿元。

  除公允价值变动外，财务费用的大幅攀升也是神州数码业绩下滑的重要原因。2024年，神州数码财务费用支出为8.51亿元，2023年则为3.81亿元。

  对于财务费用的大幅上升，神州数码给出的解释是深圳湾超级总部基地竣工后财务费用停止资本化及可转债利息支出增加所致。

  在财务费用激增及公允价值损失双重影响下，神州数码出现增收不增利的情形。

  对于神州数码而言，不论是公允价值变动，还是深圳湾超级总部基地竣工后财务费用停止资本化及可转债利息支出增加，都具有一次性特征，对于公司长期发展并不会造成太大影响。

  不过自2021年以来，神州数码就面临营收增长缓慢的困境。2021年其营业收入便多达1224亿元，2024年公司营业收入为1282亿元，三年时间神州数码营业收入仅增长不到5%，增长极其缓慢。

  （图 / 摄图网，基于VRF协议）

  对此，「界面新闻·子弹财经」试图向神州数码了解，近几年公司营业收入为何停止增长？未来，公司又将如何推动企业营业收入持续回升？截至发稿，未获得神州数码回复。

2、有息负债超160亿元，对外担保超600亿元

  除营业收入增长缓慢、归母净利润下滑外，神州数码还需要面临庞大的债务压力。

  截至2024年底，神州数码资产负债率高达78.02%。其中仅有息负债便超过160亿元，占公司总负债比例超45%。

  为此，神州数码每年需要为此承担大量的利息，2024年神州数码仅利息支出便多达8.66亿元，即便扣除深圳湾超级总部基地财务费用停止资本化的因素，神州数码利息支出仍在5亿元左右。如此庞大的利息支出，对于年利润仅10亿元左右的神州数码而言不可谓不多。

  神州数码负债规模如此庞大与其经营模式有很大关系。据悉，神州数码是国内IT分销龙头企业，公司绝大部分收入来源于IT分销及增值服务。

  （图 / 摄图网，基于VRF协议）

  所谓IT分销与增值服务，主要指公司向上游供应商（如联想、华为、微软等）采购IT产品（如服务器、存储设备等），然后将产品通过分销的方式销售至下游客户。数据显示，2024年神州数码该业务收入高达1245亿，占公司主营业务收入比例高达97.10%。

  分销业务通常需要提前向供应商采购、备货。截至2024年12月31日，神州数据存货规模高达126.2亿元，占用了大量资金。

  过去几年，为了追求规模效应，神州数码不得不向上游供应商加大采购力度，考虑其高达1200亿元的分销规模，神州数码对于资金需求极其庞大，因此其通过多种渠道筹措经营所需资金。

  Wind数据显示，自上市以来神州数码累计融资为183.83亿元，其中通过定增、可转债等直接融资37.82亿元，通过向银行借款的方式间接融资146.01亿元，频繁融资造成的结果便是公司债台高筑。

  除明面上的债务外，神州数码还频繁为子公司提供担保。此前，神州数码在公告中披露，截至2025年4月15日，神州数码及其控股子公司对外担保金额高达637.54亿元。

  作为对比，截至2024年底，神州数码累计资产仅为453.7亿元。同期，公司在手货币资金为56.5亿元。

  此前，在公司股价连续大跌时，便有股民为其巨额担保感到担忧。

  对此，「界面新闻·子弹财经」试图向神州数码了解，目前公司自身有息债务超160亿元，公司及其控股子公司对外担保金额高达637亿元，如此庞大的债务规模，公司将如何管控确保不发生债务违约风险？

  截至目前，被担保对象偿债能力如何？未来，一旦被担保对象出现债务风险，公司是否有能力应对？截至发稿，未获得神州数码回应。

  对于神州数码而言，为了发展分销业务将自身债务扩张到如此大的规模是否合适还值得商榷。且产品分销并没有太多技术含量，因此该业务毛利率常年在3%左右徘徊。以神州数码超1200亿元的营收，归母净利润还不到8亿元计算，其净利率仅为0.61%左右。

  如此低的净利率比重资产运营的房地产企业都要低很多，同时神州数码还需要承担巨大的债务压力。这也意味着，对于神州数码而言，管控好债务问题，和公司发展业务同样重要。

3、减员超260人，董事长薪资仍超600万元

  虽然神州数码债台高筑，但丝毫不影响公司实控人及董事长郭为的个人收入。作为曾经“联想五少帅”之一的郭为是神州数码的核心人物。

  1988年加入联想的郭为，仅用不到十年的时间便从公司底层做到了高级副总裁。2000年，联想集团将联想科技、联想系统集成、联想网络三家公司整合进神州数码，神州数码由此诞生。

  在联想扶持及郭为带领下，神州数码日益壮大，此后通过股权转让的方式，郭为顺利成为神州数码实控人。截至2024年底，郭为直接持有神州数码1.55亿股，占公司总股份比例为23.12%。按公司现有股价计算，郭为持有神州数码的股权价值便超过50亿元。

  除持有大量的股权外，在工资方面郭为并未亏待自己。2024年，郭为薪资在神州数码薪资高达634.8万元。过去五年，郭为薪资均在600万元以上，作为对比，同期行业平均薪资大部分在200万元左右。

  （图 / 东方财富）

  此外，神州数码除郭为个人薪资超600万元外，其他高管薪资均明显低于郭为。如公司联席董事长、首席执行官王冰峰2024年薪资为289.2万元，同年总裁、董事会秘书陈振坤薪酬为204.7万元。其他高管薪资均在100多万元至200多万元不等。

  除在神州数码领取高薪外，郭为还在神州数码关联方企业神州信息领取了593.3万元薪资。这也意味着，郭为2024年仅薪资收入便超过1200万元。

  值得注意的是，神州数码在2024年进行了裁员。财报显示，2023年神州数码员工数量为6174人，2024年下降至5909人，减少人数为265人。

  （图 / 摄图网，基于VRF协议）

  作为民营企业，在企业发展较为顺利的背景下，实控人及董事长领取高薪资本无可厚非。但在公司裁员及业绩下滑的背景下，实控人年薪依旧维持在600万元以上是否合适还值得商榷。

  对此，「界面新闻·子弹财经」试图向神州数码了解，公司2024年减员超200余人，是何原因所致，是否为了控制人力成本来应对业绩下滑？在减员及业绩下滑的背景下，公司实控人郭为未来是否考虑降薪？截至发稿，未获得神州数码回应。

  对于神州数码而言，由于分销的IT产品规模较大，其主要客户均是行业龙头企业，因此其分销收入一直较为稳定。

  但由于分销属于重资产业务，神州数码不得不背负极为沉重的债务压力，在该业务毛利率及净利率极低的背景下，如何管控好债务风险，是神州数码需要重点应对的难题。

  *文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。