出品 | 子弹财经

  作者 | 段楠楠

  编辑 | 冯羽

  美编 | 倩倩

  审核 | 颂文

  在AI应用持续火热的背景下，AI服务器出货量持续攀升，作为全球AI服务器龙头企业的工业富联充分受益，公司营收及利润双双大增，均创下历史新高。

  由于业绩大涨，加上投资者对于算力行业的青睐，2025年至今工业富联股价累计涨幅超205%，公司市值接近1.3万亿元。在股价大涨诱惑下，工业富联股东开启减持套现，其中便包含富士康员工持股计划。

  在下游需求持续旺盛的情形下，工业富联在加大备货节奏，公司存货规模超1600亿元。为了筹措资金，工业富联不仅加大了对外借贷力度，也在扩大对供应商的资金使用。

  作为全球AI服务器龙头，搭乘AI的东风，工业富联最终能成长到何种地步？

1、AI服务器营收增长超300%，利润创历史新高

  即便业绩表现极为出色，工业富联三季报依旧在截止日倒数第二天才完成披露。

  10月30日，工业富联披露的三季报显示，2025年前三季度公司实现营业收入6039.31亿元，同比增长38.4%，实现归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%。

  仅第三季度，工业富联实现归母净利润便高达103.73亿元，同比增长62.04%。

  工业富联业绩大增，与火爆的AI有直接关系。

  从收入来看，工业富联收入主要由云计算和通信及移动网络设备两部分构成。2024年，公司云计算和通信及移动网络设备收入分别为3194亿元、2879亿元，占公司收入比例分别为52.43%、47.26%。

  官网显示，工业富联云计算业务主要包含高性能服务器、存储设备等产品，而通信及移动网络设备则包含5G/4G模组、5G终端产品等。

  过去几年由于AI需求火爆，市场对于高性能服务器需求大增。作为全球AI服务器领域的绝对龙头，通过与英伟达的深度绑定，工业富联在AI服务器领域市占率超40%。

  由于下游需求极度旺盛，工业富联AI服务器销量快速攀升。工业富联三季报显示，2025年前三季度，工业富联GPU AI服务器前三季度营收同比增长超过300%，第三季度单季环比增长逾90%、同比增长逾5倍。

  在此带动下，工业富联云计算收入大增，2025年前三季度，工业富联云计算业务营收同比增长超过65%，第三季度单季同比增长超过75%。

  除此之外，由于AI大模型训练规模持续扩大，市场对于算力基础设施的带宽及传输效率持续提升。在此带动下，高性能交换机市场需求持续提升。2025年第三季度工业富联交换机业务三季度单季同比增长100%，其中800G交换机三季度单季同比增长超27倍。

  得益于强大的制造能力以及与英伟达的深度绑定，工业富联还承担了英伟达从GPU模组到整机生产的全链条制造任务。

  目前，英伟达重点推进的GB200，工业富联代工良率也在持续提升。高盛发布的研报显示，工业富联是英伟达GB300服务器主力代工厂，独占40%机柜代工份额。

  可以预见的是，在AI需求持续旺盛及深度绑定英伟达的情形下，未来一段时间工业富联业绩大概率会进一步攀升，但是否还能取得如此高速成长很大程度要看AI需求能否持续提升，公司与英伟达还能否持续深度绑定。

  对此，「子弹财经」试图向工业富联了解，公司目前GB200代工良率如何，英伟达是否进一步追加了订单？截至发稿，未获得工业富联回应。

2、应付账款及应付票据达1545亿元，多方筹资加大备货

  由于产品出货量持续提升，工业富联也加大了备货节奏。

  截至2025年9月30日，工业富联存货余额为1647亿元，较2025年6月30日的1229亿元增长超400亿元，也创下同期以来的历史新高。

  为了筹措备货资金，工业富联通过多种渠道筹集资金。如加大借款力度、加大使用供应商资金、加强应收账款回收等。

  数据显示，截至2025年9月30日，工业富联短期借款高达858.4亿元，较2025年6月30日的611.8亿元增长超246亿元。

  值得注意的是，公司有息借款大部分以短期借款为主，同期公司长期借款仅为数百万元。由于短期借款利率通常低于长期借款，因此工业富联以短期借款为主，也会减少公司利息支出。

  除此之外，工业富联也在加大对供应商资金使用。截至2025年9月30日，工业富联应付账款及应付票据余额高达1545亿元，较6月30日的1228亿元增长317亿元。

  由于经营规模较大，因此公司供应商既有胜宏科技、沪电股份等大型上市企业，也有众多未上市的中小型企业。

  对于沪电股份这类大型企业而言，被客户占用部分资金并不会对公司日常经营造成影响。对于小企业而言，一旦客户占用资金金额过大，资金占用时间过长，对于中小型企业日常经营将产生不良影响。

  为了解决大型企业拖欠供应链企业资金的问题，2025年3月17日，国务院公布第802号令《保障中小企业款项支付条例》，自6月1日起实施。其中规定，大型企业从中小企业采购货物、工程、服务，应自交付之日起60日内支付款项，该条例在6月1日正式生效。

  除加大供应商资金占用外，工业富联还在积极回收应收账款。截至2025年9月30日，工业富联应收账款及应收票据余额为857.8亿元，较6月30日的978亿元减少超120亿元。

  在加大回款的背景下，工业富联应收账款周转天数从2025年上半年的47.98天下降至三季度的40.30天，应收账款回款速度大幅上升。

  在想方设法筹措资金、加大备货影响下，工业富联资产负债率有所上升，存货周转天数也在上升。

  从工业富联的行动来看，为了抓住此轮AI热潮，其正在调动一切资源，让自身充分享受到AI带来的益处。但如何平衡好存货与负债之间的关系，也是公司需要重点思考的问题。

  对此，「子弹财经」试图向工业富联了解，截至9月30日，公司对于供应商资金占用进一步扩大，目前应付账款的付款账期平均时间是多长？是否满足国务院要求的60日内支付中小企业供应商货款的要求？

  2025年第三季度，公司明显加大了备货节奏，目前主要加大了哪方面存货购买？目前，公司意向订单是否能充分消化存货？截至发稿，未获得工业富联回应。

3、1.2万员工持股浮盈60亿元，大涨后员工持股计划开始减持

  由于业绩大幅增长，加之投资者对于算力企业的追逐，工业富联在资本市场表现极为出色。自4月9日低点至今，公司股价累计涨幅超350%，市值接近1.3万亿元。

  公司股价大涨，也让公司核心员工充分受益。2022年6月，工业富联为了激励员工创造价值，实施了一次员工持股计划。员工持股股份为公司通过二级市场回购所得，此后工业富联以自有资金在二级市场回购了1.26亿股。

  2023年6月14日，工业富联将该部分股权过户给工业富联员工持股计划账户，过户价格为10.816元/股。

  根据工业富联员工计划草案披露的信息，此次员工持股参与人数不超过1.2万人，董事李军旗及其他高级管理人员共8人获得该员工持股计划5.75%份额，其他不超过11992人获得74.25%，公司还预留了20%的份额。

  此次员工持股计划共分4期解锁，其解锁条件较为宽松，要求2022年至2025年年度净利润不低于前三个会计年度平均水平。

  按照期限，目前第一个解锁期及第二个解锁期已经解锁，第一个解锁期解锁了2375万股，第二个解锁期则解锁了4662.39万股，按2024年及2025年前三季度利润来看，工业富联员工持股全部达成解锁概率极大。

  在第一个解锁期顺利达成后，富士康员工持股计划便开始着手减持公司股份，2024年9月至2025年4月，该员工持股计划累计减持数百万股，彼时由于股价较低该员工持股计划获利并不多。

  在第二个解锁期达成后，该员工持股计划继续减持公司股份。2025年4月23日，该员工持股计划还有1.176亿股，是公司第10大股东。

  截至2025年9月30日，该员工持股计划已经退出前十大股东，同期公司第10大股东持股1.03亿股，这也意味着4月23日至9月30日，该员工持股计划至少减持了工业富联1400万股。

  以工业富联现有股价计算，加上持有期间分红带来的收益，工业富联1.2万人的员工持股计划保守估计浮盈50亿元以上。

  对此，「子弹财经」试图向工业富联了解，2024年至今公司员工持股计划已经浮盈数十亿元，且已经开始减持，截至目前该员工持股计划还持有多少股份，自持有以来减持了多少股份？

  员工持股计划减持公司股份，按照规定公司是否需要公告？员工持股计划出售公司股份，是否认为公司股价估值过高？截至发稿，未获得工业富联回应。

  对于工业富联而言，身处高景气赛道，加上与全球最大的科技企业英伟达深度绑定，未来一段时间公司业绩仍具备持续增长的潜力。

  为了抓住AI带来的机遇，公司也在调动资源，抓紧备货。得益于业绩持续爆发，工业富联市值也接近1.3万亿元。未来，公司能否守住该市值，很大程度要看公司在AI算力这条赛道上能走多远。

  *文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。