被忽略的虹软科技（688088）：AI视觉算法龙头，多场景驱

  虹软科技是全球领先的计算机视觉算法服务提供商，凭借在端侧AI视觉领域超过20年的深厚积累，构建了从智能手机、智能汽车到AI眼镜、AI商拍的多元化业务矩阵。公司以纯软件算法授权模式运营，毛利率常年维持在90%左右，展现出极强的技术壁垒和商业模式优势。2025年，公司实现营业收入9.23亿元，同比增长13.22%；归母净利润2.58亿元，同比增长45.86%，利润增速显著高于营收增速，规模效应凸显。

  当前，公司正深度受益于AI眼镜爆发、汽车智能化加速、AIGC内容生成三大产业趋势，第二、第三增长曲线已进入商业化放量阶段。我们看好公司在视觉AI领域的卡位优势和技术复用能力，首次覆盖给予“增持”评级。

一、公司概况：视觉AI算法领军者

  虹软科技股份有限公司成立于2003年，总部位于杭州，2019年于科创板上市。公司专注于计算机视觉算法的研发与应用，为全球智能手机、智能汽车、AIoT设备提供一站式视觉解决方案。经过二十余年发展，公司已与三星、小米、OPPO、vivo、荣耀、Moto等全球主流手机厂商，以及国内主要自主品牌、合资及外资汽车主机厂建立了长期稳定的合作关系。

  公司的核心商业模式为纯软件算法授权，不涉及硬件生产，这使得其具备极高的毛利率（2024年约90.43%）和轻资产运营特征。截至2025年6月30日，公司拥有专利296项，其中发明专利270项，软件著作权159项，研发人员占比高达62.60%。

二、财务分析：利润高增，现金流改善

  2025年业绩快报显示增长稳健：

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    营业收入：9.23亿元，同比增长13.22%。

    

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    归母净利润：2.58亿元，同比增长45.86%，超出市场一致预期（2.34亿元）约10.3%。

    

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    扣非净利润：2.13亿元，同比增长36.85%。

    

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    盈利能力：净利润率显著提升，主要得益于收入增长带来的规模效应以及政府补助增加。2025年前三季度加权平均净资产收益率（ROE）达9.43%，同比提升2.87个百分点。

    

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    现金流：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.50亿元，较2024年全年（0.11亿元）大幅改善，造血能力增强。

    

  分业务收入（2025年前三季度）：

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    移动智能终端视觉解决方案：收入5.12亿元，同比增长5.59%，占总收入比重约81.5%。

    

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    智能汽车及其他AIoT视觉解决方案：收入1.05亿元，同比大幅增长31.43%，增速亮眼。

    

三、主营业务分析：三大增长曲线清晰

  公司已形成“基本盘稳健、新引擎发力”的清晰增长梯队。

  1. 第一曲线：移动智能终端业务（基本盘）

  该业务是公司营收基石，主要为智能手机提供影像增强算法。核心产品“智能超域融合（Turbo Fusion）”已完成从旗舰机型到中端、部分中低端机型的全面覆盖。2025年，公司与高通深度合作，在骁龙峰会上发布了基于骁龙8至尊版平台的“ArcSoft Video Dragon Fusion”视频超域融合技术，将优势从静态影像拓展至视频领域，突破了手机视频电影级质感的瓶颈。

  2. 第二曲线：智能汽车业务（高增长引擎）

  公司坚持“先舱内、后舱外”、“先国内、后国外”的战略。

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    舱内业务：驾驶员监测系统（DMS）、乘员监测系统（OMS）等产品已批量出货至海内外客户。软硬一体车载视觉解决方案“Tahoe”已于2025年上半年在欧洲某知名豪华品牌车型上实现量产交付。

    

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    舱外业务：L2级智能辅助驾驶（ADAS）解决方案已基于低算力平台获得客户定点，标志着正式进入商业化阶段。同时，公司在中高算力平台推进舱驾一体项目，并与客户启动了POC（概念验证）开发。

    

  3. 第三曲线：AI眼镜与AI商拍（新兴潜力市场）

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    AI眼镜：公司已成为国内AI眼镜视觉算法的核心供应商。2025年国内发布的AI眼镜品牌中，超半数（如雷鸟、Rokid乐奇、夸克等）是公司的客户。公司为其提供HDR、夜景增强、视频防抖、降噪、多场景智能识别等核心算法，解决“小体积难出高质量影像”的行业痛点。据Omdia数据，2025年全球AI眼镜出货量达870万台，同比增长322%，预计2026年将超1500万台，市场空间广阔。

    

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    AI商拍（PSAI）：基于自研视觉大模型ArcMuse，公司推出PhotoStudio® AI智能商拍云工作室。该产品已入驻淘宝、拼多多、京东、亚马逊等主流电商平台，累计服务中小商家数十万，合作头部服饰品牌客户超300家。PSAI提供从AI模特生成、视频生成到AI编辑优化的一站式服务，助力电商降本增效。

    

四、产业链定位与热点结合分析

（一）产业链位置

  虹软科技处于计算机视觉产业链的中游技术层。公司不生产上游的AI芯片、传感器等硬件，也不直接面向下游终端消费者，而是专注于深度学习模型的训练、优化以及视觉算法与解决方案的提供，扮演着“技术赋能者”的关键角色。

  上游：公司与高通、联发科等芯片厂商，以及各大传感器、摄像头模组厂商建立了深度合作关系，进行底层算法适配与优化。

  下游：广泛应用于智能手机、智能汽车、AI眼镜、机器人、智能家居、智能零售等多个领域。

（二）与当前热点的深度结合

五、核心竞争力与风险提示

  核心竞争力：

1.   

     深厚的技术壁垒：超过20年的计算机视觉算法积累，研发费用率近50%，构筑了强大的专利护城河。

     

2.   

     卓越的商业模式：纯软件授权模式带来极高毛利率（约90%）和良好的现金流。

     

3.   

     强大的生态协同：与全球主流手机品牌、芯片厂商、汽车Tier1及主机厂建立了稳固的合作关系。

     

4.   

     跨场景技术复用能力：底层视觉算法可在手机、汽车、眼镜、机器人等多场景复用，极大提升了研发效率和边际收益。

     

  风险提示：

1.   

     下游需求波动风险：智能手机出货量波动可能影响公司基本盘业务。

     

2.   

     新业务拓展不及预期风险：AI眼镜市场渗透率、汽车项目量产节奏、PSAI付费转化可能存在不确定性。

     

3.   

     行业竞争加剧风险：终端厂商可能加大自研算法投入，或面临其他算法公司的竞争。

     

4.   

     技术迭代风险：AI技术发展迅速，需持续高研发投入以保持领先。

     

六、盈利预测与投资建议

  多家券商对公司未来增长持乐观态度。渤海证券预计公司2025-2027年EPS分别为0.63元、0.85元、1.18元。国泰海通证券给予“增持”评级，目标价62.51元，对应2026年约80倍PE。

  投资建议：虹软科技作为视觉AI算法龙头，其核心逻辑在于将成熟的手机影像算法能力，成功复用到智能汽车、AI眼镜、AIGC商拍等高速成长的新兴赛道。公司2025年业绩验证了第二增长曲线（智能汽车）的爆发力，而第三增长曲线（AI眼镜、AI商拍）则提供了巨大的想象空间。考虑到公司在技术、客户和生态上的深厚壁垒，以及所处赛道的高景气度，我们看好其中长期成长价值。建议投资者关注公司汽车业务定点项目的量产进展、AI眼镜行业的出货量数据以及PSAI业务的付费用户增长情况。

  免责声明：本报告基于公开信息整理，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。