造纸：亏损已成常态，能否触底反弹？

作者/星空下的烤包子

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

最近一段时间，有一个板块在资本市场突然迎来了复苏，让不少投资者惊掉了下巴，那就是造纸板块。山鹰国际（600567）、宜宾纸业（600793）等玩家都迎来了一波涨停。

山鹰国际股价变化

之所以股价上涨，笔者觉得原因之一就是纸价上涨。比如金光纸业就宣布，针对旗下部分公司产品，在目前售价基础上上涨200元/吨（含税）。无独有偶，博汇纸业（600966）也上调了所有卡纸类产品价格，上调幅度和金光纸业一样。

其实，玩家上调纸价更多的是一种无奈之举。主要也是在卡纸产能过剩、终端消费需求复苏缓慢等因素的影响下，其价格也一直处于比较低的水平。据玩家自己说，这已经严重背离实际使用价值。

有种不在沉默中爆发，就在沉默中死亡的无力感。

那么，造纸玩家们这些年过的究竟如何？未来会随着这波涨价变得好起来吗？笔者今天就带你来一探究竟。

一、缩衣节食，过苦日子

如果我们把造纸的产业链拆开，你会发现其上游到下游依次是制浆、造纸，以及纸制品。造纸作为中游环节，呈现出明显的周期性。上游又可以分成纸浆系和废纸系。

客观的讲，造纸上游原材料的波动对玩家的业绩也有着不小的影响。今年以来，纸浆市场行情呈现上探后高位震荡再转跌的趋势。比如上半年进口针叶浆价格累计上涨超过了660元/吨，到了下半年，纸浆的价格才稍微有些下跌，一定程度上缓解了玩家的生存压力。

而从今年以来玩家的业绩来看，可以用惨淡两个字来形容。尤其是今年三季度，4家浆纸系及2家废纸系玩家的合计利润均为亏损。比如晨鸣纸业（000048）三季度亏损高达7.39亿元，而且，晨鸣纸业及其子公司累计逾期的债务本息金额超过了18亿元，同时公司共有65个银行账户被冻结。截至今年十月底，晨鸣纸业票据承兑逾期余额2.36亿元，累计逾期发生额已达3.63亿元。

造纸玩家业绩

如果我们把时间线拉长，你会发现晨鸣纸业近些年的资产负债率一直比较高（截止去年年底高达73.5%），高杠杆经营意味着更高的风险。所以，在造纸行业面临下行的背景下，晨鸣纸业抗风险能力显得格外的脆弱。除此之外，晨鸣纸业2020年以后现金流入规模也在下降。

其实，这不仅仅是晨鸣纸业一家，博汇纸业的资产负债率同样攀升到了70%以上。以上种种，无疑给玩家们的正常经营带来了巨大的挑战。

有玩家在亏损，就有玩家在断臂求生。比如美利云（000815）最近两天发布了关于停止经营造纸业务、清算注销子公司的公告。毕竟，公司的造纸业务产能落后、设备老旧安全风险高，近些年已经连续出现亏损的局面，未来大概率扭亏无望。

除此之外，玖龙纸业（02689）、万国纸业也于最近宣布对部分纸机停机3—10天。所以，我们开篇聊到的玩家上调纸价，其实也是无奈之举。

二、加速整合，结构性需求

从国内造纸玩家的竞争情况来看，目前的行业集中度（CR10）大约是45%，其实相较于美国的90%，行业兼并收购或许是一个未来的趋势。

要知道，美国造纸行业真正是在20世纪90年代后期开始出现增速放缓的情形，随之而来的是迎来了一波并购浪潮，玩家们的市场份额显著提高。

从需求侧来看，我国是全球最大的纸品生产和消费市场。作为顺周期行业，造纸的景气程度其实与宏观经济走势呈现较强的正相关。随着国家宏观经济政策持续发力，笔者觉得造纸业回暖是有希望的，只是时间的问题。

纸的产品有很多，如果我们按照供需关系排序，文化纸长期来看是供需平衡的。据专业机构分析，由于今明两年年文化纸产能增量有限，行业的落后产能有望出，而其下游主要是教辅教材、期刊等领域。

各种纸产品开工率情况

三、期待阳光的到来

简单展望造纸行业的未来，笔者觉得，经营为王才能抵抗周期表现更优。

这其中，具有产业链上下游布局的玩家，可能更加有能力更好抵消行业的周期性波动。除此之外，成本控制也是非常关键的因素。

只有熬过了寒冬，才能迎接更好的黎明。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。