新兴稳定币的挑战

  作者：Nathan Ma，DMZ Finance Co-Founder & Chairman 来源：DMZ Finance

  核心观点： 

•   稳定币大爆发， 2025 年是区块链金融的 Skype 时刻

•   Web3.0 的建设失败了，建成了 Finance3.0

•   RWA 资产上链：账本必须是去中心化的，资产必须是中心化的

  作为区块链金融最核心的应用之一，稳定币在 2025 年迎来爆发式增长。

  根据 RWA.xyz 数据，截至 2025 年 7 月，全球稳定币市场规模已突破 2,500 亿美元。过去 12 个月内，稳定币的活跃地址数量超过 2.4 亿个，支付笔数达 14 亿笔，交易总额高达 6.7 万亿美元。2024 年，稳定币的年交易额已超越 Visa 与 MasterCard 的合计交易额，成为全球最重要的支付载体之一。

  2025 年是区块链金融的 Skype 时刻

  在 2003 年 Skype 诞生之前，打国际长途电话既昂贵又不方便。Skype 的出现彻底颠覆了传统电话网络，几乎免费地实现了全球语音与文字的即时传输。而这只是变革的开始。

  2009 年 WhatsApp 上线，2011 年微信问世，微信支付与支付宝的崛起则正式拉开了互联网金融的大幕。

  稳定币，作为区块链金融中代表性的应用之一，最初被发明是作为在链上的交易介质。但随着地缘政治制裁、全球性通胀以及国际局势的动荡，稳定币逐渐演变为对传统国际支付系统 SWIFT 的有力挑战者。

  这一挑战源于其技术原生带来的效率和成本优势：传统的 SWIFT 跨境转账平均耗时约 5 个工作日，费用约为 2–3%；而基于区块链的稳定币支付则实现了 7×24 小时的全球实时到账。以 Solana 链为例，其平均每笔转账费用可低至 0.00025 美元，成本优势极其显著。

  正如 2003 年互联网通信替代电话网络，今天区块链网络替代传统的银行间支付网络，这一趋势已不可逆转，而这场变革才刚刚开始。 

建设 Web3.0 的努力失败了，建成了 Finance3.0

  Web2.0 与 Web1.0 的真正分水岭，不在于交互方式的升级，而在于应用层的全面爆发。搜索、视频、支付、电商、游戏、社交，一切我们今天习以为常的互联网体验，都是在 Web2.0 时代集中涌现的。 背后的驱动力，不是空洞的理念，而是「芯片性能与网络带宽」的飞跃式进步，直接引爆了一场前所未有的应用革命。

  如果以应用爆发作为代际划分标准，过去所谓的「Web3.0」并未迎来真正的大规模应用爆发，主要是底层基础设施的创新——如分布式账本和加密货币技术。而单纯用功能层面的「中心化」与「去中心化」来区分代际，显然不够有说服力。

  从这个视角看，Web3.0 的建设并未成功，建成的是「Finance 3.0」：在去中心化网络基础之上，利用加密货币作为媒介，将传统金融世界的交易所、衍生品、杠杆、借贷等功能搬上链。

•   Finance 1.0——传统金融体系

•   Finance 2.0——互联网金融

•   Finance 3.0——区块链金融

  而 Finance 3.0 中最重要的应用，就是构建在去中心化网络上的稳定币，它正深刻重塑全球支付与清算网络。这种创新的颠覆性程度，可比拟火车取代马车，带来了效率与成本的质的飞跃。

RWA 资产上链：账本必须去中心化，资产必须中心化

  与 Finance 2.0 不同的是，区块链网络自诞生之初便被设计为可交易资产的底层平台，最初主要支持加密原生资产如比特币（BTC）和以太坊（ETH），如今现实世界资产的代币化正在加速推进。美股代币、美债代币、黄金代币、房地产代币等纷纷上链。这不仅意味着资产可以实时转移，还能作为抵押参与借贷和 DeFi 等多样化金融服务，大幅提升了现实资产的流动性和收益潜力。波士顿咨询集团（BCG）预测，到 2030 年，RWA 代币化资产的市场规模有望达到 16 万亿美元。

  在 RWA 上链过程中，有两个核心问题：一是账本（区块链）选择——公链还是联盟链，去中心化程度如何？二是上链资产的优先类型选择，哪些资产更适合率先上链？这两大问题直接影响资产上链的成败及规模。

  笔者观点是：账本必须去中心化，而资产必须中心化。

  一、账本选择：RWA 应首选去中心化公链

  在 RWA 代币化实践中，建议首选  去中心化公链——如 Ethereum、Solana，或交易所生态公链 BNB Chain、Base 等。以美国国债代币（T‑Bill Token）为例，目前三大代表性产品: BlackRock 联合 Securitize 推出的 BUIDL、Franklin Templeton 的  BENJI、以及 QNB 联合 DMZ Finance 推出的  QCDT——全部发行在公链上。

  核心原因在于它们的两大核心应用场景：

  1）稳定币储备资产

  BUIDL 已成为收益型稳定币  USDtb（Ethena）的主要底层资产，高峰时 USDtb 持仓占 BUIDL 发行量的 70% 以上。

  Circle 已与 BlackRock 达成协议，将 USDC 储备中的 90% 的短期国债头寸换成 BUIDL，以提升链上透明度与收益。

  2）交易所保证金抵押

  传统金融领域早有先例：在芝加哥商品交易所（CME），超过 50% 的保证金是美债。

  区块链世界也正复制这一模式： OKX 与渣打银行于 2025 年 4 月推出「Collateral Mirroring」试点项目，支持机构客户使用加密资产和代币化货币市场基金（如 Franklin Templeton 的 BENJI）作为 交易抵押品。；据悉币安、Bybit 等交易所很快也将上线同类方案。

  如果今天发行国债代币并上链，但选择的是联盟链或私有链，就很难参与到上述两个最关键的应用场景中，这将严重削弱上链本身的意义与价值。然而，从当前金融机构的实践来看，在初始阶段仍普遍倾向于选择联盟链或私有链，更多出于对安全性和市场控制力的考虑。至于这一选择在市场上的长期效果，仍有待进一步观察。

  二、资产选择：必须中心化。

  中心化程度越高，资产的标准化、评级体系与二级流动性就越成熟。按中心化程度来分：

  国债 / 黄金 > 股票 > 大型银行存款 > 私募债 > 房地产 > 充电桩 > 马陆葡萄

  资产的中心化对冲了区块链网络的去中心化属性，两者结合，才能在全球范围内释放流动性。充电桩上链并不能解决其流动性问题；葡萄上链，更像是概念炒作，难以形成深度市场。

  我们正站在全球金融版图重塑的起点，稳定币与 RWA 的新时代，已经开启。