步长制药的中年危机：商誉爆雷、业绩滑坡与销售费用迷雾

  原标题：步长制药的中年危机：商誉爆雷、业绩滑坡与销售费用迷雾

  来源｜健康之声

  编辑｜塔尔·小康A

  2025年一季度，步长制药（603858.SH）交出了一份令人短暂振奋的成绩单：营收同比增长5.47%，归母净利润同比飙升169%。消息一出，股价应声上涨6.77%，似乎为连续四年营收下滑的老牌中药企业注入了一针强心剂。

  然而，拉长时间线看，这种“回暖”更像是一场止痛药。市值长期低迷、核心产品失势、商誉减值连年爆雷、销售费用高度异常等一系列结构性问题，正在暴露出这家创立于1993年的中药企业正步入“中年危机”。

  从辉煌到滑坡：连续四年营收下行

  自2015年上市以来，步长制药一度风光无限，靠着心脑血管药物“六大拳头产品”打开市场。然而2021年至2024年，公司营收持续下滑，分别录得157.63亿元、149.51亿元、132.45亿元及110.1亿元，同比连续下降。2024年营收甚至跌破了其2015年上市前夕的116.6亿元水平，创下近十年新低。

  净利润同样难言乐观。2022年与2024年，步长分别亏损15.3亿元与5.54亿元，核心原因直指商誉减值及核心药品遭遇政策打击。

  商誉地雷引爆：三年减值近45亿

  高溢价并购埋下的“雷”终于集中爆发。2012年起，步长制药以63.45亿元收购通化谷红和吉林天成，确认商誉近50亿元。借此获得谷红注射液、复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液三大独家产品。

  但从2020年起，这三款产品相继被调出医保目录、被列入重点监控目录，收入持续下滑。2022年至2024年，公司累计计提商誉减值达44.67亿元，2024年又进一步对多家子公司合计计提8.53亿元减值，致使全年归母净利润陷入亏损。

  一场曾带来利润红利的资本盛宴，变成了拖垮业绩的黑洞。

  销售费用“畸高”与研发失衡：一场结构性溃败

  在盈利能力走弱的同时，步长制药仍延续其“重销售、轻研发”的商业模式。

  2021年至2023年，公司销售费用合计高达221.53亿元，远远高于同期研发费用10.28亿元的总和。2024年前三季度，销售费用仍高达32.71亿元，是归母净利润的10倍。更令人关注的是，销售费用中九成以上集中于“市场、学术推广及咨询费”。

  其中2023年第一大销售服务商——海南椰云众包科技，仅10名员工却能承接4.49亿元服务费，第二大服务商宝鸡新安睿也仅有8名员工却拿下2.94亿元合约，令人质疑其费用合规性与执行力。

  与此同时，步长制药每年分红依旧“大手笔”：2022年在亏损15.3亿元的情况下，仍斥资10.62亿元高额分红，引发市场对其“输血大股东”意图的质疑。

  新能源跨界？转型路径模糊

  面对主营业务疲态，步长制药开始展现“跨界”姿态。2024年4月，旗下陕西步长新增“太阳能发电技术服务”与“合同能源管理”等业务，引发市场对其进军新能源领域的猜测。

  虽然公司未就此作出明确回应，但这背后或反映出企业在主营困境中探索转型出路的迫切心态。只是，从中药企业“摇身一变”新能源企业，步长制药是否具备足够资源与技术积累，目前尚难定论。

  “家族企业”色彩浓厚：公司治理亟需反思

  步长制药一直以“家族企业”著称，创始人赵步长的家族成员深度参与公司运营。据披露，公司一销售合作方的实际控制人竟为实控人赵涛的岳母王秀珍。在销售费用如此之高的背景下，关联交易是否存在利益输送问题，也值得监管层进一步关注。

  尽管2025年一季度的业绩回暖带来些许曙光，但长期看，步长制药仍处于结构性问题叠加的艰难周期：核心产品边缘化、并购遗毒显现、销售模式受限、治理结构隐忧重重。

  面对“中年危机”，步长制药需要的不是短期止血，而是彻底体检、改革与自救。