分手费13亿！达仁堂清仓40年合资药企，速效救心丸库存却暴增

  出品｜健康之声

  撰文丨九裘小妹

  编辑｜塔尔·小康A

  靠出售合资公司股权获得超33亿元收益的达仁堂，正面临核心中药产品销量滑坡、库存激增的窘境。当“现金奶牛”彻底离场，这家中药老字号能否靠16亿“分手费”重振主业？

  40年的合资经营一朝终结。随着达仁堂将所持天津史克剩余12%股权以16.23亿元转让给赫力昂系公司，这家曾贡献超10亿元利润的合资药企彻底退出达仁堂的投资版图。

  高达13亿元的年度净利润增量，成为达仁堂为2025年提前预定的“业绩保险”。

  但华丽的分手费背后，达仁堂自身的主营业务正陷入失速困局——2024年营收下滑11.14%，扣非净利润大跌21.61%，拳头产品速效救心丸销售额下滑、库存量激增80%，折射出这家百年药企的增长焦虑。

  分手费：33亿落袋的资本盛宴

  作为中国最早的中外合资药企之一，天津史克堪称达仁堂的“现金奶牛”。

  过去六年，天津史克净利润合计超38亿元，为达仁堂贡献约10亿元权益利润。仅2024年9月首次出售13%股权，达仁堂就录得14.5亿元税后净收益。

  而本次清仓剩余12%股权，高达135.25亿元的估值令人咋舌。相比标的10.72亿元账面净资产，市净率高达13倍，评估溢价831%。赫力昂为获得芬必得、新康泰克等品牌的中国市场控制权，付出了高昂代价。

  “这本质上是一次双赢交易。”一位医药行业分析师指出，“赫力昂实现独资化战略，达仁堂则获得巨额现金流弥补主业下滑。”

  粉饰术：卖资产撑起的利润神话

  股权转让的甜头，在达仁堂2024年财报中体现得淋漓尽致。

  在营收下滑11.14%至73.07亿元的情况下，凭借出售天津史克股权获得的14.5亿元非经常性收益，公司归母净利润逆势大增125.94%至22.29亿元。

  若剔除这笔“飞来横财”，达仁堂扣非净利润实际下跌21.61%至7.46亿元，创下2017年以来最差业绩。

  更严峻的是核心业务全线溃退：医药工业收入44.91亿元，同比降8.91%；医药商业收入31.12亿元，同比降17.25%； 中成药营收56.57亿元，同比降3.07%；西药营收11.92亿元，同比暴跌29.75%。

  库存劫：拳头产品滞销的警报

  曾被寄予厚望的“三核九翼”战略遭遇滑铁卢。2024年，达仁堂10款主力产品中8款销量下滑。京万红软膏销量暴跌26.88%，紫龙金片、通脉养心丸等跌幅均超10%。核心大单品速效救心丸销售额（含税）19.8亿元，较2023年的20亿+明显缩水，销售量降1.7%。

  更触目惊心的是库存危机：速效救心丸库存暴增80.88%；胃肠安丸库存激增699%；清咽滴丸库存增长124.83%。

  “库存增幅远超销量变化，暴露生产计划严重偏离市场需求。”一位财务分析师警示，“这可能导致存货减值风险，吞噬未来利润。”

  失衡局：重营销轻研发的痼疾

  面对增长瓶颈，达仁堂的投入结构暴露战略偏差。2024年，公司研发费用缩减12.05%至1.62亿元，不足销售费用（20亿元）的十二分之一。其中市场拓展维护费超10亿元，宣传咨询费达4.45亿元。

  “重营销轻研发在短期内或可维持份额，但缺乏新产品接力，老字号光环终将褪色。”某证券医药研究员指出。

  消费者投诉更增添质量隐忧。2025年2月，12315平台显示有消费者投诉达仁堂“产品掺杂掺假”，尽管该投诉最终因企业拒绝调解而搁置。

  转型谜：16亿资金的豪赌

  对于两次股权转让获得的33亿元资金，达仁堂公告承诺将用于“战略并购、新品研发及市场拓展”。但资本市场对此存疑：

  2024年混改后，公司陆续剥离医药商业等非核心资产，却未见重大并购落地；研发投入不增反降，与“聚焦中药创新”口号背道而驰；主力产品增长乏力，清咽滴丸虽增61%但基数仅3.5亿元。

  “真正的考验现在才开始。”一位长期观察医药行业的私募经理直言，“当2025年财报失去股权出售收益，若主营业务仍无起色，达仁堂或面临估值重构。”

  结语：老字号的十字路口

  站在合资时代终结的节点，达仁堂手握16亿元现金，站在转型的十字路口。

  这笔“分手费”是涅槃重生的燃料，还是延缓衰落的止痛药？答案藏在企业战略定力，是继续依赖营销驱动存量市场，还是重金投入研发开拓增量空间？是困守“速效救心丸”单一爆款，还是真正构建“三核九翼”产品矩阵？

  当合资红利消失，百年老店的复兴之路，终究要回归中药创新的本源。