慕思股份净利润暴跌超20%，经销商曝强制装修与天价罚款

  在竞争激烈的家居市场中，慕思股份曾凭借高端定位赢得了一定的市场份额。然而，近年来其发展之路却愈发坎坷。2025年半年度报告显示，公司上半年营收和净利润双双下滑，在A股床垫三巨头中显得格外刺眼。

  营收净利双降，业绩增长乏力

  慕思股份2025年上半年实现营收24.78亿元，同比下降5.76%；扣除非经常性损益后净利润为2.85亿元，同比下滑20.97%。与同行相比，喜临门和梦百合在同期都实现了营收和净利润的增长，慕思股份成为了唯一一家业绩滑坡的企业。

  其核心业务床垫品类增长明显乏力，上半年床垫营收12.56亿元，同比仅微增1.25%，且这一增长还是在国家“以旧换新”等消费补贴政策的支持下取得的。而床架、沙发、床品等其他配套品类的收入则出现了10%至22%不等的同比下滑，单一品类的微弱增长难以支撑整体业务大盘。

  线下门店锐减，渠道收缩明显

  作为慕思股份最主要的销售渠道，线下经销商网络正在不断收缩。截至2025年6月末，公司线下专卖店约为5300个，而2024年同期约为5600个，过去一年净减少约300家。公司虽称这是“优化现有核心卖场门店选址”以及“关停低效门店”，但渠道收缩已直接反映在财务数据上。2025年上半年，慕思经销渠道收入为18.6亿元，同比下降2.79%，同时合同负债相较去年末下降0.73%，预收经销商货款减少，表明经销商的提货意愿和信心可能正在减弱。

  线上业务挣扎，出海进程缓慢

  慕思股份的线上业务也未能成为业绩增长的有力支撑。上半年，公司电商收入为4.71亿元，同比下降14.07%，毛利率同比下降1.63个百分点。公司将其归因于平台收入结构变化，即天猫等高毛利平台营收下降，而抖音、亚马逊等平台营收增长，但这也难以掩盖线上业务的困境。

  在出海方面，慕思股份的国际化进程与同行相比差距巨大。2025年上半年，其境外业务实现营收1.09亿元，同比增长73.97%，但境外收入仅占总营收的4.4%。同期梦百合的境外业务收入高达34.18亿元，占其总营收的79.2%；喜临门的境外营收也达到9.7亿元，占比约24%。

  上市募投项目未达预期，大额分红引质疑

  慕思股份上市时的募投项目“华东健康寝具生产线建设项目”，因产能正在逐渐释放，暂未达到预计建成投产后的效益。然而，在业绩承压、多项业务进展不及预期的背景下，公司却在8月28日发布了一份慷慨的分红预案，拟向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税），合计派发现金红利超过1.95亿元，占公司上半年扣非净利润近七成，实控人王炳坤和林集永二人将通过此次分红拿走约1.49亿元，这一举措引发了市场的广泛质疑。

  经销商举报不断，渠道矛盾激化

  2025年8月以来，多名来自江苏、重庆等地的现任及前任经销商，公开举报慕思股份通过强制装修、设立各类罚款名目等方式压榨经销商，并将罚款归为“价外收入”，涉嫌“利润造假”。经销商称，慕思要求“四年一轮回”更新店面，且门店内所有装饰工程及物料都必须从慕思方面高价采购，若不按时装修，将面临罚款、警告乃至直接淘汰。同时，慕思设立了名目繁多的罚款条款，如“指定品类出店销售”“经销商培训未完成打卡”等，一位前经销商曾因标错价格被罚款13000元，一名江苏经销商从2018年至2025年被罚款超过15万元。

  慕思股份对此予以否认，称公司始终坚持合法合规经营，财报也获得了审计机构“标准无保留意见”。但这已不是其首次与渠道商发生公开矛盾。2023年，慕思与头部网红辛巴合作，辛巴在直播间以低于5000元的价格售卖官方标价近2万元的床垫，击穿了线下价格体系，引发全国经销商的集体不满。2021年，在上市前夕，湖北襄阳的前经销商郑刚也曾公开发文实名举报慕思股份存在IPO数据造假、巨额偷税漏税等行为。

  慕思股份作为“高端床垫第一股”，如今正面临着业绩下滑和渠道矛盾的双重困境。业绩失速、渠道收缩、新业务拓展不顺等问题，都在考验着这家企业的应对能力。而与经销商的矛盾反复爆发，更是暴露出其在渠道管理等方面存在的深层次问题。未来，慕思股份能否走出困境，重新找回增长动力，还有待市场的进一步检验。