北汽蓝谷收购福田密云工厂背后：8年亏超360亿亏损仍被低估 融资186亿负债率超80%享界月销跌破2000台

来源：新浪证券

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　日前，北汽蓝谷发布公告，子公司北京新能源汽车股份有限公司以自有资金购买北汽福田汽车股份有限公司持有的密云工厂相关资产，不含税价格约13.9亿元，含税价格约15.16亿元。福田汽车是北汽蓝谷控股股东北汽集团控制的公司，本次收购构成关联交易。

　　此次交易无疑有利于福田汽车减轻财务负担，但对于接盘方北汽蓝谷而言，则影响难料。自借壳上市以来，北汽蓝谷已连续6年半亏损，合计亏超360亿，同时近两年研发支出费用化率相较此前明显降低，真实亏损可能仍被低估。

　　事实上，北汽蓝谷上市后通过定增直接融资已达186亿，今年2月刚刚完成60亿定增，但负债率仍超过80%。资金并不宽裕。

　　更重要的是，享界品牌销量连续下滑，目前产能也并不饱和，此时再斥巨资接盘关联方享界相关产能，潜在风险不容忽视。

　　上市8年亏超360亿 研发费用化率下降业绩存粉饰

　　9月11日，北汽蓝谷公告称，拟以自有资金购买关联方福田汽车持有的密云工厂相关资产，标的资产共378项，含税交易价格15.16亿元，由北汽新能源全额一次性付清，计划于2026年9月30日前完成交割。

　　公开信息显示，福田汽车密云工厂就是已宣告破产清算的宝沃密云工厂，2023年租赁给北汽新能源，经产线技术改造后，用于生产享界品牌汽车。

　　福田汽车在公告中表示，本次交易预计为公司增加资产转让收益金额占公司最近一个会计年度经审计净利润的10%以上。而2025年，福田汽车归母净利润为13.64亿元。此次交易无疑有利于福田汽车减轻财务负担。

　　然而，对于接盘方北汽蓝谷而言则影响难料。

　　自2018年借壳上市以来，北汽蓝谷盈利状况始终未能扭转。2020年至2025年，公司归母净利润连续六年亏损，今年上半年再亏19.38亿，累计亏损达360亿。

　　值得警惕的是，在持续巨亏的表象之下，真实亏损可能被低估。数据显示，2023年以来，北汽蓝谷研发支出费用化率出现明显下滑。这意味着，大量的研发投入并未在当期确认为费用，而是被计入资产，在未来数年分期摊销，客观上“美化”了当期利润表，公司近几年真实的亏损额可能更大。

　　定增融资达186亿负债率仍超80% 享界品牌年内销量持续下滑

　　面对持续扩大的亏损缺口，北汽蓝谷长期依赖外部融资“续命”。

　　2018年，北汽蓝谷完成借壳上市，此后在2019年、2021年、2023年和2026年，又先后通过定增，合计融资达186亿元。

　　然而，连续大额融资并未从根本上改善公司的资产负债结构。2025年末，公司资产负债率高达88.47%。2026年年初60亿定增到账后，资产负债率在一季度末短暂降至76.96%。但仅仅3个月后的二季度末，北汽蓝谷负债率再度攀升至81.66%，资金面持续承压。

　　实际上，北汽蓝谷经营活动自身“造血”能力仍然薄弱。2026年上半年，公司经营活动现金流量净额为-17.50亿元，较上年同期的22.49亿元由正转负，经营现金流的恶化幅度已超出普通季节性波动的范畴。与此同时，上半年筹资活动现金流净额达36.43亿元，公司运营的资金平衡仍高度依赖融资端的持续注入。

　　值得注意的是，此次收购的密云工厂主要用于生产北汽蓝谷与华为合作的享界品牌，目前年产能为12万辆，月均可产1万辆。然而，今年以来，享界现有两大车型S9和S9T销量均连续下滑，品牌月销量不足2000台，刚上市的新车享界G9未来市场表现也有待观察。

　　2026年8月，北汽新能源单月销量为17573辆，同比增长29.88%，但环比下降约23%，连续两个月环比回落，8月销量已回落至与3月相当的区间，冲高势头未能延续。

　　债务承压、销量增长乏力之际，北汽蓝谷再花15亿接盘关联方福田汽车的相关产能，合理性、必要性和潜在风险值得高度关注。