健友股份三季报解读：利润增五成 存货上升 是喜是忧？

健友股份（603707.SH），在主打产品——肝素价格上涨的背景之下，业绩保持增长。最新的财报显示：2018年前三季度，公司归母净利润3.34亿元，同比增加49.54%。

不过，利润增长同时，财报也显示出：存货上升、经营性净现金流为负等情况。

肝素价格持续上涨的动力是什么？产品价格上涨的同时存货增加，是喜是忧？先看一下公司的整体业绩。

 2018年三季报：肝素价格上涨 利润增五成 

健友股份是去年7月上市的次新股，主要生产肝素类产品，包括标准肝素原料药、低分子肝素制剂等。公司以出口为主，80%以上的收入来自于国外。

随着上游肝素粗品落后产能的逐步淘汰，国际肝素需求量增长，下游制剂厂商进入补库存周期等因素影响，在多年下滑之后，肝素市场在2016年之后进入上升通道。

根据海关总署数据，2018年3月份肝素出口均价为5753美元/千克，同比增长38.82%，较2016年3月份低点上涨了69.81%。以下为根据海关总署数据绘制的肝素出口平均价格变化：

随着肝素价格回升，公司业绩明显提升。财报显示，2018年前三季度，公司营收13.04亿元，同比增加66.39%；归母净利润3.34亿元，同比增加49.54%。

另外，公司毛利率保持增长。根据财报，公司2016年、2017年及2018年三季报毛利率分别为42.09%、46.38%及48.56%。

可是，今年三季报在毛利率增加的同时，公司净利率出现了下滑，这在一定程度上与销售费用增加有关。

 销售费用增加 净利率下滑 

财报显示，2018年前三季度公司销售费用1.44亿元，与去年同期相比增加524.3%，销售费用在营收中的占比由去年同期的2.93%增加至11.05%。

根据财报，公司销售费用大幅增加主要系内销市场成倍数增长，同时为布局销售市场，迅速扩大销售团队，增加市场。

由于销售费用增加，2018年前三季度，公司净利率为25.64%，与去年同期的28.53%相比出现小幅下滑，这也造成公司利润增速低于营收增速。

销售费用增加之外，存货上升值得关注。

 存货上升 经营性净现金流为负 

截止2018年9月30日，公司存货账面价值为18.04亿元，与2017年底相比增加了39.4%，与2016年底相比增加了168.45%。

根据财报，公司存货增加主要系原材料价格上涨，采购数量增加所致。从2018年中报里的明细来看，公司存货账面价值15.8亿元，其中原材料11.93亿元，占比达到75.51%。

另外，公司预付款也在增加。财报显示，截止2018年9月30日，公司预付款项7856.69万元，与2017年底相比增加507.21%，主要系报告期内采购主要原料增加。

存货及预付款增加在一定程度上影响到了经营性净现金流。

根据财报，2013年至2015年，公司存货呈下降趋势，但进入2016年之后快速增加。随着存货增加，公司经营性净现金流在2016年出现明显下滑，且至2018年三季报仍为负值。

以下为根据公开数据绘制的公司存货、净利润及经营性净现金流变化：

财报显示，2018年三季报，公司净利润3.34亿元，而经营性现金流为-0.27亿元，两者相差数额超过3.5亿。

公司原材料持续攀升或受上游肝素粗品价格上涨影响。

 肉猪出栏头数下降 肝素粗品价格上涨 

肝素粗品是生产肝素原料药的主要原材料，由新鲜的健康生猪小肠提取而来。肝素粗品的产量主要与生猪出栏量以及生猪小肠资源利用率有关。

以下为根据国家统计局数据绘制的国内肉猪出栏头数：

根据国家统计局数据，2011年至2014年，肉猪出栏头数由6.63亿头增加至7.35亿头，增加了10.83%。随着肉猪出栏头数增加，肝素粗品供应增加，价格开始回落。

随着肝素粗品价格下滑，落后产能的逐步淘汰，2015年肉猪出栏头数出现下滑，肝素供应进一步减少，受国际肝素需求量增长，下游制剂厂商进入补库存周期等因素影响，肝素粗品价格于2016年初触底。

以下为健友股份招股书中披露的肝素原料药及肝素粗品单价变化：

受市场供求传导，标准肝素原料销售价格与肝素粗品采购价变动趋势相对比较紧密，总体趋势基本一致，2017年至2018年3月处于上升通道。

不过，对于肝素原料药厂商来说，若库存肝素粗品成本较低，销售价格回升的同时，单位成本受加权平均核算的影响上升速度相对滞后，会增加毛利率。

现在的问题在于，肝素的价格会继续上涨吗？公司的销售费用是否会进一步增加？（YYL）

本文作者：面包财经

免责声明：本文仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。