重要研报公开：今年黄金股中的黄金股——

凤凰展翅之招金黄金投资价值深度分析

2025年07月14日 23:29    北京

精研黄金赛道之2025先锋     ——招金黄金          这是6月25日微号发布研报，作为付费内容有些人没有阅读。今日再次发出供研交流。

    一、2025黄金股中的黄金股中润资源

     这是本号今年挖掘的重要个股之一，黄金股中的黄金股。 妥妥的浴火凤凰涅槃飞翔。以下是深度分析。

    2025年，000506的发展阶段处于进入重组的最关键时期——资产注入。要注入的核心产业就是大股东旗下黄金类资产：采矿和冶炼。000506控股权被招金瑞宁收购后，将000506打造为招金集团A股市场的唯一上市平台，是招金集团的既定方针。

    2024年股权转让开始，新股东就有明确产业布局和并购计划：即以黄金矿业为000506未来主业。为了达到并完成新股东的布局，000506的产业扬帆计划正在分步运行：

    第一步，快速提升斐济瓦图科拉金矿产能、产量；

    2025年2月，中润资源回购斐济瓦图科拉金矿的两大探矿权，为未来资源增储奠定了基础。此外，公司还拥有斐济卡西山595平方公里探矿权，为进一步勘探提供了空间，若探矿权转化为储量，单此一项公司的总资源量可能增至200吨以上。

    第二步，也是最大的题材

    就是控股股东招金瑞宁有意把000506作为整合集团黄金矿产资源的A股平台，打造招金集团A+H上市体系。

    招金集团旗下最值钱的矿山是海域金矿。而招金集团和招金矿业（港股上市公司）有明确意向把海域金矿注入中润资源。

    目前，海域金矿尚未达产，但根据预测海域金矿一旦达产后，产量黄金年15-20吨，更闪亮眼睛的是，海域金矿金成本仅120元/克。巨大的利润空间将为中润资源带来暴增收入和利润。

    海域金矿位于山东省莱州市，拥有丰富的黄金资源量，截至2023年12月31日，黄金资源量为562.37吨，平均品位4.20克/吨；黄金储量为212.21吨，平均品位4.42克/吨。海域金矿作为亚洲最大的单体金矿之一，注入后中润资源的黄金资源储量势必大幅增加，为公司长远持续发展奠定坚实基础。

    当前，海域金矿达产项目也在加速推进，已累计投入资金45亿元，预计2025年中期投产，也就是说投产在即。

    目前，招金集团在港上市公司招金矿业持有海域金矿70%的股权，紫金矿业持有海域金矿30%的股权。而紫金矿业同时是招金矿业的大股东之一，因此，招金矿业将海域金矿注入000506，紫金矿业会大力支持。

    第三步、解决同业竞争。

    招金瑞宁是目前000506第一大股东，承诺在5年内解决同业竞争，也就是和000506的同业竞争。

    在股权收购期间，消息称招金集团及招金瑞宁、招金矿业已经制定好了明确计划：

    A、在取得中润资源控制权之日起5年内解决同业竞争或潜在同业竞争问题。

    B、招金集团将通过资产重组逐步对存在业务重合部分的资产进行梳理和重组或吸收合并或资产转让。

    C、在获得与中润资源业务可能产生竞争的业务机会时，保持中润资源独立参与市场竞争。中润资源的黄金矿山主要位于斐济，而招金矿业的黄金矿山主要位于国内。双方的矿权区域范围独立，不存在交叉覆盖。中润资源的主要客户为境外客户，而招金集团的主要客户为上海黄金交易所。

    第四步，寻求优质矿山并购机会，拓展锆钛矿业务。

    这是000506的长远目标，在资产注入完成后，继续寻找并购机会做大做强，例如加大在斐济等海外地区的投资、寻找新的黄金矿产资源、通过资产置换置入公司非洲马拉维的马坎吉拉锆钛砂矿等。

    总结：中润资源的大股东是招金集团，招金集团的盈利能力后面列表中有体现。重组前招金已经承诺在重组成功取得控股股权后18个月内开展整合或资产注入，那么18个月之前，推算下里就是2026年6月之前。如果按照摘帽日期算，那也是在2026年11月之前。一旦注入矿产黄金资产尤其是海域金矿，那么中润资源势必直接进入黄金公司第一梯队。

                  关于中国10家黄金公司的净利率排名

           黄金行业毛利率净利率分化明显，业绩差异巨大。上游矿企受益于金价上涨和成本优势，毛利率和净利率表现优异，下游零售企业因高黄金价面临盈利压力。  

         整体看，四川黄金以56.61%的毛利率和38.06%的净利率位居行业榜首。恒邦股份则以2.46%的毛利率和0.68%的净利率垫底。     紫金矿业多金属布局(黄金+铜)，矿产金毛利率接近56%，但整体毛利率受铜等其他金属业务拖累。恒邦股份和中国黄金的净利率不足2%，处于行业末位，主要受限于其业务结构和成本控制能力。恒邦股份的低毛利率和净利率则与其黄金冶炼业务为主、原材料主要依靠外购的业务结构密切相关。     下游零售企业净利率普遍低于5%。中国黄金2024年净利率仅1.37%，老凤祥、周大生等珠宝零售企业净利率也低于5%。     招金集团，毛利率处于第三名，净利率处于第四名。就是说，盈利能力和四川黄金、赤峰黄金一起处于第一梯队。

    赤峰黄金、四川黄金定位在24元以上，山金国际在20元左右。 那么，重组完成后，000506的股价，大致应该在20元和25元之间。  

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