姜超：社融增速续降，货币保持宽松

作者：姜超 李金柳

来源：姜超宏观债券研究

原文标题：《社融增速续降，货币保持宽松 ——18年9月金融数据点评（海通宏观姜超、李金柳）》

摘 要

10月17日，央行公布9月金融统计数据：9月新增社融2.21万亿元，同比少增397亿元；M2增速微升至8.3%；9月金融机构贷款增加1.38万亿元，同比多增约1100亿。我们的观点是：社融增速续降，货币保持宽松。

地方专项债纳入社融，新口径小幅少增。9月新增社融2.21万亿，同比少增397亿元。其中9月对实体发放贷款增加1.44万亿，同比多增约2500亿；表外非标融资继续萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少2900亿，同比少增约6800亿；企业债券净融资140亿元，同比少增1500亿元。18年9月起央行将地方政府专项债券纳入社融统计，不含专项债的旧口径社融9月新增1.47万亿，同比少增约5000多亿，而9月新增地方政府专项债近7400亿元，同比多增4900亿元，是当前社融口径下的主要补充。

宽信用仍未出现。9月新增金融机构贷款1.38万亿，较去年同期多增1100亿，较8月同比增幅略降。其中居民部门贷款增加约7500亿，同比多增约200亿，居民短贷同比多增接近600亿，而中长贷同比少增400多亿；企业部门新增贷款7000亿左右，同比多增2000多亿元，但多增主要是短贷和票据融资分别同比多增约1600亿和1800亿元贡献，而中长贷9月新增4000亿左右，同比少增1000亿元左右，说明当前企业融资意愿仍偏弱，“宽信用”未出现。

M2增速微升。9月是财政投放大月，但同时地方债发行也较多，9月财政存款减少3500亿元，同比少减500亿元，9月M2和M1同比增速分别微升至8.3%和 4%，M0同比增速降至2.2%。

经济依旧承压。当前新口径下，社融存量增速10.6%，今年6-8月增速分别为11.1%、10.8%和10.8%。而不含专项债的旧口径下，9月社融存量增速从8月的10.1%降至9.7%。社会融资是经济增长的领先指标，新旧口径社融增速依然稳中有降，预示未来经济依旧承压。

货币保持宽松。10月15日央行实施降准，而近期央行行长表示，工具箱有足够政策工具，考虑到今年以来融资持续下滑、经济面临下行压力，货币政策仍将维持实际宽松。

10月17日，央行公布9月金融统计数据：9月新增社融2.21万亿元，同比少增397亿元；M2增速微升至8.3%；9月金融机构贷款增加1.38万亿元，同比多增约1100亿。我们的观点是：社融增速续降，货币保持宽松。

1.地方专项债纳入社融，新口径小幅少增

9月新增社融总量2.21万亿，同比少增397亿元。其中，9月对实体发放贷款增加1.44万亿，同比多增约2500亿，较8月的同比增幅有所改善，但仍低于7月；表外非标融资萎缩幅度扩大，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少2900亿，同比少增约6800亿，是社融的主要拖累；而9月企业债券净融资仅140亿元，同比少增了1500亿元，同样拖累社融，8月企业债券融资放量，或已释放部分融资需求，此外违约事件频发，也影响中低等级企业债券发行。

18年9月起央行将地方政府专项债券纳入社融统计。央行调整口径的理由是，今年8月份以来，地方政府专项债券发行进度加快，对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应，因而需将该接替效应返还到社会融资规模中。9月社融中新增地方政府专项债近7400亿元，同比多增4900亿元，是9月社融新口径下同比多增最大的一项。此外，地方政府专项债8月也同比多增了2200亿元。而不含专项债的旧口径社融9月新增1.47万亿，同比少增了约5000多亿。

2.宽信用仍未出现

9月新增金融机构贷款1.38万亿，较去年同期多增1100亿，较8月同比增幅略降。居民部门贷款增加约7500亿，同比多增200亿左右。其中，居民短贷增加3134亿元，同比多增接近600亿元，而中长贷增加4309亿元，同比少增400多亿，反映地产销售降温趋势。

9月企业部门新增贷款7000亿左右，同比多增2000多亿元。企业部门信贷多增主要的贡献仍是来自短贷和票据融资，分别同比多增了约1600亿和1800亿，而9月企业部门中长贷新增4000亿左右，同比少增在1000亿左右，说明当前企业的融资意愿依然偏弱，“宽信用”仍未出现。

3.M2增速微升

9月新增居民存款1.33万亿，同比多增约3000亿，新增非金融企业存款3104亿，同比少增300多亿。9月是财政存款投放大月，而地方债发行规模也不小，9月财政存款减少3500亿元，同比少减500亿元。

9月M2和M1同比增速分别微升0.1个百分点至8.3%和 4%，M0同比增速则降至2.2%。

4.经济依旧承压，货币保持宽松

9月央行将地方政府专项债纳入社融，拓宽了社融的统计范围，新、旧两种口径下，9月社融存量增速，分别从8月的10.8%和10.1%，降至了10.6%和9.7%。而我们进一步考虑全部的地方债和国债，构建包括政府和社会融资的“广义社融”指标，其增速在经历8月的短暂稳定后，也进一步降至了11.1%。这意味着，无论从哪个角度来看，社融仍是延续下降趋势，“宽货币”到“宽信用”的传导不畅。社融增速是经济增长的领先指标，其下行预示未来经济依旧承压。

10月15日央行实施降准，而近期央行行长表示，工具箱有足够政策工具，考虑到今年以来融资持续下滑、经济面临下行压力，货币政策仍将维持实际宽松。