今年在A股幸存的公司，都涨什么样？

   作者：巴九灵 

    来源：吴晓波频道

   护城河像一个强大的威慑，令敌人不敢进攻。

——巴菲特

这里的A股静悄悄。

代表市场活跃度的指标之一—融资融券（向证券公司拆借股票或借钱进行投资的业务），它的余额降至2015年以来最低。

真正的熊市，往往没有鬼哭狼嚎，只有沉寂。

10月11日，上证指数跌破2638点熔断底，这个很长一段时间看上去牢不可破的底，如今已成了遥不可及的顶。

回望2018年1月29日高点3587点，截至目前，上证指数从高位回撤超过30%，而其中的三分之一（12%），在最近9天加速完成，最低抵达2449点，如今暂时停泊2550点，依旧前路未卜。

但深谙市场的人知道，当指数跌去30%，个股必然面临着更大面积的损失。

小巴统计了下，去除因各种原因停牌的个股，截至目前市场伤亡情况如下：

*数据截至2018年10月19日，以前复权股价测算

跌幅超过100%的，幸而没有。

而重灾区里，幸存者往往都是闪光的。

截至2018年10月19日，共计260只个股涨幅大于等于0%，仅有7.47%的个股红旗飘飘。

*数据截至2018年10月19日，以前复权股价测算 

那么幸存者又有着怎样的面孔？

涨幅排名前50中，36家为刚上市或上市不久的新股，平均涨幅在141%左右，最高涨幅333%。

好吧，新手光环无敌。

去掉这些，小巴再度理出非新股、次新股涨幅前30名的个股。

*数据截至2018年10月16日，以前复权股价测算  

经过一番背景调查，光荣榜上的它们面目清晰。

首先，业绩保证。

所有前排就座的个股， 业绩都保持了稳定增长，有的甚至是超出预期的高增长。

第二，没有雷区。

今年，大股东进行大比例股权质押并终爆发债务危机的个股，成为股票风险集中爆发地。然而在这30名中，大股东要么根本不质押，要么质押股数占总股本比例基本在20%以内，偿债能力稳定。

第三点么，先卖个关子，看看具体个股。

第一名，建新股份，它生产的化工原料全球仅4家在产，该原料主要用于生产热敏纸。

热敏纸，就是常见的被用来打印POS机小票、快递单、发票、飞机票、火车票、登机牌、医院心电图的纸张。

再看中国软件，中国唯一一家自主软件龙头。

又如，涪陵榨菜，中国榨菜之王；海天味业，中国本土调味品的市场较为分散，而它是业界唯一业务覆盖全国的绝对龙头。

还有中国国旅、中国软件、蓝晓科技、青松股份等等。

形容它们，市面上还有几个更体贴的用词：小行业大龙头、超级品牌、隐形冠军。

1993年，巴菲特首提“护城河”概念。在他心中，“无论如何也打不垮的卓越企业才拥有真正的护城河保护”。而本次幸存甚至发光发热的企业，似乎都拥有一条打不垮的护城河，环境越凶险，它越绽放美丽。

看完它们，谁还敢说中国A股没有价值投资呢？

所以，第三点，总结为拥有“护城河”的能力。

当然，今年个股“坚强的理由”仍有很多，接下来换换口味，和小巴一起听听大头们的总结。

顺便回答一个问题：

秦朔

秦朔朋友圈创始人

 中国企业大者恒大局面已开始出现 

分析今年以来股价表现较好的上市公司，基本存在以下几个共性：

① 跟生产资料行业的关联度更高。过去两三年中，生产资料行业进行了供给侧结构性改革，去产能之后，行业集中度提高，通过涨价实现利润。

比如，2015年整个钢铁业是亏损状态，2016～2018年这三年，盈利状况一年比一年好。2015年宝钢股份全年不过几亿利润，但2018年上半年，宝钢股份实现归母净利润100.1亿元，同比增长62.23%，创上市以来同期业绩最好水平。

再比如水泥行业，原来全国有7000多家水泥厂，如今只剩3000多家，未来可能会缩减到2000多家。所以这两年水泥行业利润也很惊人。

行业集中度提高、行业整合的结果就是生产资料行业价格大幅度提高。比如螺纹钢，三年前的价格为1600～1700元/吨，最新价格已达4590元/吨。这些都会非常直观地表现在股价上。

② 跟主营业务的利润增长高度相关。

过去资本市场比较活跃时，很多企业通过投资，往往使非经营性部分的利润增长很厉害。如今股市跌跌不休，投资性、非经营性的部分产生利润的难度非常大，甚至已经成为负面的包袱了。这时候依靠专业化能力和主营业务提升实实在在的利润，才是最有保障的。

③ 过去股市炒新炒小，一些炒作概念和题材的公司股价表现较好，如今是有一定规模和利润的企业股价表现更好。

比如，沪深两市有一千多家的民营制造业公司，到今年上半年为止，利润在1亿元以上的上市公司中，有80%的公司利润在增长；利润在1亿元以下的上市公司中，有50%的公司利润在增长。

也就是说，规模相对小的企业，利润负增长的可能性反而更大。

综合以上可以发现，行业集中度提高后，上市公司大者恒大、强者恒强的局面已经开始出现了。 

管清友

企投会资本运作学术委员

如是金融董事长、首席经济学家

 多方面因素导致股价下跌 

 逆势上扬属于小概率事件 

今年确实比较特殊，股市的下跌也是多方面因素引起的：

宏观环境上：去杠杆影响还在继续，内部经济下行迹象比较明显。流动性收缩，银行也比较谨慎。

外部环境上：贸易战加重了大家的悲观预期。

公司层面上：企业盈利水平下滑，股票质押比例高，整个无风险收益率维持在高位，制约了股价的上升。

同时，市场对估值溢价越来越不看好，以往很多公司讲故事：有主题或者有概念，把前景描绘得很广阔，短期又不能落实到盈利上。遇到当前的行情，市场不再相信故事和概念，认为基本面更重要。

制度层面上：退市制度也好，发行制度也好，改革总体还是太缓慢了。

此外，还存在流动性风险，比如股市连续下跌，投资者要赎回基金，机构为了保持其流动性，不得已卖掉比较好的股票，这导致好股票也受波及下跌，甚至跌得很多。

综合以上，大部分股票下跌是正常的，是能解释通的。当然，走势好的股票也有，但这属于小概率事件，大部分投资者，包括机构投资者都很难抓住。

总的来说，今年走势比较好的股票，基本上有以下两个特征：

▷ 企业盈利和基本面不错，未来还有上涨空间；

▷ 总体上受经济周期和外部环境影响没那么大。

马红漫

上海交通大学企业竞争力研究所所长

财经评论家、经济学博士

 今年市场表现并不代表价值投资逻辑 

在下跌初期时，业绩有实打实增长的公司是会有一些支撑，但今年并没有，只出现了一些短期的抵抗，甚至出现后期补跌。

表现突出的个股大致分为以下几类：

第一，有国资背景和没有高比例股权质押的板块会比较突出。原因是整个市场资金面比较紧张在这种情况下，如果再做有限的资金配比的话，国资背景的优势就会比较明显。

反之，对于民营企业来讲，它们需要把股权质押出去，以换得更多的资金支持。这样在市场不断的下跌过程中，使得民营企业背景且进行了大比例质押的公司成为重点抛售对象。

第二，现金流比较好的公司，比如消费类的公司。

此外，国际经济对板块影响也比较大。大宗商品市场出现了上涨，与它们有关的A股上市公司股价也出现了上涨。

总的来说，我认为今年市场表现并不代表价值投资逻辑，更多反映了政策面、全球趋势的情况。

因此，对于未来，要注意的是

① 目前走势比较强的公司，持续性是迟疑的，因为它并不一定有实质性的投资逻辑支撑。

②存在有价值投资企业被错杀的概率。比如科技创新板块，包括物联网、5G、人工智能等。也包括一些优秀的独角兽公司。这一部分上市公司反而在未来会酝酿更大的投资价值。

宋清辉

经济学家

 A股能在四季度充分调整是一种奢侈 

总体来看，今年股价涨得比较好的是券商、银行、军工等权重板块，在关键时刻也是它们经常出来“护盘”。

随着政策宽松和扩内需的大力推进，实体融资成本有望进一步降低，钢铁、建筑等板块有望受益于融资成本的降低，呈现出业绩与估值的双提升。此外，银行、非银金融业有望受益于实体与虚拟经济的流动性改善。

因此，接下来，银行、钢铁、房地产板块可能会有比较好的走势。

另一方面，看外围市场。

2014年下半年和2015年上半年，在全球股市大面积上涨的背景下，A股的涨幅、涨速曾一度成为全球之首，而在出现这种霸气涨幅之前，A股也曾经熊冠全球，即只要全球资本环境整体向好，平常跟不上队伍的A股会快速补涨，并走出不会令人失望的行情。

但对目前而言，这是一种奢望，若是当前行情颓废的A股能够充分调整，不排除未来会再一次走出补涨行情，重新在阶段行情中成为全球领涨者，这需要耗费大量的时间并等待重新向好的全球行情，很难在今年四季度实现。