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行业调整进行时,梁志天设计集团(2262.HK)基本盘稳健依

格隆汇·港股那点事格隆汇·港股那点事 2018-12-12 17:12:45 21865
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作者:格隆汇 铁磁法拉第

寒冬论伴随凛冽的寒风如期而至,且愈演愈烈。近期企业陆续交出的成绩单,也在印证这场世纪寒冬论似乎并非空穴来风。12月7日晚间,梁志天设计集团发布盈警公告,预期集团将于截至2018年12月31日止年度取得盈利下降,较截至2017年12月31日止年度的盈利下降约15%至25%。照此推算,预计公司2018年全年实现净利润在5517~6252.6万港元之间,预计今年下半年净利润2997~3732.6万港元之间,较今年上半年2520万港元,环比增长约19%~48%。

董事会认为预期盈利下降主要由于:受国内房地产调控政策及中美的贸易战等宏观经济影响,下半年室内设计业务新增订单数目不及预期;高端房地产客户需求在下半年放缓及市场竞争加剧;员工工资成本的增加;扩大办公室的租金增加;市场推广费用增加;新增的一次性上市费用;新增的上市维持费用。

一、受地产景气度下降,行业面临调整

透过同业A股几家具有代表性装饰设计公司发布的2018Q3财报来看,除施工业务占比较高的东易日盛(002713.SZ)与金螳螂(002081.SZ)实现较为明显增长外,设计业务比重更高的洪涛股份(002325.SZ)与名雕股份(002830.SZ)则均出现业绩明显下滑情况。其中名雕股份营收同比下降7.84%,归母净利(扣非)同比下降36.82%,预计全年归母净利变动幅度在-40%~10%之间。洪涛股份营收同比增长69.21%,归母净利(扣非)同比下降55.74%,预计全年归母净利变动幅度在-10%~30%之间。

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(信息来源:中信建投)

据中信建投发布最新数据,地产开工及投资增速均出现明显回落,其中单月增速均下滑至今年以来的最低点。房产交易市场出现分化,一线城市一手房及二手房单月成交量同比增速自下半年开始出现明显回落,二线乃至三线城市的则有回升,不过仍处于负增长阶段。

综合来看,装饰设计受上游地产等建筑板块景气度影响较大,目前国内地产行业正处于收缩阶段,再加上外部经济形势的不确定以及市场需求的疲软等整体宏观环境影响,导致行业震荡,企业业绩波动。

实际上,回溯公司今年的中报,公司对于下半年的严峻的市场环境提前有一个恰当的预期,并在此基础上提出渠道下沉的策略,不过受市场整体地调整,难免不受波及。而在港股IPO企业破发泛滥背景下,作为港股上市不到半年的次新股,梁志天设计集团市场表现较为坚挺,自上市以来股价整体呈上升趋势,最大回撤不超过20%,截至12月11日收盘价为1.02港元,较IPO发行价溢价16%。

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(信息来源:富途牛牛)

二、优质纯设计标的,基本面稳健

独特的品牌价值,领先的市场地位。集团作为港股市场唯一家纯设计国际品牌企业,因创始人的行业影响力及认可度,而独具品牌优势。而且依赖在建筑设计领域长达30年左右的品牌及人才积累,在中国及香港纯室内设计领域占据领先市场地位,具有行业标杆作用。据公司招股书,集团在中国和香港地区纯设计服务供应商中位居第二。

清晰多元的业务结构,远高于同业的盈利水平。公司的业务结构十分清晰,在室内设计业务的基础上,延伸出室内陈设及产品设计多元化的业务形态,且业务间具有很强的协同效应。在以高端品牌为主导的定位下,公司的盈利能力凸显。近三年的平均综合毛利率达到52.1%,截至今年6月底,综合毛利率约为48.1%,较此前虽略有下降,不过仍远高于同业平均水平。

经营稳健,现金流稳定。从现金流、资本结构及营运资金三个维度来看,公司经营一直非常稳健。近三年公司经营活动现金流净额及现金及现金等价物呈逐年上升趋势,具备较强强的偿债能力及抗风险能力。此外,由于公司轻资产业务的特性,不需要太多资本支出,杠杆比率一直控制在极低的水平,为公司后续寻觅合适的外延式增长的机会提供可能。

在手订单充裕,应收账款质量改善明显。截至2018年6月底,公司在手订单总额约4.33亿港元,其中室内设计订单额约3.38亿港元,室内陈设订单额9490万港元。充足的在手订单保障了未来几年的业绩增长的确定性。同时,今年上半年应收账款质量也有明显改善,反映出公司议价能力进一步增强。

三、结语

装修装饰行业与房地产关系密切,在当前地产投资变化不确定性增强背景下,公司业绩势必会受到影响,估值也相应会承压。不过下游房产交易市场呈现的区域分化趋势,也为公司渠道下沉策略提供有效支撑,伴随扩张策略地顺利推进,有望对冲整体颓势带来的不利影响。此外,据观察发现,下半年基建板块开始宽松,出现明显回暖迹象,可能会对家装市场产生一定影响。

当然,要安全度过凛冽刺骨的寒冬,更多需要依赖企业的内在价值,也更多考验企业自身的内功。当前业绩虽暂受一定影响,不过基本盘依然稳健的梁志天设计集团,作为港股的纯设计龙头且具备明显的稀缺价值,有望在外部形势改善之际,迎来迅速反弹,仍值得持续关注。

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