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荣威国际调研纪要:行业全球领先,未来将发力中国市场

格隆汇·港股那点事格隆汇·港股那点事 2018-12-20 16:12:54
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12月11日,笔者在深圳参加由格隆汇举办的“决战港股2018---海外投资系列峰会”,也因此有机会参与到了全球领先的充气式运动休闲产品品牌商---荣威国际(3358.HK)的全程路演。笔者将该公司路演的核心内容整理出来,以供错过活动的投资者参考。1220荣威2.jpg

一.业务亮点

荣威国际成立于1994年,并于2017年11月在香港上市,核心业务是户外运动休闲产品,并通过自主品牌Bestway在全球销售。公司专注于做便捷、经济实惠的充气式产品,这类产品过往五年的全球复合增长率在10%左右,未来五年仍将保持,属于消费行业中上游的增速水平。

自成立以来,荣威国际一直做全球品牌的生意,在充气式运动休闲产品这个细分领域的全球市占率达到33%,市场份额排名第二,产品遍布全球110多个国家。同时,公司在该细分领域的欧洲市场份额为43%,是绝对的第一;北美市场占有率也有27%,排名第二。

由于荣威国际是从2016年筹备上市的时候才开始做中国市场,所以在本土市场渗透率还比较低,但是这个市场还没有太多的竞争,公司属于先锋品牌。

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创立之初,荣威国际就建立了全球的销售以及研发体系,在中国以外的九个国家和地区设立了海外子公司,在超过80个国家设有销售机构、全球超过40个客户服务中心,Bestway品牌的客户服务覆盖至全球超过70个国家,与国际连锁零售商,体育用品的分销商以及电商都有长期的合作。

多年以来,荣威国际一直坚持做Bestway及其子品牌,在全球都有IP和Trademark,共拥有四个类型的产品:

1)家庭后院用的地上游泳池、便携移动式SPA,收入占比约45%(2018H1数据,下同);

2)孩童玩的娱乐、休闲产品,收入占比约21%;

3)运动船、SUP等运动产品,收入占比约15%;

4)帐篷、床垫等野营产品,收入占比约18%。

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荣威国际每年大约有800多款产品,升级更新率维持20%—25%的水平,所以每四年即是一个产品周期。公司将收入的超过2%作为研发费用,今年接近2千万美金。值得注意的是,公司主要的产品研发团队在欧洲的米兰、美国的凤凰城,材料以及产品落地是在上海进行的,采取了一种三地联动的研发制造模式。

荣威国际在上海的中心实验室专门负责复合材料的研制和创新,配合新产品的投放,也是在充气式领域唯一一个获得欧盟,美国,中国三方认证的实验室。

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二.区域分布

从区域分布来说,欧洲的收入占荣威国际的大约一半,北美(主要是美国)则是第二大市场,占比将近30%。亚太区包括中国、澳大利亚、东南亚,其中中国在去年的收入贡献不到3%。其他地区指的是中南美洲,非洲,中东地区等。

这两年来看,欧美地区因为市场份额比较高,所以能够保持10-20%的稳健增长。而中国(包括东南亚)则是一个非常大的市场,国民消费习惯以及对户外运动休闲投入的时间、偏好均在发生变化,每年以100%的速度增长,公司管理层表示希望在3—4年的时间里将中国变成第三大容量市场。下一步,荣威国际将在中国更多地投放线上的自媒体包括社交媒体以及电商平台,把产品更快速地推广给消费者。

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荣威国际也非常注重在各个区域的自主推广,包括在中国、美洲、欧洲,主要是赞助线下的NBA、棒球联盟、马拉松、滑雪比赛等。近两年,荣威国际也花了很多力气在做线上的推广,其中中国是采用微信微博的形式,全球其他的地方则用Facebook,Instagram, Youtube等。公司有建立专门的团队在维护线上平台,下一步考虑在抖音,小红书上做产品的宣传。

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荣威国际的下游客户主要是全球连锁的大型超市和体育用品专卖店,由全球九家子公司以及当地的高管和员工进行维护,构成了全球线下的销售网络。

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这个销售网络运作已经十多年,非常稳健。这两年,荣威国际则更加注重电商的拓展。在海外,公司主要跟亚马逊等线上平台进行销售,在中国则80%的销售都是通过线上完成的,在京东、天猫包括小米有品都有一定的销售额。除此之外,荣威国际也建立了Bestway微商城,直接卖给消费者。管理层表示公司的电商收入每年都保持50%以上的高速增长,占比也已经超过10%。    

三.财务简概

今年上半年,荣威国际收入为5.25亿美金,同比增长24%;毛利是1.25亿美金,同比增长6.4%。目前看来,管理层表示全年收入应该还是会保持20%以上的增速。

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由于去年下半年和今年上半年人民币汇率的走高,以及国内环保和供给侧改革的影响,使得公司的利润有所影响。今年下半年,荣威国际的产品的提价幅度超过8%,再加上人民币汇率贬值,可以把毛利恢复到比较合理的水平。

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荣威国际的业务模式是从前端的产品研发到销售到后端的制造,供应链都是独立完成,整个营运资金的情况规模比较大,应收帐款一般不超过三个月,应付帐款一般是不超过120天。存货周转天期大概100多天,这个是因为整个制造体系比较复杂导致的存货周转天数比较高。

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荣威国际的制造基地以上海周边为主,一是南通,二是盐城,IPO的融资也是扩充南通,海安基地的建设。由于上海的制造业基地离虹桥机场非常近,公司未来将把上海基地陆续搬到南通,原有投资物业则进行出租。同时,为了防止全球贸易体系的变革,公司也将在越南进行新的产能扩建,未来在越南的产能可能接近20%—25%。

四.管理层问答

问题1:我看到贵公司的派息率,股价不错,在2020年公司会把负债出清,派息的比例会不会有调整?

答:应该会的。我们公司的股权结构是创始人占54%,创始人在美国的合伙人是13%,我们没有风投和PE在里面,管理层有7%的股权。从分红的角度来说,创始人、管理层、所有的小股东和潜在投资者是一样的,我们去年的分红率是30%,今年应该也是30%,因为这两年的资本支出比较高,明年开始我们每年会有比较充裕的自由现金流,会考虑开始陆续提高派息比例。

问题2:您预计中国未来的市场非常好,至少我个人对贵公司的产品在中国看到非常少,也可以说中国还没有什么人用,接下来更好卖,你们对市场的增长预期是怎么判断的?对全球整个市场呢?

答:我们这个行业每年大概有10%的自然增长,这里面主要的原因是便携式的产品替代了比较笨重的产品。其实我们在欧美并不是一个零增长的企业,恰恰相反我们在欧美这两年的增长其实是中高速的增长。对我们来说未来的布局是这样:在欧美市场我们会做到相对比行业再快一点点的增长,比如说欧洲在10%—15%的自然增长率,北美大概会在15%—20%的增长。

中国去年大概有1900万美金的收入,这个量对于中国消费市场来说是很小的,今年可能到3800万美金,明年可能到6000万美金。中国的市场是供给创造需求的市场,需要借助一些生活场景。而目前的消费体量,在中国几乎还是看不到的,因为中国的人群太大了。所以我们对中国市场的深度是没有太多担心的,它是一个蛮典型的“我推给你,你会去用,我不推给你,你看不到”的消费品情况。

问题3:请问一下,你可以讲讲产品吗?对手容易模仿吗?可以跟我们讲讲品牌。

答:这个行业就是一个双寡头垄断,这两家公司的特点就是中国人创立的,但是都不像中国公司,原因是消费市场都在欧美。整个管理团队相对来说以国际化团队为主的,产品设计以及产品最后的推广主要是在欧美完成的,而不是在中国,中国主要是承担后端的制造体系。这个行业的竞争不是很激烈,就是这两家公司,我们是33%的市场份额,对竞争对手应该是38%的市场份额,这两个公司就是超过70%的市场份额,今年可能更高,它是一个双寡头垄断的市场。

其实这些品牌大家看得很陌生,但是这些品牌大家如果用谷歌去搜的话,它的数量是很大的,对欧美人来说就是当地品牌,品牌在当地都是有知识产权的。因此,我们认为行业将继续集中,小品牌对我们没有竞争优势。

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