作者：格隆汇 Maxwell

当前正值业绩大考期，国内车企整体业绩大幅下滑，展现了车市终结长达28年正增长的甜蜜画面。近日，易鑫集团(2858.HK)也公布了2018年业绩。透视国内这一互联网汽车金融领域的领先样本，却看到截然不同的一面。2019年初至今，公司股价涨近17%，表现明显反弹。

（行情来源：WIND）

2018年公司实现总收入55.3亿元（人民币，单位下同），同比增长42%，在车市遇冷区间仍呈现强劲的增长势头。亮眼业绩背后，助贷及自营融资租赁业务乃两大核心发动机。

助贷业务爆发式增长，战略成效显现

据年报显示，公司自2018年初将战略聚焦于强可扩展性及高利润率的助贷业务上。 期内汽车融资交易总量48.4万笔，同比增长21%。其中助贷业务贡献约14.4万笔汽车融资交易，实现15倍的迅猛增长。 全年角度来看，助贷占2018年总融资交易量的30%， 2017年则仅占比2%。

从季度变化来看，透过助贷业务促成的交易分别占当期汽车融资交易总数的8%、19%、24%及60%，呈迅速上升态势。公司预计该趋势将会持续下去，并计划进一步拓展助贷银行合作网络。与此同时，助贷业务收入贡献5.4亿元，实现126倍的爆发式增长，潜力惊人。

除助贷业务外，传统自营融资租赁业务依然是公司的另一大增长引擎，贡献收入由2017年的26.53亿元增加55%至2018年的41.01亿元。

2018年，公司进行战略布局调整。下半年盈利能力较上半年明显提升。2018年下半年实现收入29.69亿元，环比增长16%。

同期，经调整营业利润环比增长74%至人民币2.08亿元，经调整净利润环比增长80%至人民币2.21亿元。2018年第四季度，已然实现净利润700万元。笔者认为，公司战略转型初现成效，2018年为业务的进一步发展奠定了良好的基础。

新车及二手车融资交易增速，均远超行业水平

2018年国内新车销量同期下降4%，而公司实现新车融资交易同比增速15%，完成逆势增长。二手车融资交易同比增速31%，远超同期国内行业增速11%（数据来源：新车-中汽协； 二手车-中国汽车流通协会）。

资产质量总体稳定，ABS比重上升

众所周知，资产质量是互联网汽车金融平台的生命线，据业内分析，M3+逾期率是评价资产质量的有效指标。财报显示，公司在2018年下半年对整体逾期率的控制要好于上半年。从第三季度开始，M3+预期率呈逐步下降趋势，M6+逾期率在第四季度开始趋近于年初水平，反映资产质量总体趋于平稳。

此外，据年报显示，截至2018年末，公司借款总额为302亿元，相比2017年末上升20%，这部分的增长主要受到ABS上升推动，ABS规模由2017年末的88亿元增加至2018年末的138亿元，占借款总额比重从17年的35%上升至46%。

据了解，ABS发行在业内具备较高门槛，处于成长期的公司，在没有第三方增信的情况下，往往很难通过ABS的方式获得融资。相应，ABS比重明显上升，也反映出公司的市场信用认可度较高。

结语

经济增速放缓、车市遇冷、互金行业暴雷区间，从市场及监管层都对行业产生了深刻的影响。公司实现收入超40%的强劲增长，新车及二手车的融资交易量增速均跑赢大盘，且在2018年第四季度实现盈利，充分体现了公司的行业领先优势及战略调整的有效性。具备更高毛利率的助贷业务，以126倍的爆发式增长，呈现惊人的潜力，已然成公司新的盈利增长点。

据笔者推测，未来增长空间可能源于两条主线：其一，伴随行业出清，集中度持续提升，公司望进一步扩大市场份额。其二，伴随助贷业务的迅速增长，推动规模经济效应产生。另外，渠道下沉，扩大对低线级城市的覆盖密度，可以有效吸收区域市场的增长机会。同时，预期资金面的持续宽松，将推动资金成本的下行，也会进一步改善公司的盈利能力。