年内港股重磅医药股：翰森制药于6月14号上市

经历了“寡淡”的一季度之后，港股IPO市场在二季度重焕生机，尤其是医药企业出现了上市小高潮。受人瞩目的医药黑马翰森制药于6月14日正式敲钟港交所，股份代码03692.HK，拟发行5.51亿股，发行价格每股14.26港元，每手2000股，公开发售股份获超额认购11.77倍。

一. 着眼六大治疗领域

翰森制药是以研发为驱动的中国制药公司，主要应用在（1）中枢神经系统疾病；（2）抗肿瘤；（3）抗感染；（4）消化与代谢用药；（5）糖尿病以及其他产品。在六大治疗领域合计占2018年中国药品总销售额的62.5%，2014年至2018年平均增长8.1%。

图表一：翰森制药按产品分类营业收入

数据来源：WIND，格隆汇整理  单位:万元

1. 抗肿瘤产品：普来乐，泽菲

癌症已经成为中国最大的恶性疾病。根据招股说明书上数据显示，中国按癌症类型分类发病率，从2014年至2023年（预计）年复合增长15%以上。其中单项发病率最高的为非小细胞肺癌，2018年发病73.74万例。

图表二：中国按癌症类型分类发病率（2014-2023E）

数据来源：招股说明书，格隆汇整理

非小细胞肺癌的癌细胞，生长分裂较慢，扩散转移相对较晚。2017年我国NSCLC发病人数达到73.43万，由于NSCLC的发展较慢，并且常常容易被忽视，因此约75%的患者发现时已处于中晚期，5年生存率仅为19.7%。目前，治疗非小细胞肺癌的首选方法是化疗。

常用化疗药物有：培美曲塞二钠（主要厂家：翰森、齐鲁药业、礼来等）、紫杉醇（主要厂家：绿叶、百时美施贵宝等）、多西他赛（主要厂家：恒瑞、赛诺菲、齐鲁制药等）、吉西他滨（主要厂家：翰森、礼来等）等。

培美曲塞二钠药品适用于一线非小细胞肺癌及恶性胸膜间皮瘤，位列中国治疗非小细胞肺癌市场第二，2018年销售额约为35亿元。当前中国培美曲塞二钠药品市场格局，以翰森的核心产品普来乐占据最大，占比为46.2%。

普来乐是培美曲塞二钠的首仿药，2005年上市，2017年纳入中国医保目录，目前已申请进行一致性评价。普来乐药品收入在2017年及2018年分别占总营业收入的17.6%及20%，三年复合增长率32.8%，增速显著。

图表三:中国2018年培美曲塞二钠药品市场竞争格局

数据来源：招股说明书，格隆汇整理

另一治疗非小细胞肺癌的核心产品则是泽菲，盐酸吉西他滨的首仿药。

盐酸吉西他滨适用于治疗中晚期非小细胞肺癌，乳腺癌及胰腺癌。根据公告显示，2018年中国销售额为15亿元，预计年复合增长率13.2%。当前中国市场竞争格局基本稳定，前三家公司共同占据97.5%的市场份额，其中翰森生产的泽菲占比最高，2018年达到74.7%。

泽菲为盐酸吉西他滨的中国首仿药，2001年上市，2004年被纳入国家医保，目前正在申请一致性评价。2016年至2018年销售额占总营业收入的13%左右，2018年销售收入10.26亿元，同比增加14.1%。

图表四：中国2018年盐酸吉西他滨药品市场竞争格局

数据来源：招股说明书，格隆汇整理

 2. 中枢神经系统疾病产品：欧兰宁

精神分裂，是一种严重的精神病，多发病于青壮年。临床上往往表现为出现幻觉、妄想、对人产生疏远、冷淡、甚至敌对等现象。精神分裂症约占精神科住院患者的一半以上，全球精神分裂症患病率约为3.8%-8.4%，其中，终生患病率为13%。

目前，用来治疗精神分裂的药物主要有两大类。

第一类为传统的抗精神病药物，通过对多巴胺的抑制，从而减轻患者的阳性症状，价格便宜，但副作用较大，如过度镇静、锥体外系反应、服药量大、剂量难以掌握等。

第二类为非典型抗精神病药，不仅能够对多巴胺产生抑制，从而减轻阳性症状，缓解阴性症状的作用，副作用相对较小（除氯氮平外），较少出现过度镇静的作用，使用方便，但是价格较贵。

对于首发精神分裂患者，首选药物为第二类非典型抗精神病药，其中奥氮平是临床应用最高的一种。

欧兰宁（奥氮平片），是一款用于治疗精神分裂、狂躁症及双相情感障碍的首仿药。欧兰宁于2001年上市，2004年被纳入国家医保药品目录。翰森成为奥氮平片仿制药中唯一一家通过一致性评价的企业，且市场占有率高达67.4%。

图表五：中国2018年奥氮平药品市场竞争格局

数据来源：招股说明书，格隆汇整理

3. 抗感染产品：泽坦

第三大治疗类型为抗感染产品，核心产品为替加环素首仿药：泽坦。

替加环素用于治疗18岁或以上患者因特定细菌菌株引起的感染。于2018年，其在中国的销售额为17亿元，为中国多重耐药革兰氏阳 性 病原体新型抗感染药物市场排名第二的药品，预计2018年至2023年年复合增长率26.7%。目前中国替加环素销售份额主要由三家公司瓜分80%以上份额，其中翰森制药的泽坦占比28.3%。

4. 消化道产品：瑞波特

消化道药物主要分为三大类，第一类为抗酸药、抗胀气药和抗溃疡药，第二类为护胆药和保肝药，第三类为止吐药和止恶心药。中国消化道药品的销售额自2014年按年复合增长率9.3%的速度增加至2018年的1223亿元，预计将以年复合增长率8.4%的速度于2023年增长至1832亿元。

目前中国市场市场份额占比最大的是第一类药物，占比高达49.2%，而翰森的核心产品瑞波特在2018年占有市场细分份额11.7%。当前预计细分市场会以年符合增长率14.3%增长至2023年，有望带动瑞波特销售额继续增长。

5. 糖尿病产品: 孚来迪

 糖尿病有三种主要类型：I型糖尿病、II型糖尿病及妊娠期糖尿病。II型糖尿病是由胰胰岛素抵抗产生的进行性胰岛素分泌缺陷而引致，占中国患者群近98%。

瑞格列奈适用于治疗II型糖尿病，在中国2018年的销售额为23亿元，是中国口服抗糖尿病药市场排名第四的药品，预计从2018年至2023年年复合增长率9.4%。翰森的核心产品孚来迪自2000年起成为中国第二畅销的瑞格列奈品牌，2018年的市场份额约21.2%。

6. 心血管：主要为在研产品

 心血管疾病药物市场受中国人口老龄化，都市生活改变等影响，销售额由2014年的1444亿元增加至2018年2060亿元，年复合增长率为9.3%。受医保涵盖等因素影响，中国抗凝血药物仍以传统华法林为主，目前翰森制药主要在研心血管药物包括首仿药阿哌沙班（2019年1月已获批）以及仿制药利伐沙班及甲磺酸达比加群酯。

二. 财务状况

拥有多项首仿药与在研药品，位列市场份额前茅的翰森制药，到底财政状况到底如何？

从收入项角度来看，增长幅度明显。从2016年营业收入54.33亿元增长至2018年77.22亿元，同比增长分别为7.84%，14.07%，24.68%，逐年增加。而去除掉各项支出后的净利润，由2016年的14.09亿元增加至2018年的18.78亿元，同比增长分别为4.27%，9.07%以及22.18%。

图表六：营业收入与净利润

数据来源：WIND，格隆汇整理

而在支出项显示，研发占比逐年上升，构建核心护城河。其中研发占比有所上升，2018年上升至11.4%，而销售占比有所下降，由2016年的43.8%下降至2018年的41.6%。

与同业相较，根据wind数据显示，礼来研发投入占比约为23%，辉瑞研发揉入占比14%，A股医药龙头恒瑞医药研发占比12%左右，除此之外，在优秀的医药公司中，11%的研发占比相较于其他创新药企中算是比重较高者，且有逐年投入研发增多的趋势。

在销售费用率上，算是比较高，但随着市场品牌的推广，影响力增大等因素的影响，销售占比有所降低，但营业收入大幅增加，说明前期进入市场所产生的销售成本已经有所体现，产品实力已经被市场所认可。

三.小结

从产品管线及对应的销售数据来看，翰森制药的成药已被市场所认可，核心产品能够在中国细分药品市场上占有一定的分量。另一方面，作为一家研发创新药及仿制药的药企，在研药品近百种，未来两年内将推出30种新产品面市。已被高瓴，博裕，GIC等多家基石投资者青睐的翰森制药，此番上市敲钟，更是希望能够为更多患者带来佳音。