猫眼娱乐（1896.HK）戴维斯双击降临，估值提升成焦点

作者：格隆汇·夏以勋

8月15日，猫眼娱乐发布半年报。这是猫眼娱乐登陆港股后的第一份中期成绩单，且2019上半年净利润与经调整净利分别达到2.57亿及3.80亿元人民币，首次实现扭亏为盈，其中，经调整净利润率已经上升到19.2%，而2019 年上半年的期内经调整 EBITDA 约为人民币 5.11亿元，2018 年同期为 0.64亿元，同比增长高达697%。这份亮眼的成绩单，确实给投资者带来了惊喜。既然已经进入了盈利的通道，我们认为，从这个时刻开始，应该要转为关注猫眼的估值问题。

（数据来源：公开信息）

在2019年上半年，猫眼的多元业务发展强劲，各业务板块多点开花。公司在线票务市占率持续保持第一，稳居60%以上且仍有提升，同时现场娱乐在线票务的GMV 增长高达 40.5%;在娱乐内容服务方面，由猫眼主控发行/出品的影片票房达到41亿人民币，其中包括《来电狂响》、《白蛇: 缘起》、《飞驰人生》、《反贪风暴4》、《老师·好》等多部口碑及票房双优的好片。此外，在上半年其还联合发行了《熊出没·原始时代》、《最好的我们》，并参与投资了《流浪地球》。除电影作品外，由猫眼联合出品的《长安十二时辰》也在近期热播，并联合出品了《老中医》及《逆流而上的你》等电视剧作品。而在广告服务及其他业务板块，表现最为突出，最能反映及代表公司在全文娱产业链上基础设施和服务能力的提升，广告业务可支持的场景也在持续拓展，因而获得了较为突出的营收增长。

目前，公司在全文娱领域已经覆盖有包括社交、电商、生活消费等场景的六个重要流量入口（微信、QQ、美团、大众点评、猫眼、格瓦拉），文娱媒体覆盖全网粉丝量近 2 亿，小程序生态用户超过2亿，并在线下覆盖有 9500 余家影院，形成了线上线下联动的超强整合营销能力。

猫眼娱乐于2019年正式推出了“猫爪模型”，意在进一步拓展全文娱产业票务平台、产品平台、数据平台、营销平台及资金平台等五大平台能力，合力把电影行业的成功模式推广并运用在剧集、现场娱乐、音乐、视频、短视频、艺人/KOL等全文娱产业链，新平台定位说明了猫眼的商业模式重点正在从 C端向B端转型，并日渐强化其底层能力，这代表着猫眼全面向服务平台转型的深化。

从在线电影票务，到电影与影视剧发行、投制，再到文娱全产业链，猫眼持续夯实自身的互联网平台建设和数据能力，并积极赋能产业，有望在引领文娱行业快速升级转型和迭代发展的同时，在整个产业链中创造并挖掘更高的投资价值。

站在猫眼首次转盈的时点，我们不妨来看看在猫眼全文娱战略的快速推动的转型下，市场给予猫眼的估值情况究竟是如何？

（数据来源：wind）

我们能看到猫眼娱乐当下的估值，无论从市盈率PE或者市销率PS的角度来观察，都可以明显地找到相对被低估的证据，而作为互联网平台，我们判断猫眼娱乐的商业形态应与奈飞和阿里影业更贴近，所以从PS的角度，猫眼娱乐在估值上的潜在提升空间或超过100%。

这次财报体现的数字，以及数字背后的业务结果，可以视作来自于公司持续建设的平台能力，但能力建设布局及投入在财务上的体现一般是滞后的，以猫眼自己本身为例，据了解，猫眼上个月发布的五大平台，里面涵盖的文娱媒体矩阵、现场娱乐等，都是两三年前开始做的，而电视剧是一年前开始涉足，所以本次的盈利，可能只是一个开始，持续建设能力带来的效益仅是刚刚才开始体现，而在现有能力基础上，猫眼还可继续推动持续能力的建设，因此后续长期的价值会非常值得期待。

根据wind一致性预期显示，猫眼2019年的预期市盈率为19.3倍，而2020年的预期市盈率将进一步大幅下降至11.3倍，而市场分析师主要认为（在不考虑估值提升的情况下）猫眼会在业务及盈利水平进一步快速释放出其潜力，这里从侧面再次印证了上述的判断。

这两个方面共同说明了，猫眼娱乐或许已经两只脚踏入了大家都最为熟悉的“戴维森双击”通道。

最后，从自身角度观察及对比，猫眼娱乐现在所处的估值（PS）位置维上市以来的次低点，综合判断，我们认为紧随业绩公布之后，猫眼将首先迎来估值提升潮，以反映公司快速转型的初步成功及新模式定位的远大前程及新空间。

（图片来源：wind）