作者 | 苍之涛

数据支持 | 勾股大数据

亚马逊作为疫情受益股之一，今年股价也水涨船高。今年以后涨幅已经达到64%，市值1.5万亿美元。

7月30日美股盘后，亚马逊发布了2020年二季度财报，营收和利润远远超过市场预期，盘后大涨5%。

股价的上涨也给华尔街乐观的情绪，高盛在7月21日出报告将亚马逊的目标价从2900调到3800美元，财报后更是上调目标价到4200美元，46家机构给出买入评级，3家机构给出中性，没有卖出的评级。

2019年亚马逊销售额2805亿美元，净利润仅仅为115.9亿美元，市值1.5万亿美元，静态PE估值高达146倍。

在我们更关注自由现金流指标中，亚马逊财报里给出来自由现金流TTM大约为318.52亿美元，亚马逊股价/每股自由现金流（P/FCF）大概是47.7倍。

不管是PE和P/FCF，都不算是便宜，甚至有点贵，虽然疫情对亚马逊业务有很大的推动作用，但目前的估值是否已经透支了亚马逊的增长空间呢？

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疫情对亚马逊有多大的推动作用？

我们都知道亚马逊Q2业绩会很好，但没想到会这么好。

二季度营业收入889亿美元，同比增长40%，大幅超过市场预期810亿美元。增长得益于北美以及国际零售业务的强势增长。要知道亚马逊上次单季度营收能到达40%以上已经是2018年Q1的事了。

按地区划分，北美地区营收同比增长43%至554亿美元，国际地区营收增长38%至226亿美元，云服务AWS营业收入增长29%至108.08亿美元。

营收增长主要是因为二季度人们都在宅家，只能线上购物，令电商零售业务需求暴增。云计算AWS增长中规中矩，有所放缓，但也符合预期。

按业务划分，电商零售业务（1P业务）同比增长48%，第三方买家服务（3P）同比增长52%。电商广告收入的增长甚至快于零售业务。

值得注意的是，国内外电商在疫情下表现完全不一样。国内商家在疫情下减少了在电商平台上投放广告，例如淘宝天猫广告收入增长放缓，而国外商家则增加了在电商平台的广告投放，这是一个很有意思的现象。

可能的解释是国内Q1期间物流处于停顿状态，而国外电商即使在疫情最严重的时候物流服务依旧正常运营，所以爆发的需求并没有被抑制，成功转化成营收。

大部分人都知道亚马逊Q2营收会爆炸，但没有人想到亚马逊在利润端也能实现巨大增长，因为分析师认为亚马逊为了应付额外的需求，必须增加开支，从而导致利润下滑。

实际情况是，亚马逊二季度净利润同比增长99.7%至52亿美元。调整后每股收益（EPS）10.3美元，同比增长97.3%，市场预期1.38美元。去年同期5.22美元。

亚马逊盘后的大涨，大部分是由于当季盈利大幅度超过市场。

意外的盈利主要得益于国际市场零售业务开始赚钱了。

亚马逊最赚钱的业务是AWS，Q2运营利润率高达31%。北美零售业务的运营利润率大概在3%-5%之间波动，而国际零售业务一直处于亏损状态。

二季度国际零售业务历史性地扭亏转盈，运营利润率达到1.5%。公司的解释是大部分成本和费用是固定的，增加的需求会提高经营杠杆，也就是我们说的规模效应。

对于Q3的指引，亚马逊预期Q3营收会在870亿-930亿美元之间，对应增长率为24%-33%，依旧是一个非常高的增长率。

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亚马逊的增长空间还有多大？

虽然亚马逊是疫情受益股，但今年涨幅已经高达70%（加上盘前涨幅），估值并不算便宜，但大家为依旧看好。

原因在于，从长期来看，疫情可能令亚马逊的增长曲线变得更陡峭，简单说就是加快了亚马逊零售业务和云计算业务的渗透。

其实很多人都不知道，美国电商的渗透率远远低于国内，而且渗透速度非常慢。

根据eMarketer数据显示，2019年美国零售总额为5.45万亿美元，线上零售总额为5986亿美元，渗透率仅仅为11%。相比之下，国内电商的渗透率在2019年底已经达到20%。

以GMV为指标，2019年亚马逊在美国本土的市场份额高达66%。假设其他条件不变，如果美国网上零售的渗透率能从11%上升到20%，亚马逊的规模就能翻一倍。

亚马逊的市场份额一直在增加，美国零售总额也在增长，对于亚马逊来说，这个市场潜力依旧非常巨大。

由此可见，美国电商的增长潜力甚至比中国市场还要大，难题在于如何改变某些"顽固"美国人的生活习惯。

然而这场十年一遇的疫情成为美国零售线上化的催化剂，可能会永久地改变一部分人的生活习惯。

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全球流动性泛滥概念股

虽然亚马逊今年远远跑赢大盘，高盛认为亚马逊的长期价值仍然被低估，在最新的报告中，他们将亚马逊的目标价从3800美元上调到4200美元。

他们认为亚马逊值钱的业务有四块：北美零售，国际零售，云计算AWS以及实体店零售。四月份的时候，他们给北美零售25倍EV/EBITDA，AWS28倍的EV/EBITDA。

到了七月，他们认为北美零售应该值36倍EV/EBITDA，AWS应该值36倍的EV/EBITDA，直接把亚马逊2021年的目标价从2900美元打到3800美元。

Q2业绩之后，高盛马上把目标3800美元上调到4200美元，其中北美零售38倍EV/EBITDA，AWS40倍EV/EBITDA。

我们可以看到，他们对亚马逊经营上的预期并没有太大的变化，变动的大部分是估值倍数。也就是说，我们现在赚亚马逊的钱更多的是估值的钱。

为什么会出现这种情况？

因为在全球流动性泛滥的情况下，钱多无地方去，很多上市企业存在破产的风险，资金更偏好于买确定性更强的企业，他们不会破产，现金流稳定，现金充足。在不确定的环境里，这类资产会越来越值钱，也就是我们经常说的FAAMG（Facebook，苹果，亚马逊，微软和谷歌），也可以称为全球流动性泛滥概念股或者核心资产。

特别是在美国疫情正经历二次爆发，经济数据越差，美联储就越坚定地放水，而这些核心资产可能是这些钱的唯一去处。