继续起舞！人民币升破6.65，创两年多新高！

5月份开始，人民币就一直在暴涨，升值幅度超过7%。

十天前，央行刚出手给市场降了降温，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。

但效果不是很好，没过两天，人民币就升破了6.7。

10月21日，人民币中间价报6.6781，较昨日上调149点。

数据来源：中国外汇交易中心

截止发稿，在岸人民币兑美元汇率报6.6601，站上2018年6月份以来的高位。同时，离岸人民币也在走强，现报6.6472。

数据来源：英为财情

根据当前的汇率制度，分析人民币汇率的“三因素”模型为：收盘汇率代表的市场供求状况+一篮子货币汇率（近似于美元指数的反面）+逆周期因子。

几个月的持续大涨，人民币升值的核心原因没变过：中国经济率先世界复苏。

两天前，中国三季度GDP出炉——增速4.9%，其实不太符合预期，但却是世界大国中唯一的正向指标。反观海外，疫情出现反弹迹象，上一周欧洲新冠病例增加了44%，美国单日新增也在不断往上走，继续拖累经济复苏进程。

数据来源：凤凰网

此外，美元贬值、国际贸易也起到了不小的推动作用。

昨晚特 朗 普对财政刺激计划的谈判松了口，给出了1.88万亿美元的数额，虽然众议院议长佩洛西继续坚持2.2-2.4万亿美元的提议，但也表示有望本周末之前达成协议。这一消息提振了美股市场，但巨额美元的释放预期进一步削弱了美元信心，美元指数跌破93关口，现报92.88。

数据来源：英为财情

在全球贸易总量大幅萎缩的情况下，中国的供给仍保持稳定增长，出口份额大幅上升，达到18%以上的历史最高点。

数据来源：中泰证券

但这种涨势背后的隐患并不小，比如我们最常说的是人民币升值对出口一个大打击，特别是中国一向重点布局出口，这次的损失可不小。

在这之外，我们需要留意的是，中国大盘相对较好，吸引了大量的国际资金流入，问题是在全球大放水的背景下，这其中多数是短期热钱、主要目的是套一波利，而非过去的长期投资，随时有出逃的风险。

据Wind数据，以中债托管数据来看，最新9月份境外机构持有中国债券2.59万亿元，环比大幅增加1320.4亿元，较8月份增持1177.5亿元再次扩大，今年以来已经累计增持超过7000亿元。这是境外机构投资者连续第22个月增持中国债券，而且也是年内单月增持规模第二。

数据来源：Wind

尽管中国资本项目没有完全放开，对跨境资本流动的政策仍是“宽进严出”，但地下渠道资本外流的规模依然很大，不得不警惕。

最后，央行的态度也值得推敲。鉴于人民币升值将对经济产生收缩效应，央行显然并不愿意看到人民币汇率过快升值。虽然央行这两年一直在努力搞人民币汇率市场化，避免直接参与外汇市场，但仍然可以以市场化方式影响人民币与美元的供求，从而对人民币汇率进行一定程度的逆周期调节。

总的来看，人民币后市走势需要分开来看。短期层面，在当前国际收支、美国基本面表现、美元周期以及美国大选的政治扰动等因素的影响之下，人民币走势可能表现出总体偏强的特征。长期角度，结合美国经济复苏进展、美元作为全球避险货币的特点，以及国内"双循环"方针和央行的态度，人民币过度走强的可能性也不大。