燕京啤酒，昔日霸主何时归来？

昨晚，燕京啤酒发布三季度业绩报告。2020年1-9月，公司实现啤酒销量330.86万千升，前三季度营业收入达98.7亿，同比下降5%，归母净利润达4.8亿，同比下降25%；第三季度当季，公司啤酒销量同比增长25%，营业收入同比增长10%，归母净利润同比增长67%。

来源：公司公告

相比半年报业绩，第三季度公司业绩有明显复苏迹象。今日开盘，燕京啤酒也延续了前两日大涨的走势，一度涨近5%。截至收盘，燕京啤酒报8.3元/股，涨4.67%。

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从今年整体上看，公司股价已累计上涨逾50%，虽然燕京啤酒前几日的负面新闻使公司股价连续下跌近10%，但近三天股价的连续上涨说明公司已基本摆脱之前的下跌走势。

燕京啤酒作为市场的老大哥，一直以来都是国民认可度比较高的啤酒品牌，很多人也表示是其忠实客户，喝的就是情怀。然而10月9日，公司的一则公告在市场引起轩然大波，公告显示公司董事长、总经理赵晓东被立案调查。消息一出立刻冲上微博热搜榜，可见大家对于这个老牌的啤酒企业的认知度和随之带来的失望度有多高。截至10月22日，针对公司董事长被立案调查事件公司依旧没有任何后续公开消息。

其实，公司高管问题只是导火索，真正引起股价暴跌、市场较为失望的源头是近五年来，公司的业绩始终在低点挣扎，交出的成绩单并不合格。

数据显示，公司自2014年开始，营收就连年下跌，净利润也是断崖式下降。2014年-2017年，公司营业收入由135亿元下降至112亿元，净利润也由7.3亿元暴跌至1.6亿元。虽然2018年赵晓东出任董事长以来下滑趋势有所减缓，但总体来看营收和净利润数据始终停滞不前，2018-2019年营收增长率也仅为1.3%和1.1%，远低于青岛啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒等同行业公司的营收增长率。

今年上半年，受疫情影响，燕京啤酒的业绩大幅下滑，营业收入55.7亿元，同比下滑14%；净利润2.7亿元，同比下滑47%；作为同行业上市公司，青岛啤酒、华润啤酒、珠江啤酒和重庆啤酒上半年营业收入虽然也均有所下滑，但其归母净利润却分别增长了13.8%、34.3%、16%和3.1%。可见，在当前竞争激烈的啤酒板块，燕京啤酒在今年上半年业绩依旧普遍低于同行业公司。

同时，2020年上半年，华北、华东、华南、华中、西北五大区域在燕京啤酒总营收中的销售占比上年同期分别减少8.3%、18.6%、19.3%、14.6%、15.1%，可见公司在所有市场的份额都在快速消减弱化。

来源：公司公告

虽然本次三季报营收和净利润相比上半年都有较大提升，但是公司很多营运数据问题仍未解决。如公司半年报被质疑的存货问题，燕京啤酒上半年存货高达39.8亿元，占总资产比例超20%，存货周转天数高达219天；而同期，青岛啤酒和重庆啤酒的存货仅占总资产的5.7%、11.4%，存货周转天数分别为54天和67天。三季报显示，公司存货至今仍高达38.4亿元，较上半年没有明显改善。

此外，三季度北向资金的流入数额也较大。与半年报相比，北向资金新进十大股东名单，持股比例高达3.56%。燕京啤酒的筹码也大幅集中，股东户数由二季度末的7.31万户降至三季度末的5.28万户，户均持股数量由二季度末的3.86万股上升至5.34万股。有研报判断，公司新管理层年富力强，个别人士变动不影响公司经营战略实施，公司的边际改善趋势显著，基本面持续向好。可见董事长被立案调查的影响已逐渐消散，市场对公司关注重点已重新回到经营面上。

来源：公司公告

近年来的啤酒市场已经发生了重大变化，各类中高端啤酒百花齐放，低端啤酒的市场已经趋近饱和，有减无增。数据显示，2019年高端啤酒市场前五名分别是百威，青岛，华瑞，嘉士伯和喜力，百威、青岛以及华润啤酒占高端啤酒市场份额分别为46%、25%、13%。当前，燕京啤酒也加入了中高端啤酒的竞争行列之中，推出了燕京八景文创产品、小度啤酒品类等中高端产品举措，从公司2020年第二、三季度的业绩上看，已初见成效，但仍落后于前几大啤酒公司。

总之，整体看燕京啤酒之前被业绩和负面新闻笼罩的阴霾已渐渐散去，三季度公司仍被很多机构投资看好。但以公司目前经营情况及后期的成长预期看，当前估值已存在大量泡沫。在激烈的啤酒市场角逐之中，后期燕京啤酒如何自救，摆脱阴霾，重新抢回市场主导地位仍然是一场艰苦的战役。