冯柳为何减持顺丰？

10月26日晚，顺丰控股披露的202Q3财报显示，公司今年以来业绩表现良好。

过去的三个季度，公司实现营收累积1095.94亿元，同比增长39.13%，与2019年全年营收水平仅相差不到1000万元；扣非净利51.05亿元，同比增长45.38%，远超2019全年42亿元的水平。

现金流方面，前三季度公司期末现金及现金等价物余额130.91亿元，较上年同期增长20.83%。其中，经营活动现金流量净额105.99亿元，同比增长38.69%。

但亮眼的业绩，并没有对公司股价产生明显的拉升作用。

10月27日，顺丰控股低开1.48%，跌幅扩大至4%附近后触底收窄，截至早盘结束，跌幅录得约1%。

今日空多分歧主要体现在顺丰控股的业绩、冯柳旗下的高毅邻山1号基金减仓行为之间的矛盾——翻看2020Q3财报的“前十大流通股东榜”，高毅邻山1号基金已不见踪影。

冯柳的投资逻辑？

据悉，冯柳在2019年12月31日投资了2700万股顺丰控股，占总股本的0.6%，按当时的综合成本35元计算，冯柳此次动作可谓重仓。

冯柳重仓顺丰的原因，主要有几个方面：

一、顺丰对于高端快递市场（时效快递）的把控，以及不断探索下沉市场空间，带来经济快递业务的快速增长。

在时效快递领域，顺丰的地位几乎无法撼动。2019年开始，顺丰利用时效快递的护城河向外突破，开始在下沉市场发力。

顺丰于2019年5月开始将赛道拓宽至经济快递业务，针对特定市场（电商）及客户推出特惠专配等服务，标志着顺丰第三次布局电商件市场，让顺丰基本拥有了完整的电商件产品分层体系。

公司的向下探索取得了成功。根据当年财报，顺丰的经济快递实现32%的营收增长，带动了全公司的业绩。

顺丰的股价上升空间较大。

有业内人士分析过冯柳的投资逻辑，其中包括“喜欢长期下跌以后的股票，选择弹性大赔率高向下空间小的股票”。

换句话说，就是避免在高估值高位追求高确定性开仓，利用赔率弥补确定性的不足。

在无法做出准确判断的时候，先开仓买很多股票，且仓位较小；当观察到市场发生变化、确定性展现的时候，再通过加仓做到集中。

从股指走势上看，2019年末，顺丰控股的估值约在26.1~31.7倍之间。也正是在2019年末，冯柳开始重仓顺丰控股。

于历史高位的出逃

“大幅度的单边走势后，其背后的主要逻辑一般都会呈现出来。它必须是简单直白的呈现，不是我去挖掘和研究后的理解。”冯柳本人曾经这样说过。

经过三个季度的上涨，目前顺丰的股价已经上涨超过135%，PE也来到了55~56倍的区间。其中最显著的原因位于，在疫情期间，全球股市由于流动性增强而不断推高的背景下，顺丰控股的股价触及历史高位。

时间来到2020年7~10月份，全球疫情仍然肆虐，重要经济体仍然受到影响，即使是疫情恢复得最快的中国市场，也难以独善其身。

此前领涨的医药、科技、消费品板块开始增长放缓，抱团资金逐渐瓦解，寻找新的炒作机会。其中A股股指也开始进入了调整阶段，由于整体市场开始出现缩量的情况，促使市场改变对各大基金经理调仓的预期。

今年剩下的Q4期间，顺丰“快慢分离”、通过经济快递业务探索下沉市场的战略基调，预计不会发生本根性改变。

在疫情期间，中国消费者使用网购平台的习惯，料将在“后疫情”时期得到延续；另一方面，随着“双十一”网购旺季的临近，电商产业链上下游企业的股价上涨也在预期之内。

各大物流企业均对“双十一”期间的业务进行了乐观的展望，当然包括顺丰。

今年“双十一”期间，顺丰预计整体快件消化能力将达平日的2倍，在航空网和高铁网方面增加了新的运营模式，此外还批量投入使用公司自主研发的可穿戴智能设备。

根据历史旺季产能投入判断，顺丰在Q3可能进行了前置产能投入——财报中可见，公司Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加61%至73.95亿元，而自由现金流量减少了27.51%。

也许正如此前资本抱团炒作的几大板块那样，被吹高的东西，要摔下来也只是时间问题，只是我们还看不到这样的未来。

而冯柳退出重仓顺丰控股的时间节点，也因此显得耐人寻味。