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冯柳为何减持顺丰?

格隆汇·港股那点事格隆汇·港股那点事 2020-10-27 16:39:37 563
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10月26日晚,顺丰控股披露的202Q3财报显示,公司今年以来业绩表现良好。

过去的三个季度,公司实现营收累积1095.94亿元,同比增长39.13%,与2019年全年营收水平仅相差不到1000万元;扣非净利51.05亿元,同比增长45.38%,远超2019全年42亿元的水平。

现金流方面,前三季度公司期末现金及现金等价物余额130.91亿元,较上年同期增长20.83%。其中,经营活动现金流量净额105.99亿元,同比增长38.69%。

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但亮眼的业绩,并没有对公司股价产生明显的拉升作用。

10月27日,顺丰控股低开1.48%,跌幅扩大至4%附近后触底收窄,截至早盘结束,跌幅录得约1%。

今日空多分歧主要体现在顺丰控股的业绩、冯柳旗下的高毅邻山1号基金减仓行为之间的矛盾——翻看2020Q3财报的“前十大流通股东榜”,高毅邻山1号基金已不见踪影。

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冯柳的投资逻辑?

据悉,冯柳在2019年12月31日投资了2700万股顺丰控股,占总股本的0.6%,按当时的综合成本35元计算,冯柳此次动作可谓重仓。

冯柳重仓顺丰的原因,主要有几个方面:

一、顺丰对于高端快递市场(时效快递)的把控,以及不断探索下沉市场空间,带来经济快递业务的快速增长。

在时效快递领域,顺丰的地位几乎无法撼动。2019年开始,顺丰利用时效快递的护城河向外突破,开始在下沉市场发力。

顺丰于2019年5月开始将赛道拓宽至经济快递业务,针对特定市场(电商)及客户推出特惠专配等服务,标志着顺丰第三次布局电商件市场,让顺丰基本拥有了完整的电商件产品分层体系。

公司的向下探索取得了成功。根据当年财报,顺丰的经济快递实现32%的营收增长,带动了全公司的业绩。

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顺丰的股价上升空间较大。

有业内人士分析过冯柳的投资逻辑,其中包括“喜欢长期下跌以后的股票,选择弹性大赔率高向下空间小的股票”。

换句话说,就是避免在高估值高位追求高确定性开仓,利用赔率弥补确定性的不足。

在无法做出准确判断的时候,先开仓买很多股票,且仓位较小;当观察到市场发生变化、确定性展现的时候,再通过加仓做到集中。

从股指走势上看,2019年末,顺丰控股的估值约在26.1~31.7倍之间。也正是在2019年末,冯柳开始重仓顺丰控股。

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于历史高位的出逃

“大幅度的单边走势后,其背后的主要逻辑一般都会呈现出来。它必须是简单直白的呈现,不是我去挖掘和研究后的理解。”冯柳本人曾经这样说过。

经过三个季度的上涨,目前顺丰的股价已经上涨超过135%,PE也来到了55~56倍的区间。其中最显著的原因位于,在疫情期间,全球股市由于流动性增强而不断推高的背景下,顺丰控股的股价触及历史高位。

时间来到2020年7~10月份,全球疫情仍然肆虐,重要经济体仍然受到影响,即使是疫情恢复得最快的中国市场,也难以独善其身。

此前领涨的医药、科技、消费品板块开始增长放缓,抱团资金逐渐瓦解,寻找新的炒作机会。其中A股股指也开始进入了调整阶段,由于整体市场开始出现缩量的情况,促使市场改变对各大基金经理调仓的预期。

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今年剩下的Q4期间,顺丰“快慢分离”、通过经济快递业务探索下沉市场的战略基调,预计不会发生本根性改变。

在疫情期间,中国消费者使用网购平台的习惯,料将在“后疫情”时期得到延续;另一方面,随着“双十一”网购旺季的临近,电商产业链上下游企业的股价上涨也在预期之内。

各大物流企业均对“双十一”期间的业务进行了乐观的展望,当然包括顺丰。

今年“双十一”期间,顺丰预计整体快件消化能力将达平日的2倍,在航空网和高铁网方面增加了新的运营模式,此外还批量投入使用公司自主研发的可穿戴智能设备。


根据历史旺季产能投入判断,顺丰在Q3可能进行了前置产能投入——财报中可见,公司Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加61%至73.95亿元,而自由现金流量减少了27.51%。

也许正如此前资本抱团炒作的几大板块那样,被吹高的东西,要摔下来也只是时间问题,只是我们还看不到这样的未来。

而冯柳退出重仓顺丰控股的时间节点,也因此显得耐人寻味。


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