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频频提价,造纸行业高景气度还能持续多久?

格隆汇·港股那点事格隆汇·港股那点事 2020-11-26 17:37:07 875
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作者 | cyy

数据支持 | 勾股大数据

来源 | 格隆汇研究

本周,多个造纸厂商将白卡纸出厂价格再次上调,这已经是今年下半年白卡纸的第四轮提价,累计价格涨幅超过25%。

从市场成品纸主要分类来看,双胶纸、铜版纸、箱板纸下半年价格均在上涨,但总体涨幅最多也不超过15%,白卡纸如此大的涨幅,其内在缘由是什么?涨价是否还会继续持续?白卡纸涨价又有哪些个股受益呢?

01

白卡纸涨价的原因

白卡纸属于包装纸,主要应用于各类常见消费产品的包装,如食品烟酒、药品、电子产品等。从过去十年来看,我国主要消费品的年平均增速在10%左右,也推动了过去十年白卡纸消费量10%的年增长,白卡纸也是各类纸产品中增速最快的品类。

从需求端来看,白卡纸需求提升所导致的涨价主要来源于下半年经济恢复,限塑令及灰底白纸产能退出。

以今年经济数据作对比,白卡纸价格变化与社会消费品零售总额增速变化有较强的相关性。今年上半年由于疫情影响,社零同比增速1-2月下滑至-20.5%,虽然降幅在逐月收窄,但持续的负增速还是让白卡纸需求承压,使其价格在上半年直线下滑。社零的负增速一直持续到今年8月才第一次转正,9-10月的增速开始迅速提升。随着消费持续回暖,白卡纸的需求也在快速提升,厂商也因此对白卡纸多次提价。

白卡纸短期需求主要受今年经济的影响,而年初发布的新版限塑令则在长期维度提升了对白卡纸的需求。

今年1月,国家发改委及生态环境部发布新版限塑令,要求分2020、2022及2025年三个阶段禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用。从近期来看,有20多个省市相继发布新版地区限塑令,开始限塑的执行。

限塑令主要针对的是用于包装的不可降解塑料,如塑料袋、食品餐盒等,如果要找替代品,白卡纸自然是第一选择。至限塑令要求的2025年,因替代所带来的白卡纸需求增量约100-150万吨,2019年白卡纸消费量为857吨,累计拉动的增长约11%-17%。

除了限塑令影响,作为白卡纸的竞品,灰底白纸产能的逐步退出为行业趋势,为白卡纸需求带来增量。灰底白纸多用于低端产品包装使用,但随着消费升级,白卡纸对灰底白纸的替代场景越来越多。近十年,白卡纸消费量提升明显,而灰底白纸的消费量则有所下降。

作为灰底白纸的重要产地,杭州富阳地区由于环保要求,在2019至2021年将累计减少约400万吨产能,供给的下降将带来灰底白纸产品的涨价,使很大一部分的需求被白卡纸替代。

同时,由于灰底白纸的原材料采用再生木浆,对于国外进口废纸依赖较大。而我国禁废令将于2021年起正式实施,这代表着2020年约600万吨的废纸进口将直接在明年清零,灰底白纸的原材料缺口将使其成本进一步提升,带来涨价。同样,这也为替代品白卡纸带来需求提升。

02

明年白卡纸价格会下跌吗?

目前,白卡纸出厂价已提升至7000元/吨附近,但并未达到历史高点。

从供给端来看,行业在今年四季度没有新增产能,目前有计划增加产能的企业,其新增产能也将在2021年后半年之后。随着需求端的提升,预计在2021年白卡纸纸价仍有上涨空间,并维持高位运行。

从原材料价格来看,木浆占白卡纸成本约70%,其价格变化对白卡纸利润率影响最大。在木浆纸品中,白卡纸价格涨幅最大,价格已经提升至历史较高位,而木浆价格虽在近期开始反弹,但整体仍处于历史低位。一高一低,白卡纸盈利水平现在处于历史较高位置,并有望在明年继续维持较高水平。

行业需求提升,产能无大幅增长,盈利来到历史高位,白卡纸上市公司的股价也自然走进了上行区间。

03

白卡纸受益个股有哪些?

从行业竞争格局来看,白卡纸行业集中度较高,近十年CR4均保持在80%左右,竞争格局较为稳定,在白卡纸高景气行情下,受益的龙头企业有哪些呢?

核心标的A:白卡纸为主营业务,市占率超过50%

公司在2020年底被行业第一的金光纸业收购,合计市占率达到51%。被收购后,公司可获得更优质木浆资源,原材料成本也将降低。同时,全国产能布局也因收购而完成,使得运输成本大大降低,2021利润率有望提升。

公司白卡纸对利润贡献接近90%,为本轮白卡纸涨价最受益个股。

核心标的B:纸浆自给自足,目前估值较低

公司白卡纸市占率16%,行业排名第二。白卡纸是公司第二大业务,利润占比13%。

由于公司纸浆自给自足,成本低于市场价,利润率较高,并且不受禁废令的影响。

公司目前估值较低,主要是由于负债率较高,随着白卡纸及文化纸涨价,公司利润有望持续抬升,负债率的改善也有望带来估值端的提升。

核心标的C:产能进入释放期

公司白卡纸市占率12%,为行业第三。

目前公司白卡纸产能150万吨,在2021年底前预计有90万吨白卡纸投产。此外,公司另有100万吨文化纸投产及80万吨瓦楞纸投产,随着两种纸价也在上涨将迎来盈利提升。


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