请注意，基金市场将迎来一波大妈

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最近，投资基金成了街头巷尾热议的话题，不管是在饭店还是在地铁，乃至于娱乐至死的微博上都连着好几日登上了热搜。

1月18日，这一天要载入中国基金业历史——易方达竞争优势一天销售2374亿，成为中国公募基金历史上首次募集规模最大的产品，刷新去年7月鹏华匠心精选创下的1357亿元认购记录，预计配售比例将在6.318%左右。

要知道，易方达竞争优势募集上线是150亿，相当于有2000多资金要退还给基民投资者，用“疯狂抢购”来形容一点也不为过。同一天，广发、华泰柏瑞等旗下新基金也在1月18日一日售罄，当日基金发行市场认购总规模超过2600亿元。

另据机构统计，1月前两周，已有27只偏股基金合计发行规模2085亿元。本周起至2月初，已经排期等待发行的主动偏股类基金共50只，其中有30只公布了募集上限，平均上限为76亿元。

有股友一针见血：现在已经从炒房团，过渡到了炒股团、炒基团的时代了。

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为什么元旦过后，投资基金会这么火？

答案很简单，A股大盘大涨，吸引了无数的鲜嫩韭民。上证短短几个交易日，大涨近250点，走出了盘整半年的行情区间，站上了3600点。

（上证指数走势图，来源：Wind）

人性使然，场外的新血液相信了接下来会有一波牛市。当然还有白酒、新能源车、光伏等相关基金一年暴涨100%的财经新闻不断刺激灵魂最深处的赚钱欲望。

这一波火爆基金发行跟去年7月特别像。当时，上证指数短短8个交易日暴涨16.5%，从2900多点一口气拉升至3400多点，大牛市的声音此起彼伏。基民自然也很狂热，7月发行基金规模高达5389.4亿元，创下单月新基金发行规模创出历史新高，超越上一轮牛市2015年5月份的发行规模。

然而，7月中旬至年底，跌幅超过30%的公司有660家，跌幅超过20%的有1258家，跌幅超过10%的有2022家（占比49%），不涨反跌的公司一共有2778家(占比超过67%)。

这样的整体表现，你觉得7月份受大牛市鼓噪冲进去买基金的基民能有多少比例赚着、躺着出来？想必亏损才是常态，除非买了车、酒基金。

大盘行情演化到后面，车、酒板块继续大幅暴涨，一股脑冲进去买这类火热基金的基民太多，但好像真的站上了山岗：

据机构统计，截至1月8日，招商中证白酒指数基金，场外个人投资者持有份额高达369.8亿份，占基金总份额的99.45%。也就是说，总规模高达568亿、持有人总数高达830万户的基金，几乎全部是个人投资者在购买，人均持有不到4500份。

可见大的机构资金已经获利退场，剩下的是追高买进的基民，是众人拾柴火焰高的结果。机构退场散户进场，不管是直接投资股票市场还是借助基金间接投资股票市场，结果都是一个样的，那就是成为最终买单者。

我们在看看当前已经崩了一波的白酒——最近10个交易日，酒ETF累计暴跌11.8%。个股自然不用说，那是跌得稀里哗啦。

（白酒股价跌幅统计，来源：Wind）

还有1月初冲进去买新能源车、光伏等去年爆发的基金，你觉得基民是亏还是赚呢？最近短短几个交易日，光伏、新能源车接连崩了一波。以下是龙头股的市场表现：

（公募基金套团严重的个股表现，来源：Wind）

浮亏之下，一批玻璃心的基民会选择割肉离场。中欧基金之前有做一个统计，旗下基金2019年平均收益为52%，相比之下，购买基金的客户却没有那么赚——有12%的客户亏损，6成客户的收益率不足10%。

2020年，A股的股票型基金与混合型基金的平均收益率分别达到46%与47.5%，又有多少基民跑赢这个收益率呢？这里有自媒体做了一份问卷调查：

可见，股民身上追涨杀跌、短期投机的老顽疾在基民上如出一辙，背后是对于人性的贪婪与恐惧。

光涨指数，不赚钱，是基民的常态。再好的基金，不择时，贸贸然跟风买入，割肉出局的概率非常大。比如，1月13日上新的食品饮料ETF，非常火的一款指数基金，成交非常活跃，但上市5天跌5天，累计下跌8%。

（食品饮料ETF走势图，来源：Wind）

而该基金背后的重仓股质地基本都是一等一的好股票：

（食品饮料前10大重仓股，来源：Wind）

食品饮料ETF短期的糟糕表现，恐怕是这批公募新发基金的真实写照。因为新募集的基金集中在消费、白酒、新能源车，这些板块的估值都处在历史的绝对高位，连续下跌的概率是比较大的。我们看看当前已经回撤了一波之后的白酒估值，仍然是大幅高估的：

（白酒指数PE走势图，来源：Wind）

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纵观过去近20年，中国新基金发行规模在去年拿下29913亿元，创下历史最高记录，2019年也拿下了14287亿元，可见权益类基金投资已经爆发。当然，过去2年的火爆，跟大盘表现有明显的正相关性。尤其是去年7月，大盘短时间猛冲，1个月就募集了超过5000亿元。

把时间维度拉长，20年来基金大规模发行跟大盘指数的表现均是密切相关的。第一波发行高潮是2007年，第二波是2015年。

（基金发行与指数点位图，来源：光大证券）

2007年大牛市，受到赚钱效应刺激，基民排队购买基金，与当前线上火爆抢购可以一拼。2007年最高峰的时候，公募基金占比市值的25.7%。

后来，股市崩盘，泡沫破裂，基民损失尤为惨重——基金份额大幅缩水，基金净值出现暴跌，5毛基金到处都是。当然，这对于基金业的发展冲击巨大。2010-2016年期间，公募市值占比从6.83%下降到区区只有3.28%，从市场绝对的话语权主力变成了一只不痛不痒的市场配角。

过了很多年，市场再度火爆。2015年牛市，机构抱团疯炒小票，吸引大量基民参与资本市场。后来的剧情，大家也都知道了，前期疯炒的中小盘跌成狗，当年诸多牛股下跌到只剩2-3层，市场上的5毛基金再度出现，基民再度为股灾付出了承重的代价。

后来，从2018年开始，公募基金开始追随外资的步伐，开始大幅重仓头部龙头，包括白酒、食品、新能源车、光伏等行业。

经过2年多时间疯狂助推核心资产，当前龙头们的估值处于历史的绝对高位。公募基金也获利颇多，盈利中位数最近2年每年都维持了50%的高位水平。以史为鉴，过往将近20年历史，一般基金经过2-3年的大幅盈利之后，次年将遭遇下杀的概率很大。

2021年，会不会重演过往的规律？我个人认为概率一点也不小。

当前，循环是这样的：机构抱团龙头，龙头股价不断上涨，反而来基金涨幅显著，不断吸引着基民参与基金投资，机构融了基民的钱，再度加仓了原有核心龙头票，再度刺激股价不断上涨，再度刺激基金上涨，不断形成正循环……

这样持续玩下去，直到新资金供应不足，就会崩。白酒就是一个典型，抛盘太多，接盘的增量资金不足，就得持续下崩。我们观察到，最近10年期国债收益率开始上行，货币层面并没有多么宽裕，这亦是大盘冲上3600点后快速进行盘整的重要逻辑之一。

（10年期贵国债收益率，来源：英为财情）

另外，近日官媒发话了，很直截了当批评了当下公募基金的乱象：基金长期、过度抱团爆炒龙头股，等于“偷懒赚快钱”。这是一个信号，值得重视。在市场多番质疑下，近来机构抱团龙头股已经崩了一波了，不少基金的净值回撤不小，基民亏钱的也不少。

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投资中一年五倍者比比皆是，五年一倍者却寥若星辰。在公募基金界，以5-10年的维度，能做到20%年化回报的基金经理，其实就那么几个。

散户就不用说了。不管是直接投资，还是间接投资，1赚2平7亏的魔咒一直没被打破，亏钱才是常态，因为身上痛点太多了，不管是股民，还是基民。

火热基金发行的背后，更应该理性思考与抉择，而不是想着赶紧入市捞钱。在我看来，当下买入最为火热的基金，中短期被埋的概率比较大。

巴菲特曾告诫过我们：投资的第一原则是永远不要亏钱，第二原则是记住第一原则。但人性使然，市场会不断重复过往追涨杀跌、反复亏钱的故事。

—— 本文作者介绍 ——