多次易主、三度借壳上市！电池巨头南孚电池曲折的资本化道路

近日，国内干电池龙头南孚电池欲借百货公司外壳，登陆A股上市的消息，引发市场投资者的关注。

上市公司安徽安德利百货股份有限公司（以下简称“安德利”，证券代码为603031.SH），9月10日公告，正在筹划以现金支付的方式购买宁波亚锦电子科技股份有限公司（以下简称“亚锦科技”，证券代码为830806.NQ）36%的股权，并受让后者15％股份对应的表决权。公开资料显示，亚锦科技持有南孚电池82.18%的股权，同时亚锦科技91%的收入来自南孚电池。可以说，亚锦科技就是南孚电池。

受此消息影响，安德利、亚锦科技股价双双大涨。截至今日收盘，安德利上涨0.41%，报38.86元；而亚锦科技上涨2.37%，报1.73元。

安德利股价走势图，图源：格隆汇

亚锦科技股价走势图，图源：同花顺

需要指出的是，南孚电池能否顺利亮相A股市场，关键取决于安德利本次重大资产重组能够顺利进行，以及亚锦科技的实控权能否平稳过渡。最新消息显示，公告发出后，安德利已收到上交所发来的问询函，要求补充说明该交易的相关事宜。而安德利针对问询函发布了延期回复的公告。

图源：公司公告

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多次易主，欲再借壳上市

事实上，回到本次交易的焦点南孚电池来看，在计划借壳安德利上市之前，它还曾两度借壳其他公司闯关资本市场。不过， 只一场成功，另一场以失败告终。

南孚电池运营主体是福建南平南孚电池有限公司，成立于1998年。经过多年发展积累，目前已是中国先进的电池科技公司，专注于小电池领域，产品远销世界五大洲六十多个国家和地区。

 南孚电池产品，图源：公司官网

得益于公司业务发展，公司业绩也取得了良好的表现。2018年至2020年，实现营业收入分别为27.05亿元、28.48亿元、33.26亿元；实现净利润分别为5亿元、5.51亿元、6.43亿元。今年上半年，南孚电池经营依然稳健，实现营业收入18.8亿元，净利润4.56亿元。

不过，有意思的是，虽然南孚电池盈利可观，但至今没有实现在国内或海外独立上市，究其原因，或许与其此前多次控股股权变化有关。

南孚电池曾于1999年，被香港中国电池有限公司（以下简称“中国电池”）收购53.725%股权，但是因为中国电池的控股权于2003年被转让给美国吉列集团，而紧接着2006年，美国吉列集团被宝洁集团（以下简称“宝洁”）收购，中国电池的控制权又转到了宝洁手中，至此，南孚电池也成为宝洁旗下的子公司。

而由于南孚电池和宝洁旗下的金霸王电池形成同业竞争，宝洁对南孚电池的经营决策实施控制，对其在新型电池产品的开发、向欧美市场产品输出以及国内市场定价等方面进行了诸多限制，使得南孚电池并未的得到很好的发展，甚至成为竞争对手在国内的经销渠道。

不过，这一局面在2014年得到缓解，宝洁对自身的战略进行调整，将南孚电池剥离了其资产范围。经过激烈的角逐，南孚电池被鼎晖以5.8亿美元的价格收购78.77%股权。但是，由于收购南孚电池，鼎晖背负约3.8亿美元的债务，而每年从南孚电池获得的分红难以覆盖这笔贷款每年所产生的利息，在鼎晖的运作下，南孚电池开始了第一次借壳上市道路。

首先，借壳亚锦科技成功上市新三板，一跃成为市值超过100亿的巨无霸，亚锦科技控股股东为鼎晖。

随后亚锦科技于2018年3月宣布，向深圳鹏博实业集团有限公司（以下简称“鹏博实业”）增资15亿元，取得该公司40%股权，而由于鹏博实业是A股上市公司鹏博士电信传媒集团股份有限公司（以下简称“鹏博士”，证券代码为600804.SH）母公司。这一举动被市场解读为南孚电池意图计划借壳鹏博士登陆A股。不过最后由于种种原因，借壳鹏博士也以失败告终。

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身处蓝海市场，发展潜力大

事实上，抛开借壳上市话题，仅看南孚电池所在的碱锰电池市场，可以发现行业具有一定的发展空间。

不同于碳性电池含有汞、镉等重金属，碱锰电池持续推进“无汞化”可随生活垃圾处理的优点，随着碱锰电池应用的不断普及及推广，已成为欧美、日本等发达地区一次电池的主流产品。从出口数据来看，我国锌锰电池出口额 2014至2019 年保持全球第一，碱锰电池对碳性电池的渗透率逐步提升。

销量逐步上升下，市场整体呈现持续上升走势，预计2020年至2024年，全球碱性锌锰电池市场有望增长 4.935 亿美元。而由于各种智能小型家用电器的普及以及物联网的快速发展带动了更多电子设备需求，尤其在远程遥控和医疗电子设备领域，为碱锰电池打开了新的市场空间，预计市场需求将不断增加。

不过，受益行业景气度持续向上，国内已有碱锰电池厂商计划资本化道路，比如野马电池在深交所排队，长虹能源获批精选层，力王电池在辅导状态，可以预见，南孚电池即便此次成功借壳登陆A股，也面临与同行业竞争对手对市场份额的竞争。虽然南孚品牌的锌锰电池目前在国内的市场占有率在 80%以上，在行业竞争中具有一定优势，但是随着资本化布局逐渐深入，南孚电池一定程度上也或将面临业务扩张乏力的忧虑。

 电池领域主要竞争对手，图源：公开发行书，安信证券研究中心

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小结

从此前南孚电池多次控股股权变化和借壳历史，以及安德利刚有动作，交易所就发出问询来看，南孚电池本次的借壳上市之路，尚存不小的变数。不过，无论成功上市与否，但从市场来看，南孚电池所在的碱锰电池行业具有一定的发展潜力。