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业绩再超预期,药茅王者归来?

格隆汇·港股那点事格隆汇·港股那点事 2021-10-19 11:16:29 442
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最近两月片仔癀持续反弹,累计涨幅超过20%,近日公司公布三季报,远超市场预期,有望带动股价持续上涨。


01 

药茅Q3业绩大超市场预期


10月16日公司发布2021年三季报,2021年前三季度,公司收入61.12亿元,同比+20.55%,实现归母净利润20.11亿元,同比+51.36%,扣非归母净利润20.06亿元,同比+51.85%。

2021Q3,公司收入22.63亿元,同比+24.09%,归母净利润8.96亿,同比+93.08%,扣非归母净利润8.91亿元,同比+92.51%。

2021年公司前三季度毛利率上升至52.97%,净利率上升至33.72%,公司新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店,直销占比增加是三季度利润率大幅提升,业绩超预期的核心因素。

安宫牛黄丸等新的大单品正在培育。公司除肝病以外药物前三季度实现收入2.08亿元,同比+164%。根据公司公告的心脑血管以及“其他药品”的数据推算公司的新品安宫牛黄丸前三季度收入很可能已经破亿,自去年发布以来势头迅猛,有望打造成片仔癀以外的大单品。

截至2021年9月30日,公司股东户数为11.6万户,较上期减少1442户,减幅为1.23%。银华富裕主题基金增持39.99万,葛兰的中欧医疗健康增持145.45万,广发医疗健康增持38.73万,汇添富中盘价值、汇添富创新医药主题基金新进前10大股东,同门师兄弟汇添富价值精选退出前10大股东。


02 

片仔癀配得上药茅吗?


漳州片仔癀药业股份有限公司成立于1999年12月,由原漳州制药厂改制创立,并于2003年在上交所成功上市。公司主要业务包括中药制造、医药流通、日化业务、食品等,目前片仔癀总市值超2500亿,在中药板块排名第一,远远甩开云南白药、白云山、同仁堂等中药公司。

公司所产中药核心品种——片仔癀,具有500年悠久历史,被誉为“国宝神药”、传统制作技艺被列入国家非遗名录,并被列入国家一级中药保护品种。

自04年上市以来,片仔癀国内零售价历经9次调价至590元,仍然供不应求。

片仔癀为什么这么贵?

稀缺性造就强大护城河

1)稀缺性之一:绝密配方

片仔癀为国家绝密级配方,具有天然护城河。目前国家绝密级配方(国家一级中药保护品种)仅有片仔癀和云南白药2大中药品种入选,实际保护期永久。此外,

片仔癀制作工艺也属国家保密,是唯一一个工艺配方“双绝密”品种。如同茅台独特的酱香酒酿造工艺一样,绝密配方是片仔癀核心竞争力的根本,决定了其品质和地位的独一无二,故片仔癀也被称做“药茅”。

2)稀缺性之二:核心原料天然麝香供不应求,受国家严格管控。

观察片仔癀的成分,里面包含3%麝香(林麝和马麝雄性腹部麝香腺分泌,中医认为麝香具有开窍醒神,活血散结的功效,可以和行气止痛的药物配伍使用,完美契合片仔癀清热解毒,凉血化淤,消肿止痛等宣称的疗效)、5%牛黄、85%三七、7%蛇胆,其中天然麝香原材料成本占比40%。由于天然麝香配额受国家严格管制、使用资格亦需获国家审批,因此在原材料中地位极其重要。目前获得天然麝香使用资格的企业共计13家(除此外使用麝香的企业均以人工麝香代替,并须在药物主要成分中标明“人工麝香”),而片仔癀是首批获得国家林业局许可使用天然麝香的中药企业,彰显出公司原材料优势。

由于生产所需麝香大部分来自国家审批采购,为防范原材料短缺及成本上涨风险,公司大力推进“公司+基地+养殖户+科研”的产业化模式,积极布局人工养麝。


03

 尾声


根据券商的预测,2021-2023年公司归母净利润分别为25.4亿元、33.9亿元、43.5亿元,对应增速分别为52.0%,33.6%,28.1%;EPS分别为4.21元、5.62元、7.20元,对应PE分别为100x、75x、59x。

当前100x的片仔癀如果光从估值角度来看肯定不便宜,历史平均值48X。

但片仔癀的商业模式在生物医药行业绝对算得上一流,它不用像创新药企业每年投入巨额的研发费用,不用承受仿制药企业对集采的担忧,在生物医药目前的大环境下,片仔癀基本上是仅次于CXO的存在,药茅并非浪得虚名。


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