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天润云的IPO热背后,极光是否被低估了?

格隆汇·港股那点事格隆汇·港股那点事 2022-07-05 15:48:54 690
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近日,有SaaS小巨人之称的天润云(2167.HK)正式登陆港股。


从天润云招股情况、上市表现来看,市场给予其一定期待。一是,其公开发售与国际发售皆获超额认购,并引入了国际著名长线基金Platinum及领先实时互动云服务商声网Agora两位基石投资者。二是今年以来港股新股屡屡破发,影响投资者信心,其上市首日表现平淡但相对稳健,市值超22亿港元。三是据此市值,其估值水平不低,超过了不少“前辈”。


而这也或将影响到二级市场对SaaS板块的判断和信心,或者说,天润云的上市有望带来SaaS赛道投资热度提升的新契机,驱动同赛道企业的估值修复。


并且,笔者以为,特别是与天润云底层逻辑有所相近的优质SaaS企业,可能更快引起市场关注,走上价值回归的道路。


这其中,极光是不容忽视的。此时,也不妨对标探索下极光蕴藏的投资价值。


同为优质领域佼佼者,不乏成长性、盈利性


先谈共性。


一方面,极光与天润云的业务领域与市场占位类似,都解决开发者和用户互动的问题,是领域佼佼者,只是发力点各异。前者是中国领先的客户互动和营销科技服务商,高度聚焦移动开发者的运营、增长、变现等需求,后者是中国最大的部署于公有云的客户联络解决方案提供商,为客户提供稳定且高并发的文字、语音、视频呼叫服务。


在互联网红利见顶、市场竞争激烈等背景下,开发者打开流量窗口、激活用户价值增长与变现的需求攀升,对相关企业级SaaS服务的需求愈发强烈。同时基于SaaS服务涉及到大量的研发工程,进入门槛较高,往往由已稳定在这条赛道上的企业瓜分增量市场,头部企业更容易实现高速增长。


那么,二者均在长坡厚雪的赛道占据领先地位,未来成长性可期。


另一方面,天润云是罕有的连续七年盈利的SaaS公司,这是其具有稀缺价值的重要原因之一,而极光同样拥有较优的盈利能力。


实际上,目前大部分SaaS企业盈利情况仍不乐观,以声网为例,2021年全年、2022年一季度,其亏损均同比扩大。并且,基于市场环境的持续复杂,过去亏损换市场份额的逻辑不再顺风顺水,具备优秀盈利能力更能穿越周期,也更能获得市场青睐。


极光方面,4Q21经调整息税折旧摊销前利润首次转正为183.6万元,实现扭亏为盈,同时在1Q22,这一指标较去年同期大幅改善,亏损收窄56%,盈利步伐更为清晰。


(极光Adjusted EBITDA图;资料来源:极光官网)

对此,管理层在2022年一季度财报发布时亦表示,这主要得益于极光努力实现了收入和毛利润的双重增长,同时有效控制了运营费用。


独特业务优势提供韧性,高毛利、低估值


聚焦极光,基于其独特业务模式等,发展韧性较强。尤其在当前市场环境持续复杂之际,极光的业务优势或将更为突出,较领域佼佼者们亦有可圈可点之处。


极光的收入结构多元,其由开发者服务及行业应用两部分构成,核心主业开发者服务又细分为订阅服务和增值服务两部分。受益于此,极光SAAS业务总收入持续录得同比双位数的增长,在过去连续5个季度的财报中均能看到这一点。22Q1最新一季中,其更是在季节性淡季逆势取得不俗表现,其中开发者增值服务收入同比增长35%。


伴随极光收入持续增长及良好成本控制,其盈利水平亦有提升。上文也提到,极光的盈利指标得到改善,亏损持续收窄。


同样受益于订阅服务和增值服务并行,极光没有特别明显的客户偏好,客户集中度较低,进一步支持其可持续发展。要知道,天润云、声网等均采取大客户驱动的增长战略,这使得极光与其他领域佼佼者错位竞争,形成差异化优势,而实现可持续增长。


并且,映射在毛利率上,极光总体有类似软件业务的高毛利率,自其2020年底极光蜕变为纯SaaS公司以来,整体毛利率保持在70%左右。这在高毛利普遍的SaaS领域也是并不多见、行业领先的。


2021年来看,极光的毛利率为74%,同期天润云、声网、容联云(尚未发布2021年财报,为Bloomberg预期数据)的毛利率则分别为45.5%、62%、43%。


而反观估值,极光却较可比公司存在明显差距,可以说身处估值洼地。


PS估值方式下,以7月4日市值计,极光的估值倍数仅约2.3倍,而天润云、声网分别为4.7倍、4.5倍。同时,在成熟稳定期SaaS公司所适用的测算市值/毛利倍数估值方式下,极光的估值倍数仅3.0倍,而天润云、声网分别为10.5倍、7.3倍。


(资料来源:Bloomberg)


整体来看下来,极光如天润云不乏成长性、盈利性,同时拥有独特业务优势,而估值水平几近垫底。底部力度往往决定反弹的高度,极光未来估值修复空间或许较大。

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