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打破悲观,逆境突围,联想集团缘何稳如泰山?

格隆汇·港股那点事格隆汇·港股那点事 2022-08-12 09:45:07 2110
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今年上半年,很多硬科技公司面临了一场极限压力测试——


从需求侧来看,通胀影响中低端智能手机和PC在内的消费电子需求;从供给侧来看,疫情造成物流扰动,较高的安全库存带来挑战。此外,企业出海的进度往往也遭到挫折,地缘政治不稳定带来了来自海外市场的考验。


但在重负之下,联想集团实现逆流而上。日前,联想集团发布了第一财季的业绩报告。在冲击之下,不仅实现了业绩的逆势增长,归母净利润更是创下季度历史新高。


可以说,联想集团仍处于历史上盈利增长动力最强劲的阶段。在逆境之中,这家公司的韧性令人难以忽视。

 

大象起舞,韧性领跑


市场上不少投资者认为,本财季联想的主营业务成果基本令人满意。但究竟业绩好到什么程度?有没有增长持续性?


我们一起来盘一盘:


首先,第一财季集团营收近1120亿人民币,排除汇率波动影响同比增长5%;调整后净利润为36.7亿人民币,同比增长35%;归母净利润创下季度历史新高。这是联想连续第九个季度实现营收、盈利双升。过去这一财年,联想集团净利润首次突破百亿大关,达到130亿人民币,同比增长72%。看完这几个数据,再看看联想集团的体量,我的脑海中只有四个字:大象起舞。对于一家年收入数百亿美元的IT巨头来说,在高营收基数和盈利基数之上,连续实现如此高的增长实属罕见。


其次,在增速亮眼之余,财报显示充裕的货币资金、良好的经营性现金流,证明了联想造血能力旺盛、成长质量优秀。


事实证明,很多人远远低估了这家科技公司的韧性。这样的成长稳定性不仅在A股或港股市场的硬科技公司中非常少见;而且横纵对比全球龙头,这样的表现也十分突出。


笔者认为,这份财报在一定程度上打破了市场的悲观预测。此前市场对联想集团存在着一种解读:公司的发展主要是借着顺周期的东风。而从这个大前提出发,看空的投资人对联想集团的悲观预期便拥有两个逻辑支撑:第一,基于当前大环境的考虑,PC和智能手机需求将受多重外部不利因素拖累,尤其是高涨的成本将侵蚀盈利水平;第二,有投资者担心PC行业增速受GDP周期的影响,联想集团作为行业第一龙头难以独善其身。


当然,市场忧虑并非空穴来风、毫无道理。联想集团甚至多次在公开场合坦言道,PC相关业务短期可能承压。相应的,联想集团的估值在经历较大调整之后落入了安全区间——截至8月10日收盘,联想集团股价为7.13港元/每股,PE(TTM)只有5.26倍,处于历史低谷。对比起其惊人的股息回报率(连续六年联想集团的股息率都超过4.18%,甚至能高达6.01%,远超同期人民币、港元和美元的银行定期存贷市场收益水平),这样的估值水平可见市场已然风声鹤唳。



那么在这一次市场公认的空前困难之中,联想是如何打破悲观预期,实现逆境突围?


笔者认为有两个关键点:一、PC以外的业务实现了巨大突破——在此财季中,相关业务的营收占比首次超过37%,达到历史最好水平;二、公司的PC业务可持续性被低估。报告期中,智能设备业务集团(IDG)业务销售额达942亿,运营利润超70亿人民币,数据依然可观。

 

被市场低估的IDG业务


根据IDC数据,2022年Q2全球传统PC出货量共计7,130万台,同比下滑达15.3%,连续第二个季度下滑。但杨元庆在业绩沟通会上表示,虽然PC业务面临挑战,但是联想集团的表现要比竞争对手好。


的确如此,联想集团在逆势之中反而扩大了竞争优势,PC业务不仅继续蝉联全球冠军,全球市场份额更是进一步上升至24.4%。另外,强运营能力和强研发实力的优越性显现出来了。由于联想一直在先进产品上持续投入较高的研发努力,因此产品结构高端化趋势日渐增强,优势领域保持良性拓展。其中,报告期内来自工作站的收入同比增长28%,游戏品类的收入同比增长14%,皆实现超过双位数增长。产品结构的优化可以最大程度提升产品组合的附加值,并带动利润率的提升。在产品平均售价提升的背景下,即使总体的出货量下降,营业收入和盈利依然有希望实现增长。


另外,报告期内,联想的智能手机业务营收逆势实现了21%的同比增长。摩托罗拉己成功地代替LG,新晋为北美第三大品牌,并成为拉丁美洲地区市场第二大手机品牌。除了加速布局北美、拉美等传统优势市场,摩托罗拉在欧洲和亚太等市场同样持续增长。未来,摩托罗拉的战略定位将向中高端化升级,带来更大的成长弹性。


笔者认为,IDG(智能设备业务集团)业务仍保持良好发展,内在逻辑是竞争护城河的加强与龙头定价权的提升,这是抵御宏观风险的不二法宝。


当前,IDG板块面临的短期的风险已被充分认知,并price-in在估值之中。但短期扰动不改长期向好预期。正如杨元庆在业绩沟通会上做出预测,PC的需求明年、后年还会有所增长,恢复到3.2亿-3.3亿台。“长远看,我们还是看好PC市场。疫情带来了混合办公趋势的变化,客户对于PC的依存度更强,我们认为这种应用的趋势会延续到疫情后。”

 

第二生长曲线迎来里程碑时刻


2018年以来,联想集团持续推动智能化转型。在去年的战略转型更是升级到了新阶段——联想集团宣布全面升级组织架构,对应智能化转型中的3S战略,打造智能设备业务集团(IDG)、基础设施方案业务集团(ISG)、方案服务业务集团(SSG)三大业务板块,并为之付出了许多努力,也取得不少成果。比如TruScale自研方案屡获大单,与世界最大汽车制造公司的订单更实现了48%的服务渗透率。


但是,港股是一个不见兔子不撒鹰的基本面市场。投资者需要看到长期逻辑慢慢兑现,集团对PC业务的依赖下降,才会认为第二成长曲线确立。而本个报告期内,PC以外业务的营收首次占总体营收比重近四成,被市场认为是里程碑性的事件。笔者亦认为,这意味着相关业务已初具规模,并从培育期迈进成长期,展现出强劲的增长势头。


其中,SSG业务的发展势头强劲,成为最值得期待的新增长点——SSG业务不仅具备高盈利能力,更是肩负着“引领集团以服务为主导转型”的使命。SSG业务不断迎来新的突破:联想整合TruScale,打造起链接平台、工具和市场通路能力,强化“一切皆服务”的产品组合,通过提供端到端整体解决方案以帮助各行各业的客户实现数字化、智能化转型。而在刚过去的六月份,联想集团宣布了将收购电讯盈科的两个部门,有望强势推动未来SSG业务在亚太地区的出海。


成立短短一年多的时间内,SSG业务在每个财季都创下业绩新高。在第一财季中,SSG部门业绩增长强劲、盈利水平提升,表现称得上不负众望——录得收入达96亿人民币,同比增长23%,运营利润达21.7亿人民币,同比增长25%,主要驱动力来自于板块中所有细分业务的营收实现双位数增长。此外,报告期内SSG业务的运营利润率上升至23%,主要驱动力来自于非硬件驱动的运维服务以及项目和解决方案服务业务的营收占整体板块收入的比重提升至近五成。


图:SSG集团细分业务皆实现双位数增长


此外,基础设施方案业务集团(ISG)连续三个季度实现盈利,单季营收打破历史记录。这证明了ISG业务已进入稳定盈利阶段。其中,高利润产品组合实现较快扩张,云服务业务、存储业务均创下营收纪录,边缘计算业务营收同比增长接近100%。联想集团展露出了较大的野心,定下了“今年成为全球入门级存储市场第一”的目标和“五年内成为中国服务器市场第一”的目标。新基建带来巨大的发展机会,ISG板块倘若按照当前的发展势头,相信目标不难实现。


为了进一步推进新业务成长,公司还保持了较高研发投入——报告期内研发投入同比增长10%,研发人员数量增加29%。在TO B业务中,某种程度上研发支出可参考作为解决方案收入的先行指标。随着研发投入的不断提升,后续的业务放量值得期待,收入占比预计将进一步提高。

 

结语


当前,企业数字化转型步入深水区,而公司战略发展重心也逐渐聚焦到数字化综合性服务解决方案之上。联想集团正在默默地成长为一个全新的科技龙头,投资者或亦应该换一种眼光去看待联想集团的投资价值。


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