迈瑞医疗：被错杀的大白马，投资怎样才能反脆弱？

9月21日，医疗器械龙头迈瑞医疗开盘后跳水，收盘下跌7.21%，成交金额近25亿元，股价创近一年新低。在一天杀跌一个大白马的时代，迈瑞医疗是否遭遇“错杀”？

投资情绪脆弱，白马股集体闪崩

从外部市场环境来看，多重因素下市场情绪偏弱。一方面，俄乌战争升级，地缘动荡带来不确定因素增加。另一方面，美联储为降低通胀持续释放鹰派信号，今年以来多次加息，最近一次将联邦基金利率目标区间上调75个基点至3%-3.25%。

在大环境影响下，多个大白马频频出现闪崩情形。

9月13日，受美国政府准备签署鼓励美国生物技术生产和研究的行政命令影响，作为生物药创新发展中的“卖铲人”，国内CXO板块大跳水，药明生物当日跌幅近20%。

9月15日，市场担忧《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》中与券商基金降费有关，证券板块集体超跌，“券茅”东方财富一度跌幅超过12%。 

9月19日，据市场传闻，有关部门将对医美行业进行清查，清查力度相对较大，或将整顿渠道医美，医美板块整体大跌，华熙生物领跌超14%。

9月21日，迈瑞医疗开始放量下跌超7%。虽然近期大白马闪崩为常态，但迈瑞医疗与前几次板块集体下跌不同的是，市场并无关于公司利空导火索与诱因。换言之，与其说一天一个大白马杀跌，不如说迈瑞医疗此次下跌是市场震荡行情中的一次情绪错杀，公司的基本面仍然向好，内在主线逻辑并未发生改变。

向全球医疗器械TOP20看齐

在市场情绪极端的情况下，似乎只能看到消极的信息，反而忽略了一个影响公司发展的重要指标。

在2022年全球医疗器械百强榜中，按照年收入排名，全球医疗器械巨头美敦力、强生、西门子医疗蝉联前三甲，中国的迈瑞医疗和微创医疗分列第32位和77位，成为跻身百强医械名单中仅有的两家中国企业。这个指标反应出我国医疗器械行业整体与国际顶尖水平仍存在差距。

对标国际医疗器械标杆企业发展情况来看，作为中国医疗器械代表迈瑞医疗距离全球医疗器械TOP20还有长足的发展空间，具有万亿市值的潜力（数据来自西南证券）。

以全球医疗器械龙头美敦力（MDT.US）为例，纵览美敦力的发展史，“创新+并购+国际化”是其成功的关键。公司持续性创新打造核心竞争力，外加不断通过收并购方式外延业务边界，业务范围由最初的心脏起搏器演变为布局神经业务、糖尿病管理、手术机器人等领域，销售市场遍及全球，成为平台型医疗器械企业。

而反应到资本市场上来看，公司股价并非一条平滑上扬曲线，将时间周期拉长，可以看到长期投资优秀企业的魅力。美敦力自上市以来股价最高翻了超过420倍，远跑赢同期标普500指数（SPX.GI），42年复合收益达到16.76%，高于同期医疗器械板块年复合收益，市值达到1139亿美元（约8060亿人民币），投资收益丰厚。

图表一：美敦力股价走势

（数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至2022年9月21日收盘

备注：白线：美敦力 黄线：标普500指数）

反观迈瑞医疗，自1991年成立以来，率先开始走自主创新研发道路，并成功出海走向并购路线，不断提高天花板上限，创造多项行业第一水平。公司在2018年正式登陆创业板，成为国内医疗器械王者。

与美敦力近十年来营业收入平均复合增速约7%，净利润年均复合增速约5%的稳定发展期不同，迈瑞医疗近5年以来营业收入增速与归母净利润增速均保持在20%以上，还处于高速发展阶段，尚未进入成熟阶段，向上突破可及性更强，想象力更足。

即使在今年上半年疫情反复之际，仍旧在2022Q2的营收与归母净利润同比增长分别达到20.22%以及21.04%。在海外经济形势持续恶化情况下，医院对于高性价比需求更加迫切，迈瑞凭借高性价比优势不断拓展高端用户群体。截止2022上半年，公司在国际市场突破400家全新高端客户，近400家已有高端客户实现横向突破。

而回顾公司股价走势，虽然随着去年下半年医药板块整体出现回撤，但将时间周期拉长可以发现公司也属于长期投资的典范。在上市近四年以来，迈瑞股价最高翻了6倍，远跑赢同期深证成指（399001.SZ），4年复合收益率为105.85%，高于同期医疗器械板块年复合收益。

图表二：迈瑞医疗股价走势

（数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至2022年9月21日收盘

备注：白线：迈瑞医疗 黄线：深证成指）

小结

著名投资人塔勒布著有“黑天鹅”三部曲，其中提出在面对小概率的黑天鹅事件，应当具有反脆弱的能力。

投资亦是如此。

当面对市场动荡的不利因素，真正做投资的不仅需要拥有“反脆弱”的风险管理理念，更应当抱有“反脆弱”的投资心态，或许在动荡中就蕴涵投资机会，甚至“黄金坑”。

正如太平洋证券就最近白马股集体跳水现象的观点所讲，短期国际宏观经济政治形势波动、产能扩张不及预期与规模扩张引发的管理风险、研发进程不及预期等因素叠加，使得部分机构有减仓应对风险的动机。因此，这些传统的老牌白马股股价主动回调还是为了应对不确定性因素而为，也是进一步消化估值压力，整体补跌过后机会将会显现。

长远来看，迈瑞医疗的投资逻辑依旧清晰。公司主要产线布局均是综合性医院运营必备的设备与耗材，医院的就诊量不随经济周期波动，而与人口增长和老龄化相关。在全球老龄化加深的背景下，公司市场需求仍处于增长阶段。而对标美敦力的发展路径来看，公司在创新、全球化以及并购方面均在持续发力，有望向全球医疗器械TOP20迈进，值得期待。