大跌近20%！创业板新股森鹰窗业破发，利润增速疲软

9月26日，哈尔滨森鹰窗业股份有限公司（以下简称：森鹰窗业）正式登陆创业板，民生证券为其保荐机构，其发行定价38.25元/股，对应34.26倍市盈率，远高于同行业平均市盈率（17.62倍）。上市首日，N森鹰（301227.SZ）大跌近20%破发，最新总市值约29.3亿元。

森鹰窗业是一家专注于定制化节能铝包木窗研发、设计、生产及销售于一体的高新技术企业，主要产品包括节能铝包木窗、幕墙及阳光房。

2019年-2021年，公司营收分别为7.28亿元、8.37亿元和9.57亿元，归母净利润分别为7586.28万元、1.27亿元和1.28亿元，公司营收呈现小幅增长，但利润增速疲软。

（主要财务数据及指标，招股说明书）

报告期内，公司的主营业务毛利率分别为38.08%、38.27%和29.03%，整体呈下降趋势，其中2021年下降9.24个百分点，主要受玻璃、铝材等原材料采购价格上升、社保减免政策取消及南京森鹰新厂区投产导致直接人工及制造费用成本上升所致。

分产品来看，公司主营业务包括节能铝包木窗产品、幕墙及阳光房两大系列，其中前者收入占比超过95%，为主要收入贡献来源。

（主营业务收入构成，招股说明书）

公司预计2022年1-9月营业收入为6.3亿元至7亿元，同比变动-8.61%至1.54%；预计归母净利润盈利为8000万元至9800万元，同比变动-15.25%至3.82%。

报告期各期末，森鹰窗业的应收账款（含未到期质保金）账面价值分别为2.32亿元、2.58亿元和2.7亿元，公司应收账款余额占当期营业收入的比例分别为42.24%、42.90%和36.03%。

值得注意的是，森鹰窗业的大宗业务客户主要集中于房地产开发行业，报告期内，公司大宗业务收入占主营业务收入的比例分别为60.52%、65.65%和56.27%。公司作为房地产开发行业的上游企业，其经营活动的开展会随着房地产行业周期性调控产生波动。

其中，公司应收账款主要产生于大宗业务模式，公司对该业务模式下客户部分客户的货款回收周期较长，导致公司应收账款余额占该模式销售收入比重分别为70.40%、66.20%和65.19%，占比较高。如果未来房地产调控政策不断升级，房地产行业出现重大不利变化或下游客户整体出现现金流持续紧张、财务状况明显恶化的情况，公司将面临应收账款无法收回的风险。