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孚诺医药冲刺创业板,产品结构单一,销售费用率高于同行

格隆汇·港股那点事格隆汇·港股那点事 2022-09-30 11:02:37 744
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近日,浙江孚诺医药股份有限公司(以下简称“孚诺医药”)向深交所递交了招股说明书,拟登陆创业板,海通证券为其保荐机构。

本次冲刺IPO,公司拟募资4.57亿元,用于“年产5000万支外用制剂建设项目(一期)”、“年产200吨原料药建设项目(一期)”以及“研发中心升级项目”。

(募集资金用途,招股说明书)

孚诺医药前身为2002年成立的日升昌有限,由傅龙云、王富军、周亦昌、张涛铸各出资7.5万元设立。

截至目前,公司的控股股东为孚诺投资,其是由傅龙云作为执行事务合伙人的持股平台,持有公司2526.6万股股份,占公司股份总额的49.98%;实际控制人为傅龙云,其持有孚诺投资30.06%的合伙份额,为孚诺投资的实控人。

(公司股权结构图,招股说明书)


1.   依赖单一产品


孚诺医药是一家专注于皮肤外用化学药的研发、生产及销售的国家级高新技术企业。

公司主要产品复方多粘菌素 B 软膏,主要用于预防和治疗常见的皮肤创面的细菌感染,是国内独家首仿产品。按市场销售额计算,该产品2017年至2021年在中国皮肤外用抗生素和化疗药领域排名第二。

(我国皮肤外用抗生素和化疗药前十品种的销售额,米内网数据库)

此外,公司还有多款产品尚处于研发阶段,其中维氟醌乳膏是国内首仿药,其原研药是治疗中、重度黄褐斑的一线用药,处于ANDA审评中,目前公司已完成维氟醌乳膏的多中心、随机、双盲、三臂、平行、安慰剂对照 III 期临床试验。

(公司主要在研产品进展情况,招股说明书)

2019年至2022年1-6月,孚诺医药分别实现营收2.53亿元、2.57亿元、2.92亿元和1.26亿元,对应的归母净利润分别为5518.02万元、6695.52万元、7986.02万元和3052.84万元,公司业绩呈现小幅增长的态势。

(公司主要财务指标,招股说明书)

报告期内,公司的综合毛利率维持在90%左右,高于可比上市公司的平均水平。

(综合毛利率与可比上市公司的对比情况,招股说明书)

具体来看,公司主营业务收入均来自于不同规格的复方多粘菌素 B 软膏的销售,其收入占比为100%,存在产品结构单一的风险。

(公司主营业务收入构成,招股说明书)

公司的复方多粘菌素 B 软膏虽为国内市场上独家产品,但存在着部分效用替代的竞争产品,如莫匹罗星软膏及夫西地酸钠乳膏等外用制剂的生产厂家,以及部分皮肤外用化学药上市公司。

目前,公司上市产品复方多粘菌素 B 软膏已进入国家医保目录,但未纳入国家基本药物目录,在基层医疗机构销售推广受到一定的不利影响。


2.   重销售轻研发


目前,公司产品的销售模式主要为遵循“两票制”原则的配送经销模式,在该模式下,公司与配送经销商签署协议,产品通过配送经销商配送至终端医院系统。报告期内,配送经销模式收入占比在97%以上。

(公司不同销售模式的主营业务收入情况,招股说明书)

值得注意的是,孚诺医药与大多数医药公司一样,存在重销售轻研发的现象。

(公司期间费用情况,招股说明书)

报告期内,公司研发费用分别为1027.27万元、1282.27万元、1504.82万元和725.02 万元,占主营业务收入的比重在5%左右。

而公司的销售费用占比超过50%,且销售费用率高于同行业可比上市公司平均水平,高于复旦张江、海思科和九典制药,低于多瑞医药。

(公司销售费用率与可比公司的对比情况,招股说明书)

其中,公司销售过程主要由推广服务商负责专业学术推广活动,因此推广服务费金额较大。报告期内,公司推广服务费占当期主营业务收入的比重分别为54.13%、50.23%、49.80%和50.08%,占比整体较高。

(公司推广服务费构成情况,招股说明书)


3.   结语


尽管孚诺医药的产品具有一定的市场地位,但短期内公司收入主要来源于复方多粘菌素B软膏的格局仍将持续,公司产品结构过于单一,随着替代品的加入,其市场份额或将被吞食。

同时,公司的在研产品存在较多不可预测因素,具有较高风险性,若最终药物研发失败或未能获批上市,那么前期研发投入将无法取得预期效益。


总体来看,目前公司亟待加强研发投入,完善收入结构,增强抗风险能力。


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