业务核心利润增5%，香港中华煤气如何兼得“稳健”与“成长”？

  全球资本市场“东升西落”的宏大叙事悄然上演，以港股为代表的中国资产强势崛起，高盛、摩根士丹利等众多外资机构纷纷表达了对中国资产的看好，年初以来恒生指数累计涨幅超过23%。

  港股市场迎来了久违的“甘露”，尽管当下市场焦点在AI、半导体板块的科技新贵上，但科技长周期叙事与短期业绩兑现的错位风险不可忽视。

  在此背景下，香港中华煤气（下称“中华煤气”）2024年度财报的发布，向资本市场展示了公用业务和发展型业务的双头发展路径，恰好为投资者提供了另一种观察视角：具备稳定现金流、政策确定性及转型弹性的公用事业龙头，可成为平衡组合风险收益比的稀缺标的。

  值得注意的是，以再生能源和绿色能源为代表的公司发展型业务已经跨越初创发展阶段，正步入快速增长轨道，利润开始大幅释放，盈利前景光明。

  一、稳固公用事业基本盘

  2024年，中华煤气实现营收554.73亿港元，业务核心利润59.55亿港元，同比增长5%。

  这与公司稳固的燃气基本盘密不可分。204万户香港燃气用户、4,249万户内地燃气用户每年的燃气硬性支出，为公司带来了稳定的收益。

  分开来看，香港燃气用户的规模每年保持着稳定增长，未来随着北部都会区等区域的开发，香港燃气增长仍然有着不小的潜力。与此同时，售气价格调整仍然值得期待。据悉，2024年8月1日，公司的煤气标准收费提升1.3港仙，并将稳定26年不变的保养月费提高了5.3%至10港元，由此可以带来每年盈利增加3.6亿港元。

  内地也有着广阔增量空间留待挖掘。2024年，内地城燃售气量同比增长5%，达363.6亿方。

  （来源：香港中华煤气）

  同时，内地政策正在大力推动天然气顺价机制建立，使气源供给方、燃气公司和用户三方达成共赢。较为亮眼的是，随着国家价改的推进，内地城燃顺价也在稳健推进。集团内地城燃毛差修复，增长显著，位列同业前列，为利润增长奠定了坚实基础。

  招商证券研报指出，由于天然气销售价格调整具有一定滞后性，在上游气价整体下行的背景下，城燃公司毛差有望获得超额修复。

  中信建投证券研报指出，上游油气商年度合同气机制平稳落地，全国综合成本预计基本持平，看好2025年城燃板块毛差进一步修复。

  总的来说，对于城燃公司而言，利润承压最严重的阶段已经过去。

  而为了更好完成保供降本的目标，中华煤气与“三桶油”签订长约合作总量150亿方，并整合了集团气源供应链资源，150万吨的进口资源池足够保障公司业务十年需求。

  由此观之，中华煤气的燃气业务未来很长一段时间仍旧会以稳健增长为主，并为之提供源源不断的现金流。

  二、新能源生态多点开花

  若仅以燃气业务定义香港中华煤气，虽然也是价值属性拉满的现金牛，但严重低估了这家百年企业的战略纵深。

  在2025年两会“单位国内生产总值能耗降低3%左右”的核心目标下，中华煤气构建的再生能源加“海陆空”（绿色甲醇、氢气和可持续航空燃料）绿色能源体系，正在成为能源结构转型的样本——这不仅是企业发展的必然选择，更是对国家政策导向的精准回应。

  再生能源已然成为公司增速最快的板块之一。

  2024年，公司再生能源业绩得到释放，净利润大增5倍以上。并网规模2.3GW，增速行业领先，光伏发电量翻番达18.3亿度。同时，碳交易、储能、电力交易与能源托管的协同效应释放，推动综合能碳服务业绩快速攀升，去年能碳业务贡献过亿，能碳服务收益大增209%。

  （来源：香港中华煤气）

  值得一提的是，在政策愈发强调光伏项目效益的背景下，中华煤气会筛选出高PIRR的项目来落实，保障业务利润空间。此外，中华煤气还采用了AuM模式，即与合作伙伴各自出资50%，并向银行取得70%低息贷款放大回报，降低资本开支的同时还能收取管理费用，实现项目效益最大化。

  绿色能源已成为中华煤气商业版图中不可忽视的一环。

  首先是绿色甲醇。

  在全球航运业面临欧盟碳关税（EU-ETS）及国际海事组织（IMO）2050年净零排放目标的倒逼下，香港中华煤气以内蒙古鄂尔多斯绿色甲醇工厂为核心，构建起“技术认证+产能规模”的双重壁垒。

  据悉，其生产的绿色甲醇已经连续三年获得欧盟“ISCC EU”和“ISCC PLUS”认证，并将在2025年产能提升至15万吨，2028年提升至30万吨。另外，中华煤气与佛燃能源的合作正在逐步展开，预计2028年首期产能可达20万吨，届时公司的绿色甲醇总产能将达到50万吨。未来随着海南项目持续推行，预计还会有额外20万吨产能得以释放。

  此外，中华煤气于2024年3月同上海申能签订战略合作协议，共同拓展绿色甲醇、氢能等绿色能源市场，以满足上海港区30万吨绿色甲醇市场需求。

  其次是氢气。

  作为最具发展潜力的清洁能源，氢能的重要性不言而喻。香港政府于去年6月发布的《香港氢能发展策略》为香港成为全球氢能发展中心提供了助力，早早在此布局的中华煤气则是其中的主要参与者和推动者之一。

  （来源：香港中华煤气）

  2024年6月，中华煤气与威立雅合作，在将军澳新界发展全港首个绿氢项目，据悉，该项目每天可生产约330公斤氢气，足够供应7至8辆氢能巴士行驶一天。

  2024年12月，中华煤气与中集安瑞科签署战略合作协议，双方将围绕氢气的提纯、储存及利用场景开展全面合作。

  最后是可持续航空燃料（SAF）。

  SAF是港府正在大力推行的绿色燃料之一，最新的财政预算案表示，今年内宣布可持续航空燃料用量目标。

  中华煤气旗下的怡斯萊（EcoCeres Inc.）拥有可持续航空燃料规模化生产的能力。据悉，该公司产品在释放能量时可以减少90%的碳排放量，且于2022年至2023年期间的市场份额达到20%。

  （来源：香港中华煤气）

  2024年，怡斯萊的SAF产量达到18万吨，同比增长83%。随着马来西亚工厂顺利投产，届时怡斯萊的SAF产量有望进一步提高。

  三、结语

  在市场沉迷于颠覆性宏大叙事时，香港中华煤气给出了一条兼具成长性与确定性的路径，公用业务和发展型业务齐头并进，以稳固的燃气业务基本盘为底座，培育再生能源、绿色能源等新要素。

  这也使其成长逻辑愈发清晰，既非对传统能源体系的彻底否定，亦非对绿色浪潮的简单迎合，而是顺应政策方向不断孵化新的增长变量。