申万宏源首次覆盖赤子城科技，强调股价具备两重催化剂

  近日，申万宏源研究所发布赤子城科技(9911.HK)研报，首次覆盖即给予 "买入" 评级。研报指出，赤子城科技作为社交娱乐头部公司，股价表现有两重催化剂：公司孵化的新产品数据超预期，以及公司位于成长期的产品运营数据超预期。

  多维度构建社交生态，AI赋能开辟增长新路径

  研报指出，赤子城科技构建 "产品+国家" 复制发展路径，形成以MICO、YoHo、TopTop、SUGO、HeeSay等为代表的社交产品"灌木丛"，通过多元产品矩阵、AI技术赋能、本地化运营实现业务的稳健增长。

  在泛人群社交领域，公司产品矩阵结构分明：直播娱乐社交平台MICO集成多种场景，在中东北非、东南亚等地区积累大量稳定用户；多人语音社交平台YoHo以主题语音房、匿名聊天等特色功能降低陌生人社交门槛，通过本地化运营(如中东市场特色主题房间)增强用户粘性；游戏社交平台TopTop通过Jackaroo、Ludo等休闲游戏和语音房构建社交UGC生态，2024年收入同比增长超100%；陪伴社交平台SUGO以高效匹配为优势，叠加AI深度赋能，ARPU值2024年年末较年初提升20%。

  此外，LGBTQ+群体具备高收入、高消费特征且规模持续增长。公司旗下产品Blued深耕国内市场十余年，市占率领先；海外品牌HeeSay作为全球第二大LGBTQ+社区，覆盖70多个国家和地区，截至2025年5月份，累计实现超4000万次成功匹配，正快速拓展全球市场。

  研报指出，在推进社交业务的同时，公司持续投入精品游戏、社交电商等创新板块：2024年精品游戏全年总流水达7.05亿元，同比增80.4%；电商业务方面，围绕隐私健康领域的互联网社区平台荷尔健康，已成长为国内头部平台。

  研报显示，AI赋能产品运营，促进商业化效率提升已有成功案例。自研多模态算法模型 Boomiix 精准识别用户偏好，推动SUGO ARPU值显著增长；创新AI产品Aippy，定位"0代码的内容创意社区"，支持用户轻松生成网站、小游戏、社交应用、饭店管理系统、模拟WinXP、模仿物理现象等。Aippy中的创意内容有望为公司提供创新灵感，并赋能部分UGC生态，与公司主业形成协同效应，形成公司内部的AI飞轮。

  中东北非基本盘稳固，全球化战略纵深发展

  研报中还肯定了赤子城科技在中东北非市场的强劲发展势头。赤子城科技通过打造"社交+"产品矩阵、以组织能力叠加产品运营深耕本地，深刻洞察细分市场并持续丰富矩阵。以公司泛人群社交收入地区结构来看，2021年以来，中东北非地区占比持续增长。2024年下半年，公司在沙特利雅得设立了中东北非区域总部，成为首家在该地区获得沙特投资部颁发区域总部许可证 (RHQ License)的全球化社交娱乐公司。

  研报表示，中东北非市场 "有钱有闲" ，社交消费潜力较高。据了解，中东北非地区社交媒体市场前景广阔：年轻人口结构与完善的互联网基础设施奠定坚实基础，年轻一代对社交媒体接受度高，热衷社交互动、信息获取与娱乐消费；海湾六国2023年人均GDP均超2万美元，消费力强劲。

  同时，该区域多国将数字经济作为战略转型核心：卡塔尔依托 "2030国家愿景"，联合华为打造智能媒体园区；沙特以 "2030愿景" 推动数字媒体与电商融合，成为区域标杆；阿联酋、科威特等国亦将数字化纳入国家愿景重点，借助5G与人工智能深化应用，助力社交媒体业态升级。此外，受宗教文化习俗影响，线下社交娱乐受限，线上市场需求旺盛、潜力巨大。

  以中东为根基，赤子城科技加速迈向全球化发展。目前，公司已建立超20个全球运营中心，覆盖150多个国家和地区，积累超10亿用户，形成 "中东北非核心+东南亚支点+北美日韩增量" 的全球化发展体系，为商业扩张提供坚实支撑。

  综合以上，申万宏源研究所首次覆盖赤子城科技，并预计赤子城科技2025-2027年归母净利润分别为9.5/12.5/15.3亿元。

  申万宏源指出，考虑到中东"世俗化"市场红利背景，公司社交产品份额提升潜力较大，创新业务和AI赋能提效值得期待， ROE水平相对较高，参考可比公司估值，给予赤子城科技2025年目标PE 16x，首次覆盖，给予"买入"评级。

  此外，申万宏源高度肯定了创始人增持产生的积极影响，认为"创始人多次增持股份，彰显长期发展信心。"