三七互娱：行业β与自身α共振，估值修复动能充足

  当前，游戏行业景气度持续上行，板块估值修复的基础正不断夯实。在此背景下，游戏龙头的价值重估正当时，其中三七互娱的估值修复动能更是充足。

  1、政策、技术、资本等共振，开启游戏板块投资新窗口

  2025年以来，国产、进口版号均已实现每月稳定发放，这推动游戏行业供给端持续扩容，也为板块业绩增长筑牢根基，持续提振市场信心。从实际表现来看，截至今年11月共计发放1532款国产版号、92款进口版号，同比显著增加；前三季度中国游戏市场总收入同比增长7.11%，多家游戏龙头的业绩实现强劲增长，特别是利润端。

  同时，不容忽视的是，AI技术深度落地对研发和运营的重塑将推动降本增效与内容升级，进一步增厚板块业绩预期。叠加出海进程的不断深化，行业增长天花板被持续打开。

  这些线索，无不展现出游戏行业基本面的充分改善。

  此外，基金重仓游戏板块的趋势同样明显增强。2025年三季度，主动型基金大幅加仓游戏板块，持仓前十的传媒个股中有7家为游戏公司，可见游戏成为基金配置传媒的主要方向。

  总体来看，当前游戏板块估值也仍处于低位，此前的深度调整孕育了可观的潜在上行空间，板块估值修复的潜力亟待释放。

  参考浙商证券研报的观点，游戏板块整体2026年有望达到20倍P/E估值（当前时间点对应2026年平均估值约16倍P/E）；方正证券则指出，30倍估值被视为成熟游戏行业龙头的合理水平，也是2018年行业出清前的估值基准。

  2、优业绩+高分红+低估值，构筑估值修复的强力引擎

  聚焦游戏龙头来看，已然实现强劲的业绩增长，同时有望凭借精品打造能力、丰富储备等在持续的新品周期中进一步放大业绩优势，价值重估正当时。并且，其中不乏兼具高分红、低估值等优势的标的，展现多重投资吸引力。

  三七互娱正是一个典型代表，集优业绩、高分红、低估值三重特征于一体，具备充足的估值修复动能。

  可以看到，三七互娱正彰显强大的利润释放能力。第三季度，三七互娱实现归母净利润9.44亿元，同比增长49.24%，超过此前中金公司的预期。这背后亦实现了成本效率优化，据中金公司测算，同期其销售费用同比下降24%，销售费用率相应同比下降12.0个百分点，让其未来的盈利预期得以提升。

  同时，三七互娱持续探索AI赋能、出海布局，开辟更多业绩增长空间，强化业绩增长的可持续性。

  三七互娱基于自研的游戏行业大模型“小七”及引入行业先进的外部大模型集群，构建出了40余种AI能力，形成全链路AI赋能生态。这不仅推动着其游戏产品的创新，也提升了游戏研运的工业化水平。

  出海方面，三七互娱境外收入稳健发展，从2015年的3.56亿元增长至2024年的57.22亿元，增长了约15倍。其中，2022年至2024年，三七互娱境外收入始终保持在50亿元以上，表明出海业务已成为其核心增长引擎之一。今年上半年，三七互娱境外业务实现营业收入27.24亿元，占总营收比重达32.1%。 

  还值得一提的是，三七互娱持续加码科技投资，通过强化业务生态共振，为后续业务创新与产业升级奠定坚实的基础，夯实了中长期业绩确定性。

  这体现在，三七互娱聚焦“新质生产力”，拓展“文娱+科技”的投资版图，通过投资切入AI、算力、光学显示、XR整机、文娱内容、半导体及材料、空间计算引擎、脑机接口、生物科技、具身智能等领域，持续向硬科技核心领域渗透，推动投资生态与主业的协同发展。

  这也使得三七互娱的增长叙事超越单一的产品周期，进化为由技术驱动、生态支撑，有能力持续吸引庞大的用户群体，分享行业成长红利。

  此外，三七互娱坚持每季度分红，并延续高比例分红，向市场传递出一个明确信号：其业绩增长是扎实且可持续的，足以在支撑未来发展的同时丰厚回馈股东。

  这样的高分红潜力也在当前低利率市场环境下具备了独特的防御价值。

  三季度来看，三七互娱宣布向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），预计现金分红金额4.62亿元。结合上半年已实施的两次季度分红，合计分红金额将高达13.86亿元，约占归母净利润的59%，远高于行业平均水平。

  上述这些表现，也与三七互娱的低估值形成高度反差。

  当前，三七互娱不仅大幅低于自身历史估值中枢，也远低于前述机构给予游戏龙头30倍的合理估值，以及16倍的行业平均水平，其PE-TTM不到15倍。同时，其PB也处于历史低位，整体可见其估值存在明显的修复空间。

  综上所述，三七互娱已构筑出估值修复的强力引擎，期待其后续带来业绩释放与估值回归的双重惊喜。