AI重塑企业学习赛道，绚星迎来盈利改善与价值重估新窗口

  2026年伊始，人工智能从科技圈的热词加速渗透为千行百业的真实生产力工具，AI应用正从“尝鲜”走向“刚需”。在这一浪潮中，企业数智化学习领域尤为活跃，正经历一场从“工具辅助”到“智能伙伴”、从“部门应用”到“战略核心”的深刻变革。

  据行业数据显示，2025年中国企业培训市场规模突破万亿元量级，AI技术推动行业向“培训即服务”模式转型，其中数字化、智能化培训的渗透率加速攀升。

  在这样的行业背景下，纳斯达克上市的绚星智慧科技（原云学堂，NASDAQ: YXT）交出了一份颇具分量的2025年成绩单。

  一、从规模扩张到质量制胜，盈利模型正在重塑

  在SaaS行业，高增长的诱惑固然迷人，但收入的质量比收入的规模更能定义一家公司的长期价值。绚星2025年财报的核心看点，恰恰在于后者。

  全年总收入3.40亿元，同比增长2.7%，增速看似平稳，但订阅式企业培训解决方案收入达到3.17亿元，占总收入比重攀升至94%。这意味着公司已建立起高度可预测的经常性收入底座，收入结构从“项目驱动”彻底转向“订阅驱动”。

  从SaaS商业模式的典型特征来看，订阅收入占比越高，通常意味着收入的可预测性越强，经营基本盘也更稳固。绚星94%的订阅收入占比，不仅反映出其经常性收入基础已较为稳固，也显示出公司商业模式正持续走向成熟。

  更重要的是，毛利率从2024年的61.8%提升至68.3%，提升了6.5个百分点。这一跃升的背后有双重驱动力：一是公司主动聚焦高毛利的订阅业务与大型企业客户，产品附加值显著提升；二是AI技术对内部运营的全面渗透。报告期内，公司营业成本同比大降14.9%，AI工具在研发、服务、内容生产等环节的应用，有效优化了员工成本和云基础设施开支。

  值得注意的是，绚星订阅客户净收益留存率稳定在101.4%，这说明核心大型企业客户的续费意愿和扩展能力保持稳健。在SaaS行业，NRR超过100%意味着客户群体的年度付费总额在增长，这是一个比单纯新客增长更健康、更具持续性的增长信号。老客户的持续续费，叠加高付费能力的大客户粘性，为绚星的业绩提供了坚实支撑。

  这一系列数据共同指向一个结论：绚星已告别粗放式增长，正沿着“聚焦大客户、深耕AI能力、优化成本结构”的路径，稳步逼近盈利拐点。

  二、AI商业化落地加速，行业转型逻辑开始兑现

  如果说降本增效是绚星第一阶段AI战略的成果，那么AI产品贡献规模化收入则标志着公司进入了全新的成长阶段。自2022年确立AI优先战略以来，绚星已推出20余项AI应用，覆盖超过30%的存量客户，AI产品收入占比突破10%。

  2025年，AI相关产品月度经常性收入同比增长近4倍，这组数据说明市场对AI企业服务的需求正在从“要不要用”转向“怎么用好”的实质阶段。

  与此同时，绚星还于3月31日发布了春季AI新品“NEO”，这是一款面向企业员工的专家级一对一AI老师。该产品构建了从诊断、教学到实战训练、复盘的全流程学习闭环，通过多Agent协同系统实现从静态知识传递到动态能力培养的升级。这一产品的推出，进一步丰富了绚星的AI产品矩阵，也展示了公司将行业经验与生成式AI深度融合的能力。

  从全球视角来看，绚星所处的赛道正被资本高度关注。去年9月，Workday宣布以约11亿美元收购了AI企业知识工具公司Sana，推动AI原生学习平台与自身员工与财务数进一步整合。2026年1月，Docebo以约5460万美元收购了AI驱动的技能智能公司365Talents，旨在将技能识别与学习执行形成闭环。

  这两起并购案表明，全球头部软件厂商正以高溢价抢占AI企业学习领域的战略制高点——企业学习与知识管理正从人力资源的边缘走向企业生产力的核心。

  在这一背景下，国际研究机构Edison于4月1日发布的研报给出了明确的估值判断。报告假设11.6%的加权平均资本成本和2%的长期增长率，得出每股ADS的基准估值为1.40美元，以3月31号股价为基准，绚星股价存在超过300%的上行空间。

  该估值对应的市销率倍数为2026年的1.7倍和2027年的1.5倍，略高于香港上市软件同业，但显著低于上交所科创板软件公司的估值水平。

  报告特别指出，驱动估值折价收窄的关键催化剂包括：AI解决方案的采用速度、客户数增长的正向势头、NRR持续提升以及2026年运营成本的大幅削减——这些要素正在绚星的财报中逐步兑现。

  三、结语

  绚星2025年的财报，验证了聚焦大客户和AI赋能战略逻辑的闭环有效性。毛利率跃升、亏损快速收窄、AI收入贡献突破，共同勾勒出一家正处于从“投入期”向“收获期”过渡通道中的成长型公司。

  当AI能力开始规模化创造收入，当订阅模式锁定高质量客户群，绚星的盈利拐点已不再遥远。行业成长空间持续拓展，外部研究机构的估值模型也给出了明确的上行预期。

  对于这家正从企业学习赛道走向更广泛智能生产力市场的公司而言，2026年或许将是价值重估的真正起点。