近年来港股市场投资者对高息股板块青睐有加。在大市总体低迷，成长股难以寻觅的背景下，高息股成为防守型投资策略的必备选项。高息股本身波动比较小，这是优势。但高息股的交易也有其烦恼，就是围绕派息除权日前后股价波动。当然这里面也会存在一定的规律，为投资者提供套利的机会。但是随着市场博弈的升级，套利机会开始压缩，甚至还有反向交易割韭菜的骚操作。这都使得围绕除权的行情波动既飘忽不定，又异彩纷呈。6、7月份是港股市场除权的高峰期，本文通过回顾历史，向读者展示港股交易中围绕派息和除权的各种博弈以及获利机会。上周四（6月27日），中国神华暴跌5.53%，创一年来最大的单日跌幅。不明就里的投资者惊呼“神华怎么了”，但老股民却会心一笑，再次印证了“除权必跌”的“真理”。（“除权”也叫“除净”或“除息”，在港股一般称“除净”，A股称“除权”，意思没差。本文统称“除权”。）简单来讲，与“炒除权”的玩法有关。根据港股交易规则，只要在除权日之前持有股票的投资者，便可以享受派息，即便除权日卖掉股票也不受影响。于是会有一批投资者在除权日之前买进去，等到除权日当天一开盘就卖掉，拿一份派息，美滋滋。而除权当日由于有大量投资者卖掉股份的操作，所以就会把股价打下来。这就是“除权必跌”的原理。这种策略对于高息股非常吃香。相当于通过几天的时间买了一份高收益的理财。就算股价有波动，只要比派息的金额小，就能赚钱。例如神华这次每股派息2.491港元，除权前最后一日收盘价37.2港元，股息率为6.69%。除权当天开盘价37.8港元，如果开盘顺利跑路的话，收益还要多0.6港元，折算下来，一个晚上的收益率已经高达8.3%。当然这种机会不是天天有，而且每只股票的情况都不一样。但只要除权之后股价能够回到除权之前的价格，那么这个策略总是净赚的。这就要涉及到除权日下跌之后能否上涨的问题。也就是所谓的“填权”的问题。此次神华除权之后，基本上就实现了填权。今日最高价格为37.65，已经追平了除权前一天的收盘价。基本上实现了完整填权。是不是所有股票除权日下跌之后都会填权呢？答案是：不一定。像6月27日除权的中信股份，除权当日跌3.37%，转天涨2.16%，填权。再接下来一个交易日（7月2日）的最高点已经收复除权前的价格。实现了完整填权。而今年5月24日除权的港铁公司。除权当日公司股价下跌4.2%，转天“填权”上涨2.27%，但接下来就继续下跌，至今未能收复除权前的价格。股份在除权下跌之后是否填权，与当时的市场环境以及股票自身的强弱、以及价格动能有很大的关系。除权下跌后未发生填权的情况也是经常出现的。例如今年6月11日除权的吉利汽车。除权当日股价下跌1.89%，转天跌4.82%。随后6月21日特别股息除权，再次下跌2.9%。转天又下跌1.12%。两次除权之后都未填权。总体上来看，正常情况下除权跌后都会发生一定的回补，所以有不少投资者也会利用这个规律去交易，俗称“炒填权”。炒除权与炒填权交相辉映，成为港股市场一大景观。但是，随着时间的推移，除权必跌的逻辑虽然理论上成立，但除权当日不跌的情形也时常发生。“除权必跌”的铁律出现了一定的松动。今年5月17日腾讯除权，除权当日股价高开冲高回落，最终收涨0.36%，并未下跌。转天窄幅震荡，最终收平。由于除权日没有跌，所以也就没有所谓的“填权”。而且更有趣的是，此次除权前一日正好是一季度业绩发布之后的第一天，股价高开高走收涨4%。于是就有了除权前一日，除权当日，以及除权转天的“填权日”，三天齐刷刷排列在顶部的奇观。除权日不跌的另一个案例，是刚刚6月6日派息的中国移动。除权当日股价上涨1.77%，转天“填权日”股价继续上涨0.47%。随后轻微整固了几天，然后又继续上涨。从图表来看，无法觉察出6月6日这里发生了除权和填权。股份于6月13日除权，当天股价呈十字星，收涨1.23%。转天微跌0.47%。也是没有发生传统意义上的除权下跌和填权上涨。这三只股票除权不跌的原因，是他们的股息率偏低。像腾讯，此次每股派息3.4港元，而股价接近400港元，股息率不足1%。无法吸引到“炒除权”的投资者。中国移动本次派息2.4，股价在74左右，股息率为3%。虽然比腾讯高，但是与神华的接近7%的息率相比还是差了不少。中海油每股派息0.66港元，与股价20相比，股息率也在3%左右。吸引力有限。此外，这三只都是今年的牛股，股价上涨自身的收益也不错，所以投资者倾向于不肯在除权之后把股份卖掉，这就不会引发除权日下跌的行情。既然不跌，那也就谈不上填权了。所以总结起来，高股息率的股份倾向于除权日下跌，股息率越高就越能够吸引“炒除权”的资金，因此除权日下跌的概率就越大。但是5月17日港铁公司股息率也是3%，除权日却大跌。这足以反映出炒除权和炒填权的复杂性。但仅仅这些还不是复杂性的全部。红利税的存在，使得围绕除权和填权的交易发展的更加高深莫测，且有内卷化的趋势。逃权指的是原本持有股份的投资者，为了避免缴纳红利税，而在除权日之前卖掉股份、放弃派息的做法。至此，我们可以梳理一下，“炒除权”是赶在除权日之前买入股份，拿股息，然后在除权当天卖掉；而“逃权”的投资者是赶在除权日之前卖掉股份，不拿股息，然后大概率会在除权之后买回来。因此，可以看到，“炒除权”和“逃权”是两个完全180相反的操作，每一处交易都是相反的，对视一眼，互道SB。而且行情不是涨就是跌，所以这双方总有一边是被另一边割韭菜，或者是一边被另一边偷家。狭路相逢勇者胜。而且，红利税是专门针对非本港交易者征收的，有一部分是外国人，大部分都是内地投资者。在港股通开通之前，内地交易者体量较小，所以“逃权”势单力孤，大部分行情还是按照除权日下跌，转天填权上涨的模式运行。但是港股通开通之后，内地投资者的话语权有所提高，所以围绕除权、填权、以及逃权的博弈开始变得激烈化。兖煤澳洲是兖州煤业的澳洲子公司，毫无疑问是正经公司，而且市值480亿港元，属于大型股。但就是这么大体量的股票，在除权逃权的博弈中，竟然也能玩出花，令人惊呼观止。时间来到2022年9月5日。当天公司除权，股息是0.527港元，对比当时的股价，股息率在1.5%左右，不算高。但除权当天股价暴涨8.6%，而当时恒指正处在毫无抵抗力的下跌过程之中。除权日转天，继续上涨4.02%。除权日暴涨，按说已经谈不上填权，但“填权日”却继续大涨4%，当天恒指依然是无抵抗下跌。如果计入除权日前一天4.22%的涨幅。连续3日股价已经累计上涨16%！且之后第三天又拉了一个13.86%的大阳线。9月1日股价还在30港元，到9月9日已经高达38港元，涨了近30%！！！答案很简单，这就是针对“逃权交易”的一次经典的狙击。逻辑是这样的，兖煤澳洲是内地投资者比较多的一只股票。而内地投资者当时已经普遍比较接受“逃权”的操作，老老实实缴纳红利税的已经越来越少。而本地投资者中的大户也知道内地投资者会这样玩。先拉了一个4.2%，“逃权者”当天有可能还觉得捡到便宜了，可以高位套现；心里想着除权之后大跌再捡回来，美滋滋。结果谁知道除权当天就拉了一个8.6%。这一下“逃权者”肠子悔青了——但想着你总不能转天继续拉吧，于是想着等转天跌之后抄底，结果转天又拉了一个4%。随后跌了两天，最终9月9日暴涨13.86%，那一天成交量也放大，出现了逼空，说明“逃权者”再也无法忍受卖飞的羞辱，彻底放弃坚持，开始转向多头疯狂追高买入。但结果可想而知的，接下来就一泻千里了，从38跌到21，接近腰斩。如果有一位逃权者在30卖掉，在38买入，最后21又卖掉，其内心的悲凉可想而知。据说当时雪球上已经有人要组团去澳洲找兖煤“维权”了。。。今年5月9日，有小作文提出港股可能取消红利税的传闻，当天高息股板块集体暴动，反映出投资者对这个消息的欢迎之热烈程度。的确，红利税本身是一个不公平的规定，而且其存在也使得围绕除权填权的博弈不确定性急剧升高。从前“炒除权”导致除权必跌，以及跌后反弹美滋滋的“炒填权”交易，在都变得难以捉摸了。希望未来红利税取消能够落地，使得市场交易更加扁平化与透明化。当然，长期来看，投资还是要走正道，毕竟高息股板块目前而言是港股市场难得的具有长期投资价值的标的。短期博弈的收益不可控，但长期持有下来有不错的收益。
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