国金证券：维生素E基本面支撑较强，涨价有望超预期

智通财经APP获悉，国金证券发布研报认为，维生素E这一轮上涨行情从行业供需边际变化的角度来看，需求端随着下游养殖业的复苏实现了持续修复，供给方面国内多家企业停产检修的同时海外部分企业因不可抗力而停产，整体供应开始收紧且短期内较难快速恢复，供需改善较上一轮更为明显，因而这一轮上涨周期的基本面支撑力度较强。

事件简介

德国化工巨头巴斯夫8月7日公告，受2024年7月29日发生于德国路德维希港基地一装置的火灾影响，巴斯夫欧洲公司(同时代表其受影响的关联公司)宣布，从即日起至另行通知前，部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品的供应遭遇不可抗力影响。截止2024年8月7日，博亚和讯显示维生素E市场报价为142.5元/千克，日涨幅为1.8%，相比7月底价格涨幅为49.2%，相比年初涨幅为139.5%。

行业分析

整体需求具备支撑，出口表现亮眼。维生素E是一种脂溶性维生素，其水解产物为生育酚，在食油、水果、蔬菜及粮食中均存在，是一种金黄色或者淡黄色的油状物，带有温和的特殊气味。维生素E作为一种优良的抗氧化剂和营养剂，被广泛应用于临床、医药、食品、饲料、保健品和化妆品等行业，其中动物饲料是维生素E最大的需求市场，需求占比接近七成，远高于医药和食品添加剂及化妆品的需求。从下游来看，随着猪周期回暖对维生素E的需求具备较强支撑，同时随着养殖行业盈利的改善，下游对维生素等添加剂产品的价格接受度也有所提升。从出口数据来看，今年上半年我国维生素E的出口量同比增长30%达到5.5万吨，半年度出口量创过去二十年新高，其中3月和4月的单月出口量均突破了1万吨。

行业格局相对稳定，短期看国内企业停产检修叠加海外突发事故影响共同推动供给阶段性收紧。根据百川盈孚数据显示，目前国内仅有新和成、益特曼（能特科技）、浙江医药和北沙制药这4家企业拥有维生素E产能，合计总产能9.5万吨，并且几家企业目前均无新增产能规划。考虑到国内企业一般在夏季会进行检修，因而全年实际可发挥的产能相对有限，2021-2023 年期间我国维生素E年产量均在6.5万吨左右波动，整体产能利用率不足7成。从近期企业的生产情况来看，根据中国饲料行业信息网数据显示，国内企业中新和成山东工厂计划自7月上旬至9月上旬停产检修，浙江医药计划从7月中旬开始停产检修2个月，北沙制药生产线计划于8月底开始停产检修8-10周；海外企业方面，据Feedinfo 报道，受极端天气引发的洪水和泥石流影响，帝斯曼在瑞士拉尔登的工厂于7月1日进行了有计划的关闭；7月29日巴斯夫德国路德维希港工厂突发爆炸，目前公司宣布维生素E产品的供应遭遇不可抗力影响。中短期看维生素E行业的重要供给厂商因为各种原因开始停产，供应端进一步收缩。

供需改善共同推动产品价格继续向上，本轮涨价周期或将更为持久。回溯维生素E上一轮上涨行情，从2020年12月的57.5 元/千克上涨至2021年11月的92.5元/千克，上涨幅度为161%，期间产品价格上涨主要是因为生产和运输受阻，同时能特科技复产持续低于预期叠加巴斯夫工厂检修持续，并且行业库存偏紧共同导致的。这一轮上涨行情从行业供需边际变化的角度来看，需求端随着下游养殖业的复苏实现了持续修复，供给方面国内多家企业停产检修的同时海外部分企业因不可抗力而停产，整体供应开始收紧且短期内较难快速恢复，供需改善较上一轮更为明显，因而这一轮上涨周期的基本面支撑力度较强。

投资建议：在整体行业供需基本面支撑较强的背景下，短期供给收缩预计将推动维生素E产品价格进一步上涨，拥有维生素E产能的相关企业产品收入和盈利能力预计都将得到提升，进一步带动整体业绩向好。建议重点关注具备维生素E产能的新和成、浙江医药和能特科技。

风险提示：下游需求不及预期、行业扩产加速、原料价格大幅上涨、政策管控趋严