华创证券：预计白酒春节动销环比中秋国庆降幅收窄好转 确定性配置茅五古 反转弹性优选老窖汾酒

智通财经APP获悉，华创证券发布春节跟踪及四川白酒调研反馈称，前渠道及市场对春节动销预期均不高，预计春节动销降幅环比中秋国庆或可收窄好转。确定性配置茅五古，反转弹性优选老窖汾酒。当前供给端酒企普遍务实降速减轻压力，积极帮助渠道消化库存，需求端短期尚平淡，100-300元大众价位量价表现相对较好，来年政策传导下白酒终端需求有望逐步回暖。估值端目前仍处偏低水位，股息率提供较厚安全垫。短期建议关注春节各项指标边际动态，长线维度价值空间已现。

具体来看：

从盈利目标确定性视角，底部首推茅台和五粮液，及来年有望维持双位数增长的古井。从反转弹性角度，优选老窖、汾酒及今世缘，关注珍酒。

华创证券主要观点如下：

前言：经过10-11月回笼资金后，近期正值酒企召开经销商大会、拟定来年目标、春节备战的关键时点。本周前往四川，参加五粮液1218经销商大会，并走访调研多家酒企与渠道，核心反馈如下：

春节备货前的渠道观察：务实降速降档，大众价位品牌量价相对稳定。今年因需求偏弱，渠道信心、利润、资金等均有受挫，节奏较往年有所扰动延迟。一是四季度多数酒企基本未追加未完成的回款和发货，渠道反馈24年回款完成进度普遍停留在国庆前的70%-90%不等;二是来年目标及合同签订、春节回款等时点较晚，酒企务实调低来年增速;三是当前多数品牌库存尚处高点，11-12月动销降幅环比中秋国庆有所好转，但仍偏淡，电商对价格扰动加大，400-1000元品牌价格波动幅度加大，350元以下的品牌价格、周转相对稳定。就当下市场核心关注的来年目标、行业价盘、春节动销等问题，反馈分析如下：

第一，酒企目标、24Q4与春节之间如何平衡?务实降速，四季度停止发货、为春节蓄力。结合渠道反馈，多数酒企已务实调低24年原定目标，对25年规划亦更务实理性，头部酒企目标增速多降至5%-10%左右，节奏上四季度未追加回款发货，为春节及来年蓄力，手段上或将加强费用激励、金融工具等支持。

具体规划上，渠道反馈，茅台24年15%目标增速不变，25年预计增速降至高个位数;五粮液24及25年预计增速降至5%-10%，春节回款进度要求40%，费用支持力度较强;老窖Q4未追加回款发货，来年目标增速10%-20%(包含今年未发货部分)，折算报表预计为低个位数，春节回款要求12月底前完成35%-40%;汾酒25年目标调整至10%上下，预计1月初开启春节回款;古井、今世缘、迎驾等来年目标双位数增长，春节回款进度要求40%;水井目标保持增长;舍得24Q4及春节均以去库存为主。

第二，多数品牌价盘近期回落较多，后续如何展望?春节以价换量去库存，大众价位品牌价盘韧性更强。近期观察到400-1000元价格带品牌批价回落较多，千元价格带的普五/高度国窖批价分别回落至900元/850元左右，水晶剑回落至390元，早期定价较高的特曲60版、窖藏1988批价回落至400元以内。同时，汾酒青20、品味舍得、臻酿八号以及300元以内等其他大众价位品牌价盘相对稳定。背后原因一是Q4历来是渠道抛货回笼资金的时点，且今年弱需求背景及双十一电商冲击加剧价格压力;二是终端动销分化降级，大众价位品牌周转及价格相对稳定;三是部分酒企加大渠道补贴力度。

大众价位品牌价盘或相对稳定。针对当前价格情况，五粮液等龙头品牌均已加强市场调研以及惩处力度，预计跌幅有限。部分酒企选择以价换量、降档抢份额，预计长期品牌形象或有受损。展望春节，行业或以消化库存、以价换量为主，预计大众价位品牌价盘可保持相对稳定。

第三，春节动销会如何?预计环比中秋国庆降幅收窄好转。目前渠道及市场对春节动销预期均不高，预计春节动销降幅环比中秋国庆或可收窄好转，一是宏观政策转向明确，多地发放消费券，部分企业及居民消费信心或有改善，叠加中秋礼赠较差，春节礼赠、商务等场景或有一定回补改善。二是春节是全年最重要的节日，近几年旺季的虹吸效应愈发明显，历史经验多次表明春节开门红为大概率事件，走亲访友对应的宴席聚会等场景有望维持韧性。三是今年春节假期比以往多一天，需求端或有一定刺激作用。考虑去年春节基数不低、当前库存尚高，预计春节以消化库存为主，需求切实回暖仍需看至来年下半年。

风险提示：宏观政策落地不及预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧等。