兴业证券：快递再论“反内卷” 政策有望推动行业竞争趋缓

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，需求方面，当前快递行业需求持续高增，整体表现超预期，预计未来较长一段时间内，行业业务量增速仍将维持15%左右。竞争方面，预计本轮竞争持续时间较长，当前反内卷政策更利好中后部企业，下半年竞争态势有望趋缓。同时建议积极关注电商快递末端效率提升空间，无人车等因素或增强前中部企业竞争优势。短期看，反内卷政策有望托底行业价格，推荐关注提价利润弹性更大标的。中长期看，行业竞争预计仍持续，网络实力更强的前中部企业优势更明显。

兴业证券主要观点如下：

快递行业历史“反内卷”复盘：2021年提价强势落地，2023-2024年局部托底

行业价格竞争经历4个阶段：1)2016-2019年温和价格竞争阶段，行业处于集中度不高且快速增长时期，虽是价格竞争，但行业整体利润仍在扩大。2)2019-2021年激烈价格战阶段，各企业为抢回管控期间流失份额大幅压低价格，恶性竞争爆发。3)2021年-2022年行业价格阶段性企稳，监管政策托底，行业价格相较稳定。4)2023年至今竞争回归，行业格局仍较模糊。

历史“反内卷”政策复盘：2021年政策托底行业价格，2021年4月-9月连续出台多项政策打击恶性价格战。2021年9月起行业价格触底反弹，至2022年仍然保持稳定。2023年政策整体不干预、局部有托底，维护市场价格底线。2024年8月，国家邮政局召开规范市场秩序、提升服务质量专题会议，提到坚决防止“内卷式”恶性竞争。

2025年“反内卷”政策实施可能性：低价托底较为明确，全网性提价难度大于21年

历史政策落地背景：2021年行业价格实现全面上调主要来自政策大力推动，2022年行业价格能够保持稳定一方面因网络亟需修复，且管控压力下企业难有精力发动竞争，另一方面因供需不匹配导致总部产能冗余，成本压力较大。

当前行业基本面符合“反内卷”诉求，低价托底较为明确：今年以来竞争持续深入，尤其是特价件部分不断拉低行业均价，总部、加盟商经营压力均较大。参考历史“反内卷”政策，更多从民生角度出发，因此当前“反内卷”落脚点预计优先在影响网络盈利能力及稳定性的特价件部分。

类似2021年的全网性大幅提价落地难度较大。当前行业竞争非存量博弈，2025年1-6月行业件量仍有19.3%增长。且目前各企业单票盈利虽有压力，但仍为正。而上轮提价落地也具备一定的历史特殊背景。

若行业提价落地，则电商快递企业具备较大利润弹性

参考2021-2022年总部提价后，通达系利润表现有明显反弹：2022年各公司单票快递利润同比提升幅度分别为：中通+26%、圆通+105%、韵达+6%、申通+127%;快递总利润同比提升幅度分别为：中通+38%、圆通+117%、韵达+2%、申通+132%

根据该行简单测算，在3-10%提价幅度假设下，各公司单票利润弹性分别为：中通10%-34%、圆通18%-60%、韵达28%-93%、申通51%-171%。由于利润基数更低，中后部企业的提价后利润弹性相对更为明显。

风险提示：需求恢复速度低于预期，电商增速下滑，全球经济及贸易形势恶化，汇率、油价大幅波动。