天数智芯率先闯过“量产死亡峡谷”，通过港股聆讯只是开始

12月19日，天数智芯通过港交所聆讯，如果不出意外，其将于2026年1月正式挂牌上市。

此前摩尔线程、沐曦股份先后登陆科创板，上市后股价一路狂欢，让市场对国产GPU的热情空前高涨。如今，壁仞科技、天数智芯又相断通过港交所聆讯，至此，被业界称为“GPU四小龙”的这四家国产领军企业，已全面集结于资本市场舞台，准备展开一场关乎未来算力版图的激烈竞逐。

当我们暂时剥离掉摩尔线程等企业因市场热度而带来的高溢价神话，天数智芯的独特性正在于其以量产交付替代概念叙事的价值逻辑。

作为业内公认的“国产通用GPU量产破局者”，它并非最早提出宏大技术蓝图的企业，却是少数真正将7nm高性能通用GPU芯片送入数据中心、实现规模化商用落地的玩家。其天垓系列和智铠系列产品已在金融、能源、教育、医疗等多个关键行业部署，形成可验证的收入闭环与客户复购。

如今，资本市场对天数智芯的关注，早已超越其港股发行价或短期股价波动，更聚焦于天数智芯所代表的价值逻辑。 背后所揭示的，实则是GPU行业一场关于估值逻辑的根本性对决：在硬科技投资的世界里，究竟是超前的技术叙事主导定价权，还是扎实的商业落地锚定价值？

估值框架的新思考：技术vs商业化

无论是对产业演进还是资本市场认知而言，天数智芯所展现的动态增长逻辑，已打破传统硬件企业的渐进式发展框架，转而呈现出一种由技术兑现力驱动的非线性跃迁。

2023年，公司营收同比增长超60%，GPU出货量超5万片——这一数字不仅遥遥领先于同行，更使其成为业内唯一敢于公开披露详细出货数据的公司。更重要的是，这一规模标志着天数智芯成功跨越“量产死亡峡谷”的关键门槛，成为中国首家真正实现通用GPU从实验室走向规模化商业落地的企业。

这不再是一场参数竞赛，而是一次对硬科技企业终极命题的回应：技术能否转化为真实生产力？当部分同行仍以“流片成功”或“架构发布”作为估值锚点时，天数智芯选择用选择用翻倍的出货量、可审计的客户清单和持续复购的行业订单，筑起了第一道真正意义上的商业护城河。

根据弗若斯特沙利文的资料，在中国芯片设计公司中，天数智芯是是首家实现推理通用GPU芯片量产的公司、首家实现训练通用GPU芯片量产的公司、首家采用先进7nm工艺技术达成该等里程碑的公司。

数据是最好的佐证:

• 营收从2022年的1.89亿元跃升至2024年的5.40亿元，三年复合年增长率达68.8%；2025年上半年营收3.24亿元，同比增幅64.2%，增长持续强劲；

• 通用GPU年出货量从2022年的7.8千片增至2024年的16.8千片，2025年上半年单季即交付15.7千片，累计出货已超5.2万片，规模化交付能力行业领先。

量产非终点，而是价值的起点。天数智芯的真正壁垒，在于其产品“通用性”获得多行业验证的能力。

截至2025年6月底，公司已服务超过290家企业客户，覆盖金融、医疗保健、交通运输、教育科研、消费零售等众多领域，累计完成超900个实际场景部署。这种跨行业、多场景的落地能力，不仅分散了市场风险，更实证了其芯片的“通用”属性，与部分聚焦单一赛道的竞品形成鲜明对比。

支撑这一拓展能力的，是其“训推一体”的完整产品矩阵：天垓系列专注训练，其中天垓Gen1是中国首款量产通用训练GPU，Gen3已于2024年Q3发布；智铠系列专为推理设计，2023年量产即快速获市场认可，覆盖云边端全场景。

训练与推理的闭环覆盖，让天数智芯能够为客户提供从模型开发到部署应用的全栈算力支持，构建了深厚的产品护城河与持续的增长动力。

用户思维：天数智芯跨越量产鸿沟的关键密码

为什么是天数智芯率先实现规模化交付？

其底层逻辑源于稀缺的“用户思维”：聚焦“可用、好用、愿意用”。这种务实路径，在当前国产替代从“有没有”转向“好不好用、划不划算”的新阶段，显得尤为珍贵。

天数智芯以用户需求为中心，聚焦场景应用，以各种途径提高产品良率、优化供应链、加强场景适配、完善工具链条，让用户真正把国产通用GPU用起来并且好用、主动用。这种以用户需求为中心的思维转变，让其产品成为最受客户欢迎的国产通用GPU产品，正是其跨越量产鸿沟的关键密码。

因此，天数智芯此次IPO的核心叙事，并非又一个颠覆性的技术预言，而是一份关于规模化商业落地的确定性报告。其真正的破局点，在于将“出货量翻倍”从一个单纯的财务增长指标，拔高为公司最坚固的战略护城河。

在硬科技投资领域，传统的估值逻辑往往侧重研发投入的厚度、专利池的深度以及芯片设计参数的先进性。这种“重资产”模型的风险在于，可能陷入“有技术、无销量”的实验室困境，高昂的研发成本因无法通过大规模销售摊薄，最终导致估值悬浮。

天数智芯则选择了一条“重交付”的路径，其估值逻辑的核心关注点在于实际出货量、客户留存率及营收的复合增长率。2022年至2023年，其收入实现了跨越式增长，其中来自云端训练及推理解决方案的收入暴增，这正是出货量强劲攀升的直接体现。每一片成功交付并稳定运行的芯片，都是一次严苛的客户验证，它证明了产品不仅存在于PPT上，更能经受住实际工作负载的考验，完成了从“样品”到“商品”的关键一跃。

这种由出货量支撑的增长曲线，具有多重战略内涵。

首先，它意味着产品力获得了市场背书，形成了真实的客户粘性。其次，大规模出货反向锤炼了从设计、流片到封装测试的全链条能力，特别是加速了供应链的国产化替代进程——天数智芯已实现与国内领先半导体代工厂的深度合作，这构成了在复杂国际环境下至关重要的供应链韧性。最后，持续的收入流入为下一代更先进产品的研发提供了宝贵的“血液”，形成了“销售-研发-迭代”的良性循环。

因此，数万片的交付数字，其意义远超过一个市场排名，它标志着一个企业跨越了从技术成功到商业成功的“达尔文海”，进入了依靠市场反馈驱动持续进化的新阶段。

三个维度的价值重估

对于投资者而言，天数智芯的案例提供了一个至关重要的观察视角：在评估一家硬科技企业时，是追逐遥远而宏伟的生态故事，还是更应关注其切近而清晰的盈利路径与持续扩大的出货能力？市场的最终选择，将深刻影响未来硬科技投资的估值范式。

事实上，传统估值模型（如PS/PE）难以衡量生态级企业的长期价值。天数智芯的估值需从三个维度重新定价：

短期：量产确定性带来的现金流折现价值。超5万片量产规模与68.8%的复合增长率，使其成为国产GPU中唯一具备“自我造血”能力的企业；

中期：通用GPU市占率持续提升。若天数智芯能在训练+推理市场占据20%份额，其毛利率可提升至65%（当前为58%），发挥乘数效应，呈现指数增长；

长期：在兼容CUDA平台之外，天数智芯与国产操作系统、数据库、大模型、应用软件等各生态层面的适配，将构建完善的国产生态，进一步扩大市场空间。。

顶级战略投资人的背书进一步验证了这一逻辑。天数智芯投资方不仅提供资金，更在场景、资源上深度协同。这种“产业+资本”的双轮驱动，使天数智芯的估值逻辑从“技术预期”转向量产的确定性+生态定价。

鉴于天数智芯未公开最终发行定价，这使得外界目前无法判定市值情况，但有摩尔线程、沐曦股份的例子在前——两者上市股价增长了超过6倍、目前市值在3000亿元左右，商业化落地表现更好、更受国内用户信任的天数智芯上市后的市值更加令人期待。

结语

当全球算力竞争进入深水区，国产 GPU 的终极答案终究藏在商业化的土壤里。

天数智芯以“量产破局者”的姿态，用翻倍的出货量、稳健的营收增长与跨行业的客户覆盖，证明了一件事：在硬科技的世界里，真正的壁垒不只在于技术的先进性，更在于将技术转化为商品、并持续交付的能力。

其商业化实践，为国产GPU行业提供了一条“技术-产品-市场”全程打通的落地范本，也推动行业整体从“芯片设计”迈入“商业交付落地”。在算力日益成为国家核心竞争力基石今天，能够规模化交付可靠算力的企业，正成为国产算力突围的中坚力量。