招商证券：美国核心通胀顽固、能源下行存疑，降息时点仍是迷雾

事件

2026年2月13日美国劳工统计局发布：1月CPI环比0.2%（前值0.3%），核心CPI环比0.3%（前值0.2%）；CPI同比2.4%（前值2.7%），核心CPI同比2.5%（前值2.6%）。

核心观点

美国1月CPI同比2.4%，低于市场预期的2.5%，主要的降温项来自能源价格和二手车。核心通胀环比0.3%符合预期，房租项走势温和，部分服务价格涨幅持续。尽管通胀降温，由于非农企稳和美联储官员表态等因素，海外市场仍预计6月起年内降息两次为较大概率场景。数据发布后，美债2年期收益率小幅下行3.4个BP至3.41%附近，美债10年期收益率下行3.6个BP至4.06%附近。

具体来看：1）1月美国CPI能源项整体环比-1.5%（前值0.3%），对通胀形成明显降温作用。能源商品价格环比-3.3%（前值-0.3%），分项下的汽油环比-3.2%（前值-0.3%），燃油环比-5.7%（前值前值-0.8%）。能源服务环比0.2%（前值1.0%），分项下的电力环比-0.1%（前值0.2%）；燃气服务环比1.0%（前值3.7%）。1月，布伦特原油价格从63美元/桶左右持续修复，截至2月12日已涨价至71美元/桶，考虑到国际原油价格传导有一个月左右的时滞，近月能源项存在上行压力。

2）食品价格涨幅温和。1月食品环比0.2%（前值0.7%），其中家庭食品环比0.2%（前值0.6%），非家用食品环比0.1%（前值0.7%）。关税减免后，牛肉价格环比-0.4%（前值1.1%），整体的肉类环比涨幅0.6%（前值0.6%），禽流感冲击后蛋价环比降幅持续，录得-7.0%（前值-7.5%）。

3）1月核心CPI环比0.3%（前值0.2%），房租项放缓，但部分服务价格持续涨价。房租项环比录得0.2%（前值0.4%），其中业主等价租金环比0.2%（前值0.3%），主要居所租金环比0.2%（前值0.3%）。节假季过后，外宿类环比转负，录得-0.1%（前值2.2%）；酒店旅馆等其他外宿类环比-0.5%（前值2.6%）。1月整体服务项CPI环比0.4%（前值0.3%），其中医疗护理服务项环比0.3%（前值0.4%），运输服务环比1.4%（前值0.4%），休闲服务环比0.4%（前值1.8%）。个人护理环比涨幅达到1.2%（前值0.3%）。

4）关税敏感型商品走势参差，新车和二手车价格受到需求侧降温的抑制。1月CPI商品项（不含食品和能源类）环比涨幅保持在0.0%（前值0.0%），其中CPI新交通工具环比涨幅0.1%（前值0.0%），CPI二手汽车和卡车环比录得-1.8%（前值-0.9%）。随着美国新能源汽车税收抵免政策到期，需求下滑或在抑制关税价格的传导。服装环比录得0.3%（前值0.2%），家用电器环比涨幅1.3%（前值-2.6%）。家具和床上用品环比涨幅0.7%（前值-0.4%）。玩具环比录得0.2%（前值-0.3%）。

数据发布后，美债2年期收益率小幅下行3.4个BP至3.41%附近，美债10年期收益率下行3.6个BP至4.06%附近。美元指数波动不大，仍在96.9水平。2月11日的美联储官员表态均指向降息节奏后置，克利夫兰联储主席哈马克（Beth Hammack）表示保持耐心、或维持利率水平相当一段时间，达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）强调降息需要劳动力市场出现实质性疲软。尽管通胀持续降温，由于非农企稳和美联储官员表态等因素，海外市场的降息预期变化不大，CME数据仍反映6月起年内降息两次为较大概率场景。

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