华创证券：服务消费进入发展快车道 政策聚力助力行业跃升

智通财经APP获悉，华创证券发布策略研报称，服务消费正迎来历史性机遇，建议聚焦四条主线：1)经营拐点：受益于需求复苏的酒店、免税、博彩;2)新供给：具备国资背景和资产注入预期的景区;3)价值重估：商业模式优越、有望受益于市场高景气的OTA;4)格局优化：连锁化率提升、景气度修复的餐饮。同时关注入境游复苏带来的增量机会。

华创证券主要观点如下：

社会消费品零售总额市场规模超过50万亿，服务消费已成为拉动内需的核心引擎

人均GDP接近1.3万美元后，居民消费偏好开始从实物转向服务，行业进入发展的快车道。2025年社会服务零售总额增速(5.5%)，快于社会消费品零售总额增速(3.7%)。虽然从结构上来看，服务消费占居民消费支出的比重已达46.10%，但与美国(69.06%)、日本(57.19%)相比仍有显著提升空间，长期成长潜力充足。以旅游行业为例，2025年国内旅游人次达65.22亿，旅游花费6.3万亿元，均已全面超越2019年疫情前水平，行业景气度处于上行通道。总结来看，服务消费背后的驱动因素来自于人均收入水平和城市化率提高到一定水平后的代际更迭：90后/00后"城市化第二代"正成为消费的主力军，该群体的消费观念从"拥有"转向"体验"、从"生存"转向"生活"，体验式消费正成为主流，为服务消费的长期增长提供了坚实的支撑。

政策成为当下服务消费发展的重要驱动力

2025年以来中央及地方密集出台文件助力服务消费发展，这并非短期刺激，背后是十五五规划中“投资于物与投资于人紧密结合”下的系统性资源投入方向调整。需求端，中小学春秋假制度已在江苏、四川、浙江等多省推行，预计有效的平滑旅游淡旺季、帮助释放家庭长久累计的出游需求;与此同时，各地消费券发放力度也在进一步加大，云南"彩云系列"消费券就以7亿元财政资金撬动了超145亿元消费，杠杆效应明显。供给端，中央鼓励地方国资利用上市公司平台整合优质文旅资产，四川、湖北等省也先后提出万亿级文旅产业发展目标，驱动文旅供给迭代。对标来看，“超级连锁”(酒店/餐饮)、“超级单体”(景区/主题公园)和“超级平台”(OTA)三种优势业态有望跑出长牛个股。酒店/OTA/茶饮等领域已现龙头公司，但连锁快餐、单体文旅仍有巨大空间;未来在连锁业产业链纵向整合、文旅项目内容IP运营持续深化、地方国资背景的旅游公司驱动资产整合等因素推动下将涌现新的赛道龙头。

风险提示：宏观经济波动;政策落地不及预期;行业竞争加剧;地缘政治与外部环境风险。