中金：维持德康农牧(02419)跑赢行业评级 目标价111港元

智通财经APP获悉，中金发布研报称，判断德康农牧(02419)2026年猪价中枢回落，引入27年净利润42亿元;兼顾行业头均市值历史中枢，维持目标价111港元及跑赢行业评级，对应26/27年23/9倍P/E。现价对应26/27年17/6倍P/E，41%上行空间。德康公布业绩，25年营收同比+3.1%至231.6亿元，处于预告区间，符合市场预期。该行判断公司生猪养殖成本竞争力稳居行业前列。

中金主要观点如下：

生猪出栏兑现年初指引，保持稳健成长

生猪：25年收入同比+3%至188亿元，出栏量同比+23%至1083万头。该行判断2H25公司严控损耗费用/深度降本/调整产品结构，2H25业务扭亏。屠宰及辅助产品：25年收入同比+55%至14亿元;收入同增因屠宰上量，屠宰量84万头，同比+93%。

成本优化、资金稳健，公司核心竞争力增强

1)降本增效：公司发挥精益管理、育种成果转化、轻资产运营等实现大幅降本。该行测算25年生猪养殖完全成本低于12.5元/KG，同比下降1-1.5元/KG;公司公告德康Ⅱ系种猪母本窝均总产仔数达18.5头，单头父母代母猪年均增效达2000元。2)资金稳健：25年末资产负债率61.9%，较2024年末下降2.5ppt;公司负债结构优化，25年末流动负债同比-7.9%，流动比率提升至1.4。

轻资产、低成本、联农带农，二号农场模式驱动成长

该行认为，1)轻资产：公司独创更轻资产二号农场模式，25年出栏量对应头均总资产2166元/头，同比-15%，轻资产模式叠加超额盈利能力，公司ROE有望领跑同业。2)低成本：公司具备精益化管理、自主育种壁垒、疾病净化管理能力，有望延续增效降本趋势。3)高质量成长：深化联农带农机制，公司公告25年二号农场合作农户、出栏量及单户代养费提升，夯实中长期规模化、标准化发展根基。

风险提示：猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。