中金：维持绿城中国(03900)跑赢行业评级 下调目标价至14.0港元

智通财经APP获悉，中金发布研报称，出于可结算资源体量考量，下调绿城中国(03900)2026/2027年盈利预测39%/41%至2.0/9.6亿元。当前股价对应0.56/0.54倍2026/2027年市净率。维持跑赢行业评级，综合考量盈利调整和公司经营端稳健表现，该行下调目标价8%至14.0港元/股，对应0.89/0.86倍2026/2027年市净率，较当前股价有60%的上行空间。

中金主要观点如下：

2025年业绩符合市场预期

公司公布2025年业绩：营业收入同比-2.3%至1550亿元，其中物业开发同比持平为1472亿元，毛利率持平略降0.9ppt至11.9%。三费比例边际下行0.5ppt至6.0%;期内计提存货与信用减值29亿元/20亿元，2024-25年合计100亿元。最终，归母净利润为0.7亿元(2024年16.0亿元)，与市场预期大致相符。

财务成本压降，结构边际改善

公司期末有息负债略降3%至1334亿元，短债占比降至18.6%，综合融资成本较去年下行60BP至3.3%。公司重视销售回款，期内回款率为101%，现金短债比升至2.6。期内公司境内发债融资148.9亿元，平均资金成本为3.59%，境外债余额降至27.76亿美元。

精准把控新推策略，加快老盘新作

2025年公司操盘销售额2519亿元，其中自投销售1534亿元(权益金额1043亿元)，同比-11%，优于同期Top10房企表现(-16%);从结构看，约84%销售额来自一二线。公司期内首开项目平均首开去化69%，近半数项目实现首开溢价，如上海潮鸣东方利润率较交底提升7.6%;同时公司重视老盘新作，年内去化21年及以前库存328亿元;公司在杭州、苏州、西安等14个重点城市位居前五。

在售资源充裕，全年销售或延续韧性表现

2025年公司获取项目50个，可售面积318万平米，权益地价款为511亿元(权益比例69%)，对应投资强度49%，隐含货值1355亿元，其中一二线占比86%，长三角占比81%(杭州单城占比38%)。2025年末公司未售权益储备1506万平，其中可售资源972万平，该行判断2026年公司有望保持千亿元销售规模与现有排名。

风险提示：新房市场景气度超预期下行，投拓利润兑现度不及预期。