中泰证券：财富管理赛道持续发力 维持招商银行(03968)“增持”评级

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，招商银行(03968)在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”(在银行业内里是稀缺的)；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。公司2026E、2027E、2028E PB 0.82X/0.74X/0.68X；PE 6.25X/6.10X/5.95X。维持“增持”评级。

中泰证券主要观点如下：

业绩边际向好，利息收入、手续费支撑。招行1Q26营收同比+3.8%(2025同比-0.1%)，营收增速转正，净利润同比+1.5%(2025同比+1.2%)，净利润增速小幅回升。

净利息收入同比+5.0%，环比+3.0%，单季日均净息差环比-3bp至1.83%，负债端支撑力度增强。单季年化生息资产收益率环比下降8bp至2.84%。单季年化计息负债付息率环比下行6bp至1.07%。

资产负债增速及结构：存贷增速稳健。(1)资产端(单季日均)： 1Q26生息资产同比+9.2%(2025同比+6.7%)；总贷款同比增5.0%(2025同比+4.3%)；债券投资同比+16.4%(2025同比+15.9%)。(2)负债端：计息负债同比增9.5%；总存款同比增9.1%。存款增速高于贷款增速,略低于计息负债增速。

截至1Q26，细分行业信贷增速情况(母行口径)：对公维持较高增长，零售类消费贷、小微贷同比实现正增长。(1)对公：对公贷款同比+13.6%，泛政信类、制造业、批零、信息计算机行业分别同比+12.1%、+15.8%、+29.5%、+16.4%，地产维持压降，同比-1.2%。(2)零售：零售贷款同比+0.6%，按揭、信用卡、消费贷、小微分别同比-1.7%、-1.8%、+4.5%、+5.9%，按揭、信用卡小幅下降，消费贷和小微实现正增。

截至1Q26, 细分行业贷款新增情况(母行口径)：泛政信、制造、批零占比前三。新增对公、零售、票据比重为105：0.2：-5.2。投放新增占比前三行业分别为泛政信类(31.5%)、制造业(31.1%)、批发零售(19.9%)。

截至1Q26, 存款增长及结构(集团口径）：企业活期、个人活期环比分别-1.5%、+2.9%。1Q26活期占比50.4%，环比小幅下降0.4个点，其中个人活期占比小幅上升，企业活期占比小幅下降。

其他非息降幅收窄，手续费增幅扩大。净非息收入同比+1.7%(2025同比-3.9%)。其中：(1)净手续费收入同比+4.9%(vs 2025同比+4.4%)，增速扩大，其中：财富管理手续费同比+25.4%(vs2025同比+21.4%)，增速进一步提升。具体来看，代理基金同比+62.7%，增幅持续扩大；代理保险同比+16.7%，增速转正；代理理财同比+7.1%；代理信托同比+42.7%，维持高增。(2)净其他非息收入累积同比-5.0%(vs 2025同比-16.6%)，降幅收窄。

整体资产质量(集团口径)：总体稳定，不良生成率同比持平。1、不良率环比持平。1Q26不良率0.94%， 环比、较年初均持平。单季年化不良净生成0.71%，同比上升9bp。2、逾期维度——逾期率为1.21%，环比下降3bp；其中逾期3个月以上贷款占总贷款比重环比上升4bp至0.75%。逾期占比不良129.76%，环比下降3.1个点。3、拨备覆盖率387.76%、环比下降4个点，仍维持高位。拨贷比3.63%，环比下降5bp。

各业务条线资产质量情况(母行口径)：(1)对公改善：不良率环比下降6bp至0.78%，在低基数基础上继续向下；关注类占比0.68%，环比持平；逾期率环比上升8bp至0.85%。其中，公司对公房地产贷款余额2837亿元，占公司贷款和垫款总额的4.00%，环比下降10bp。对公房地产不良率环比下降20bp至4.44%，同比下降35bp。(2)零售：不良率环比提升6bp至1.14%，整体仍较低。小微、按揭、信用卡和消费贷不良率分别环比变化-7bp、+7bp、+16bp、+15bp。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。