国盛证券：SST当前正处于“产品验证导入期” 预计将是新一波行情起点

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，固态变压器(SST)正处于从0到1的产业拐点。类似CPO(光电共封装)于光通信的变革意义，SST正在重构数据中心的供电架构——它不仅符合800V高压直流接入的未来趋势，更在“灰区”实现交直流兼容、结构大幅简化。对于中小型New Cloud公司而言，SST意味着更快的部署速度。尽管大规模落地要到2028年左右，但SST当前已进入产品验证导入期，预计将成为新一轮行情的起点。

国盛证券主要观点如下：

为什么说SST是电力中的“CPO”？

传统的配电变压器依赖庞大的硅钢片和铜线圈，体积大、重量重，仅能完成交流变压;而SST(Solid-State Transformer，固态变压器)通过电力电子器件(如碳化硅SiC等高压半导体)替代了传统的铁芯铜线，将AC/DC整流、DC/DC变换、DC/AC逆变高度集成，减轻体积和重量，更打通了交直流的物理壁垒，是AI数据中心实现超高功率密度供电的结构性革命。

SST：供电系统里的“CPO”。正如CPO将光引擎与芯片封装在一起，缩短光链路，以解决带宽/功耗瓶颈;SST将整流、变换、逆变集成，减少转换层级，缩短电链路，以解决损耗/密度/响应瓶颈。两者的本质都是通过高度集成替代传统多级分立架构，从而降低功耗、节约体积。

为什么SST符合未来趋势？

国盛证券认为，SST不仅是前沿技术，更是契合未来数据中心底层痛点的必然选择。

800V直流接入：链路极简化的革命。随着AI集群从MW级向GW级演进，为了降低母线损耗，机柜内部的供电正在全面向 800V甚至更高压的直流供电升级。传统变压器输出低压交流电，需要通过不间断电源(UPS)和服务器电源(PSU)进行多次交直流转换，损耗极大。SST能够直接从高压电网降压，并直接输出匹配服务器机柜的800V等高压直流电。这种“直连”模式消除了冗余的整流环节，是适配下一代AI集群高压直流接入的最优解。

“灰区”结构简化：交直流兼容。传统数据中心从发电侧到机房侧的“灰区”较为复杂，包含了UPS、应急发电组、开关设备和变压器、制冷系统、热交换器等，SST凭借其中间直流链路(DC-link)，天生具备多端口能源路由器能力：1)交流端口：可直接接入原有交流负载;2)直流端：光伏、储能、AI服务器等直流负载可直接接入，省去独立的AC/DC转换环节。这意味着“灰区”的交直流系统可以统一由SST管理，结构大幅简化，设备种类和数量显著减少。

赋能New Cloud公司实现快速部署。对于中小型的新型智算云服务商(New Cloud / GPU Cloud 公司)而言，时间就是最大竞争力，而传统的变电站和配电系统建设周期漫长，且对土建要求极高。SST采用预制化、模块化设计，非常适合“即插即用”和集装箱式部署。对于New Cloud公司而言，解决了其配电基础设施建设的“卡脖子”环节，可以实现标准化模块的快速弹性部署，极大地缩短了AIDC的交付周期。

从“验证期”看行情起点

在投资节奏上，市场对SST的认知存在时间差，认为这是一项远期技术，但产业的推进速度远超预期。

SST当前正处于“产品验证导入期”，预计是新一波行情的起点。进入2026年，已经看到：

产业端动作频频：头部电力设备厂商(如四方股份等)已经相继发布了针对数据中心的SST(固态变压器)1.0产品。

估值逻辑的重塑：这一阶段，SST产品正从“图纸”走向“验证”。正如光模块领域CPO在初次送样测试阶段的行情一样，“产品导入与验证期”往往是相关概念股估值弹性最大的阶段。SST不是“明天就爆发”，但2026年正是观察和布局的最佳窗口。

风险提示

AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。