东方证券：首次覆盖乐舒适(02698)予“买入”评级 目标价36.05港元

智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，预测2026-28年乐舒适(02698)EPS分别0.23/0.27/0.32美元，根据可比公司估值给予2026年20倍PE，目标价36.05港币(1美元≈7.8363元港币)，首次给予“买入”评级。

东方证券主要观点如下：

十余载深耕成就非洲卫生用品龙头

1)公司前身为森大内部业务分部，2009年在非洲推出婴儿纸尿裤品牌Softcare，2022年起独立运营，2024年起加速全球化布局。2)公司以婴儿护理(纸尿裤+拉拉裤)为核心，拓展女性护理(卫生巾)及家庭护理(湿巾)，2025年三项业务营收占比分别78.6/17.5/3.9%。3)创始人深谙非洲市场运营之道，2025年东非/西非营收占比分别45.1/40.7%为核心区域;拉美及中亚占比稳步提升。4)2022-2025年公司营收自3.2亿美元增至6亿美元，CAGR为21.1%;经调整净利自0.18亿美元增至1.22亿美元，CAGR为88.1%;毛利率自23%提至35.9%，净利率自5.7%提至21.6%，盈利能力持续提升。

新兴市场卫生用品行业机遇广阔，龙头公司市场份额望进一步提升

1)据公司招股书，受益人口红利、消费升级、渗透率及消费频次提升等驱动，非洲卫生用品行业市场规模2024-29年有望自38亿美元增至56亿美元，CAGR为7.9%好于成熟市场的0.5-2%。2)非洲婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾市场规模2029年有望分别增至36.3/5.6/14.1亿美元，2024-29年CAGR分别7/7.6/10.7%。3)当前卫生用品竞争格局仍较分散，公司采取全渠道覆盖策略实现市场份额的领先，非洲市场2024年按婴儿纸尿裤销量计，公司市场份额20.3%位居第一、TOP5为61.2%;按卫生巾销量计，公司市场份额15.6%同样位居第一、TOP5为39.8%。

多品类品牌矩阵、质价比(本地制造+全球化采购)、渠道深度下沉，构筑核心壁垒

1)公司已建立层次分明、覆盖全面的品牌矩阵，强化品牌宣发以占领消费者心智，核心品牌Softcare在区域市场搜索指数居前。2)公司强化本地制造及全球化采购能力，截至2025年末拥有9座工厂(非洲8+拉美1)、66条投产生产线，计划投资7.38亿港元以扩建产能，该行测算设计总产能较2025年增长81%;叠加员工本地化率近90%、运输端协同，公司主要产品价格较国际头部品牌低约50%。3)公司依托森大集团渠道优势，针对呈现格子化特征的非洲市场，构建以批发为主、经销与零售相结合的深度下沉渠道网络，未来有望将成功经验复制至更多新兴市场。

风险提示：跨国运营与管理复杂性风险、市场竞争加剧风险、供应链中断与原材料波动风险、汇率波动与汇兑损失风险。